國際衍生品市場對中國期權市場發(fā)展的啟示

    何昕

    2022年9月2日，證監(jiān)會啟動創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權上市工作，這是中國衍生品市場邁出的又一重要步伐，有助于豐富境內(nèi)金融期權品種，健全資本市場風險管理體系，對于增強A股市場吸引力和國際競爭力有著重要意義。

    一、加大期權品種供給有利于深化對外開放

    近年來，我國對外開放步伐提速，國際吸引力和競爭力明顯增強。2019年9月，國家外匯管理局宣布取消合格境外投資者投資額度限制和試點國家地區(qū)限制，得到了海外投資者的熱烈歡迎和贊賞。2022年9月，合格境外投資者可參與的衍生品種類新增商品期貨、商品期權、股指期權三類，投資范圍進一步擴大。對海外投資者而言，這一系列措施創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，增大了在華長期投資的信心。

    境外機構投資者廣泛使用風險管理工具。2018年5月，美國期貨業(yè)協(xié)會（OIC）公布了格林威治公司一項名為“機構投資者是如何使用和看待場內(nèi)期權”的研究成果，該研究對美國80家機構投資者涉及總資產(chǎn)過萬億的資管人、養(yǎng)老金計劃和養(yǎng)老保險做了調(diào)研。研究表明，大多數(shù)機構對期權產(chǎn)品遠高于市場基準的表現(xiàn)非常滿意。風險多樣性是驅(qū)動海外長期投資者的關鍵因素，養(yǎng)老資金入市最大的前提條件是市場存在有效的風險管理工具。場內(nèi)期權能最大限度地滿足養(yǎng)老基金不同策略和風險敞口的投資需求，不僅能對資產(chǎn)提供基礎保護，還能使其受益于價格波動。場內(nèi)期權可以提供實時的價格發(fā)現(xiàn)機制，具備更高的透明度，交易對手風險也能大幅降低。

    權益類衍生品是全球場內(nèi)衍生品中最活躍的品種之一，在這方面我國與發(fā)達市場仍有較大差距。從2005至2021年全球場內(nèi)衍生品交易量來看，權益類衍生品體量最大、增長最快，是推動全球衍生品市場快速發(fā)展的主引擎，而我國權益類衍生品的數(shù)量和市場規(guī)模與發(fā)達市場相比還存在較大的差距，亟需進一步豐富交易工具。隨著中國資產(chǎn)管理市場的逐步國際化和專業(yè)化，各類衍生品的應用亦將占有更重要的地位。這也被國際上過去三十年各類資管機構的實踐所證實。

    二、境內(nèi)場內(nèi)期權市場展望

    結(jié)合法興銀行多年的衍生品實踐經(jīng)驗，中國衍生品市場平穩(wěn)健康發(fā)展，需要特別關注以下方面：

    一是進一步優(yōu)化股票期權市場結(jié)構。從境內(nèi)股票期權市場看，機構投資者參與程度逐步提升，但類型較為單一。未來，若QFII、保險、國外大型資管機構等長期資金能夠參與股票期權交易，市場結(jié)構有望得到進一步優(yōu)化。

    二是進一步豐富金融衍生產(chǎn)品體系。從全球來看，期權交易量占全球衍生品交易量的一半，中國作為全球第二大資本市場，提供完善的衍生品市場是建設多層次資本市場的重要組成部分。期權以其“保險”特征，在其中發(fā)揮了重要作用。境外投資者參與中國期權市場，有利于優(yōu)化中國資本市場定價效率和流動性水平。未來，中國需要根據(jù)資本市場發(fā)展的程度和實體經(jīng)濟的需求度，穩(wěn)步配備豐富的場內(nèi)外風險管理工具。

    作為全球衍生品行業(yè)的領跑者，法國興業(yè)銀行期盼中國推出更豐富的股票類衍生工具，完善ETF期權產(chǎn)品線。作為致力于服務機構投資者的頭部投行，法興銀行愿為中國市場推動構建新發(fā)展格局、優(yōu)化市場結(jié)構、深化資本市場改革開放、提高直接融資占比、優(yōu)化投融資體系并更好發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟的能力作出自己的貢獻。

    [作者系法國興業(yè)銀行（中國）有限公司執(zhí)委、環(huán)球市場部總監(jiān)]

（編輯 張明富 才山丹）