新股破發(fā)頻現(xiàn)有四大原因 監(jiān)管擬將大比例破發(fā)納入券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價

    本報記者 吳曉璐

    記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討?？紤]到新股上市（或破發(fā)）是在新股詢價后的兩周左右，有一定滯后性，大部分機構(gòu)建議暫時維持詢價政策不變，給市場機制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用留一定時間。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。

    近期，新股破發(fā)、大比例棄購成為市場關(guān)注熱點。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月24日，今年以來，A股上市新股114只，其中32只上市首日收盤破發(fā)，占比28.07%，而去年同期僅4只新股上市首日破發(fā)；30只棄購率超過1%，其中3只棄購率超過10%。

    市場人士認(rèn)為，注冊制改革后，新股定價權(quán)交給市場，破發(fā)是新股發(fā)行上市過程中的一種常見情形，是市場化改革落地后的常態(tài)化博弈結(jié)果。近日大比例破發(fā)主要因為二級市場下行、發(fā)行人自身預(yù)期太高等方面原因。

    買方機構(gòu)需轉(zhuǎn)變報價策略

    包銷壓力促使賣方審慎定價

    因高發(fā)行價，高募資額和高棄購率，近日納芯微市場熱度不減。4月22日上市后，納芯微快速上漲，盤中漲幅最高近20%，最終收盤上漲12.86%，再次引起市場對破發(fā)“棄購”現(xiàn)象的討論。

    對于近期新股破發(fā)和大比例棄購，市場人士普遍認(rèn)為，主要原因有四點，一是從外部因素看，受外圍市場、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。二是從報價機構(gòu)來看，部分報價機構(gòu)未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對新股估值預(yù)期過高，尤其是當(dāng)前的Pre-IPO市場存在一定的估值泡沫，層層傳導(dǎo)，推高IPO定價。四是從板塊特點看，科創(chuàng)板企業(yè)成長性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場波動環(huán)境下易受沖擊。

    “破發(fā)是成熟市場買賣雙方充分博弈、自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美股、港股的新股破發(fā)率為30%左右，近期港股破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。”北京某基金公司負(fù)責(zé)人接受記者采訪時表示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢價新規(guī)實施后，買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”，但機構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合周期。尤其很多機構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的“熱行情”下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

    深圳一家基金公司負(fù)責(zé)人也同意上述觀點，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，部分買方機構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略，詢價時主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行，電子、生物醫(yī)藥估值回調(diào)，直接影響了該批新股上市后的股價走勢，導(dǎo)致破發(fā)。同時，部分發(fā)行人自身預(yù)期太高，缺乏理性認(rèn)知。當(dāng)前Pre—IPO市場在部分行業(yè)中泡沫較大，私募股權(quán)市場和二級市場倒掛嚴(yán)重，估值終會在二級市場回歸。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月22日，今年以來，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率為89.85倍，較去年同期（39.13倍）大幅提升。

    北京另外一家基金公司負(fù)責(zé)人表示，一定程度的新股破發(fā)表明市場調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用：一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機產(chǎn)品，留下審慎報價的機構(gòu)；二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現(xiàn)。

    “該階段市場具有一定的噪音是正?，F(xiàn)象，應(yīng)理性看待，并保持監(jiān)管定力。尤其博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規(guī)則，‘破發(fā)’行為本身其實是市場理性回歸的過程。破發(fā)不應(yīng)被理解為一種‘現(xiàn)象’，而是市場動態(tài)化調(diào)整的機制之一。”上海一家基金公司負(fù)責(zé)人指出。

    詢價定價機制無需大幅調(diào)整

    券商表態(tài)合理審慎確定發(fā)行價

    此外，新股破發(fā)也引起了監(jiān)管部門關(guān)注。4月21日，證監(jiān)會副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會上談及破發(fā)時表示，“定價能力需要進(jìn)一步提升。”

    記者也從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。

    關(guān)于近期破發(fā)率上升等現(xiàn)象，參會的主承銷商總體認(rèn)為，科創(chuàng)板詢價新規(guī)調(diào)整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。

    與會券商指出，破發(fā)率升高是市場對各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應(yīng)相信市場本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，是一個必經(jīng)的過程。應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價定價機制無需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。規(guī)則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅(qū)動下，機構(gòu)的趨同性會導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“報團”。沒有一種機制是完美的，改革是有機的系統(tǒng)工程，發(fā)行定價只是其中的一個環(huán)節(jié)。

    對于如何加強新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購風(fēng)險，幾家券商負(fù)責(zé)人均承諾，將充分履行資本市場“看門人”職責(zé)：首先，將進(jìn)一步規(guī)范投價報告撰寫要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價格。第三，做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時傳導(dǎo)近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價值，充分做好市場風(fēng)險揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報價要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風(fēng)險。

    據(jù)記者了解，上交所在會上強調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，揭示市場風(fēng)險，管理好發(fā)行人估值定價預(yù)期，合理規(guī)劃募投項目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風(fēng)險后，審慎確定發(fā)行價格。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。

（編輯 喬川川）