中證協(xié)規(guī)范科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告

    中國證券報(bào)記者10月8日從多家券商獲悉，日前中國證券業(yè)協(xié)會(huì)向各證券公司下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》（簡稱“《通知》”），首次從整體要求、內(nèi)容要求、內(nèi)部控制等方面對(duì)券商出具投價(jià)報(bào)告的要求予以明確，并強(qiáng)調(diào)需加強(qiáng)內(nèi)容質(zhì)量控制。

    業(yè)內(nèi)人士指出，此次《通知》出臺(tái)厘清了科創(chuàng)板投研估值定價(jià)依據(jù)，券商研究部門應(yīng)對(duì)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)中的合規(guī)操作等方面進(jìn)行檢查，并加強(qiáng)資產(chǎn)估值和定價(jià)能力，為科創(chuàng)板提供合理可靠的估值建議。

    多維度提升投研質(zhì)量

    《通知》從整體要求、內(nèi)容要求、內(nèi)部控制三大部分對(duì)券商出具投價(jià)報(bào)告作出詳細(xì)要求，在內(nèi)容方面又從行業(yè)分析、可比上市公司分析、募投項(xiàng)目分析、盈利能力分析預(yù)測(cè)、估值方法和參數(shù)選擇、估值結(jié)論、風(fēng)險(xiǎn)提示等方面詳細(xì)闡述。

    《通知》要求，投價(jià)報(bào)告撰寫應(yīng)當(dāng)遵守獨(dú)立審慎、資料來源具有權(quán)威性、無虛假記載及誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏等原則。內(nèi)容方面應(yīng)客觀地對(duì)發(fā)行人與主要競(jìng)爭者（如可比公司等）進(jìn)行比較，評(píng)估公司行業(yè)地位，且行業(yè)數(shù)據(jù)的來源應(yīng)具有權(quán)威性，并注明出處；投價(jià)報(bào)告中的可比公司原則上應(yīng)與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意刪減；投價(jià)報(bào)告應(yīng)對(duì)發(fā)行人的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，同時(shí)制作發(fā)行人的盈利預(yù)測(cè)模型；在估值方面應(yīng)分別提供至少兩種估值方法作為參考，使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)并說明選擇依據(jù)，不得隨意調(diào)整；投價(jià)報(bào)告應(yīng)給出本次公開發(fā)行股票后的整體市值區(qū)間、對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率、計(jì)算方式等；投價(jià)報(bào)告不得對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格作出預(yù)測(cè)。

    《通知》特別強(qiáng)調(diào)，證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制，重點(diǎn)加強(qiáng)制度建設(shè)和流程建設(shè)，明確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤；證券公司內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門、發(fā)行人等不得對(duì)投價(jià)報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行評(píng)判。

    強(qiáng)化券商責(zé)任

    中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在《通知》中明確指出，當(dāng)前科創(chuàng)板項(xiàng)目發(fā)行過程中存在部分投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制不嚴(yán)格、內(nèi)容不規(guī)范等問題。

    中國證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前多數(shù)券商科創(chuàng)板公司投價(jià)報(bào)告內(nèi)容均來自科創(chuàng)板公司招股書的內(nèi)容，對(duì)公司科研實(shí)力、行業(yè)地位、行業(yè)背景等給出招股書內(nèi)容外的研究、判斷并不多；從投資建議看，不少券商雖然給出了一定的投資建議，但并未對(duì)研究公司給出評(píng)級(jí)；在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，多數(shù)券商對(duì)科創(chuàng)板公司風(fēng)險(xiǎn)提示較為簡單，少數(shù)券商甚至只給出了數(shù)十字的風(fēng)險(xiǎn)提示。

    川財(cái)證券研究所所長陳靂指出，基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，證券公司的投價(jià)報(bào)告具備較廣泛的影響力，主承銷商的證券分析師投價(jià)報(bào)告甚至可能成為市場(chǎng)定價(jià)的重要參考。他表示，“規(guī)范投價(jià)報(bào)告的撰寫，是在加強(qiáng)科創(chuàng)板項(xiàng)目信息披露的基礎(chǔ)上，對(duì)信息加工和傳播提出質(zhì)量把控的要求，避免在證券公司環(huán)節(jié)對(duì)有效市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生干擾。”

    陳靂認(rèn)為，《通知》也在強(qiáng)化證券公司職責(zé)擔(dān)當(dāng)，“要求證券公司在理清業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，劃清各業(yè)務(wù)部門相關(guān)利益并充分告知投資者科創(chuàng)板項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，這樣能最大化地發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)配置效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本職能。”

    隨著科創(chuàng)板持續(xù)升溫，各大券商紛紛加緊了科創(chuàng)板人才招聘和投研力量儲(chǔ)備，某互聯(lián)網(wǎng)證券試點(diǎn)券商對(duì)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人崗位給出100萬元以上年薪。業(yè)內(nèi)人士透露，目前設(shè)置科創(chuàng)板業(yè)務(wù)中心的券商并不多，多數(shù)仍在原來的部門結(jié)構(gòu)上展業(yè)。

    由于科創(chuàng)板和主板中小板適用不同研究體系，對(duì)于科創(chuàng)板公司如何估值一直是困擾業(yè)內(nèi)的難題。一方面，科創(chuàng)板中的企業(yè)都是高科技創(chuàng)新企業(yè)，技術(shù)更新快，盈利周期長，盈利不確定性較高；另一方面，這類企業(yè)非常依賴核心項(xiàng)目以及核心技術(shù)人員，“軟資產(chǎn)”較多，傳統(tǒng)估值體系中為投資者所熟知的指標(biāo)如市盈率、市凈率等有時(shí)并不適用。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《通知》的出臺(tái)無疑為券商厘清了科創(chuàng)板投研估值定價(jià)依據(jù)，也將倒逼券商研究部門根據(jù)科創(chuàng)板實(shí)際情況調(diào)整現(xiàn)有的投研方法和體系。

    陳靂指出，《通知》出臺(tái)后，證券公司研究部門首先要進(jìn)行嚴(yán)格的自查，尤其對(duì)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)中的合規(guī)操作等方面進(jìn)行檢查，確保研究業(yè)務(wù)的獨(dú)立、審慎、客觀性；其次要提高業(yè)務(wù)技能，尤其加強(qiáng)資產(chǎn)估值和定價(jià)能力，為科創(chuàng)板這一相對(duì)較新的領(lǐng)域提供合理可靠的估值建議，更好地服務(wù)資本和資產(chǎn)方，嚴(yán)格按照通知附件規(guī)范要求報(bào)告行為，履行職責(zé)擔(dān)當(dāng)。