“垃圾公司”出清態(tài)勢(shì)未變 “炒殼”監(jiān)管只會(huì)趨嚴(yán)

    6月21日，Wind最小市值、ST概念板塊盤中走強(qiáng)，板塊內(nèi)個(gè)股掀“漲停潮”。多位市場(chǎng)人士提醒，此前證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，市場(chǎng)應(yīng)避免過(guò)度解讀監(jiān)管規(guī)則，“有進(jìn)有出”是大勢(shì)所趨，空炒“殼資源”沒(méi)有出路，不應(yīng)誤解“重組新規(guī)”的政策方向，夸大“殼資源”價(jià)值。

    中國(guó)證券報(bào)記者從接近監(jiān)管層人士處了解到，證監(jiān)會(huì)近期組織開(kāi)展了并購(gòu)重組標(biāo)的和重組上市公司的專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，多家公司及相關(guān)方被采取行政監(jiān)管措施。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還組織開(kāi)展規(guī)避退市專項(xiàng)檢查，對(duì)于觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，查實(shí)后堅(jiān)決予以退市。下一步，證監(jiān)會(huì)還將通過(guò)不斷加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度等多種方式，對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼等違法違規(guī)行為。此外，退市出清力度仍將加大，重組上市不會(huì)成為退市公司的“免死金牌”。

    “炒殼”監(jiān)管不松反緊

    中信證券（13.46-2.60%）首席策略分析師秦培景表示，本次公開(kāi)征求意見(jiàn)，“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間從60個(gè)月縮短至36個(gè)月，從時(shí)間維度放松了“借殼上市”的認(rèn)定。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，由于“殼公司”的平均資產(chǎn)規(guī)模較小，取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)僅為盈利能力較強(qiáng)、資產(chǎn)較輕的公司提供了“借殼上市”的機(jī)會(huì)，并不意味著“炒殼”的監(jiān)管放松，反而更加利好具有一定資產(chǎn)規(guī)模但盈利能力欠佳的上市公司通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    “并購(gòu)重組的監(jiān)管是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，監(jiān)管層對(duì)借殼的規(guī)則調(diào)整能夠體現(xiàn)出對(duì)出清式重組的鼓勵(lì)，但同時(shí)也表達(dá)了鮮明的態(tài)度，對(duì)重組中的‘三高’依然給予高壓態(tài)度。”華泰聯(lián)合并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理勞志明表示，借殼重組的監(jiān)管核心在于資本市場(chǎng)的吐故納新和優(yōu)勝劣汰，對(duì)于退市制度的完善和嚴(yán)格監(jiān)管也在并行中。此外，并購(gòu)重組是內(nèi)幕交易高發(fā)區(qū)域，無(wú)論是規(guī)則還是監(jiān)管去向也會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格。

    同時(shí)，中國(guó)證券報(bào)記者從接近監(jiān)管層人士處了解到，為促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，加強(qiáng)并購(gòu)重組事后監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)近期組織各地方證監(jiān)局、交易所開(kāi)展了并購(gòu)重組標(biāo)的和重組上市公司的專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，多家公司及相關(guān)方被采取行政監(jiān)管措施。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還組織開(kāi)展了規(guī)避退市專項(xiàng)檢查，對(duì)于觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，查實(shí)后堅(jiān)決予以退市。

    該人士透露，下一步，證監(jiān)會(huì)還將依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購(gòu)重組全鏈條監(jiān)管效能，通過(guò)不斷加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度等多種方式，對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象。同時(shí)，監(jiān)管層鼓勵(lì)支持風(fēng)險(xiǎn)公司通過(guò)市場(chǎng)化手段出清落后產(chǎn)能和業(yè)務(wù)，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時(shí)出清的態(tài)勢(shì)依然不變。

    “雞犬升天”狀難再現(xiàn)

    “‘借殼上市’正常化不會(huì)導(dǎo)致‘借殼上市’爆發(fā)式出現(xiàn)，‘借殼上市’數(shù)量與IPO常態(tài)與否有相關(guān)性。”前券商資深保薦代表人王驥躍分析稱，“借殼上市”成本其實(shí)很高，除了在實(shí)務(wù)上遠(yuǎn)超一般IPO的利潤(rùn)規(guī)模要求外，“借殼上市”對(duì)股份稀釋比例也普遍大于IPO，“借殼上市”相比IPO來(lái)說(shuō)最大的優(yōu)勢(shì)是時(shí)間短且可預(yù)期性高。

    而此前，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿已經(jīng)明確表示，繼續(xù)保持IPO常態(tài)化，堅(jiān)持競(jìng)爭(zhēng)中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業(yè)，只唯優(yōu)劣，切實(shí)做到好中選優(yōu)。

    “A股IPO企業(yè)質(zhì)量明顯改善，進(jìn)入‘即報(bào)即審，即審即發(fā)’新常態(tài)。”如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經(jīng)理張奧平認(rèn)為，上交所科創(chuàng)板的快速推進(jìn)，正在促使A股其他板塊的改革，企業(yè)A股IPO“即報(bào)即審，即審即發(fā)”方向已經(jīng)明確。

    “當(dāng)前A股市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化改革，市場(chǎng)主體對(duì)于上市公司數(shù)量持續(xù)增加趨勢(shì)已有共識(shí)，對(duì)市場(chǎng)估值水平逐漸形成穩(wěn)定預(yù)期，加上目前退市制度日益嚴(yán)格，市場(chǎng)對(duì)于爆炒‘殼資源’的行為已學(xué)會(huì)用腳投票。”中原證券研究所所長(zhǎng)王博表示，此外，重組方案公布后，公司股價(jià)并不會(huì)像以往一樣連續(xù)漲停，說(shuō)明投資者對(duì)并購(gòu)趨于理性，因此放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼，“雞犬升天”狀難再現(xiàn)。

    符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并購(gòu)才會(huì)成為主流

    秦培景表示，本輪并購(gòu)重組政策的放開(kāi)不會(huì)重蹈上一輪并購(gòu)潮的覆轍，長(zhǎng)期來(lái)看，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的并購(gòu)才會(huì)成為主流。

    “2013年到2015年的并購(gòu)潮財(cái)務(wù)效應(yīng)顯著，更多公司以短期利潤(rùn)和市值為出發(fā)點(diǎn)，體現(xiàn)為成長(zhǎng)股高估值下通過(guò)定增融資并購(gòu)低估值標(biāo)的實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)，為不少公司帶來(lái)沉重的資產(chǎn)負(fù)債表包袱。”秦培景分析稱，經(jīng)過(guò)2017年到2018年的商譽(yù)減值，當(dāng)前上市公司更加注重產(chǎn)業(yè)性并購(gòu)為自身帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，投資者也意識(shí)到外延增長(zhǎng)不等同于內(nèi)生增長(zhǎng)，更加關(guān)心并購(gòu)標(biāo)的對(duì)企業(yè)內(nèi)生盈利能力的改善。此外，并購(gòu)重組自2018年三季度進(jìn)入政策寬松周期以來(lái)，監(jiān)管堅(jiān)持循序漸進(jìn)、有條件的放松，對(duì)違法違規(guī)、惡意炒殼、“忽悠式”重組等行為有能力且有經(jīng)驗(yàn)從嚴(yán)治理。

    王驥躍認(rèn)為，“借殼上市”正?；c對(duì)打擊交易亂象不沖突。“借殼上市”本身是正常的市場(chǎng)交易行為，高估值、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等亂象，本質(zhì)上與“借殼上市”行為關(guān)系并不大。

    “隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，A股市場(chǎng)的吐故納新和優(yōu)勝劣汰機(jī)制將更加敏銳高效，退市出清也是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果。”王博認(rèn)為，這是資本市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，“有進(jìn)有出”是大勢(shì)所趨，空炒“殼資源”沒(méi)有出路，不應(yīng)誤解重組新規(guī)的政策方向，夸大“殼資源”價(jià)值。