北交所上市審核導(dǎo)向之變：從側(cè)重盈利到強(qiáng)化創(chuàng)新成長

    渤海證券股權(quán)融資總部負(fù)責(zé)人 張可亮

    近段時(shí)間，市場流傳北交所上市有5000萬元利潤隱形門檻。然而，我們通過2024年到2025年的審核數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，北交所的審核指揮棒并非簡單指向利潤規(guī)模，而是在經(jīng)歷一場從財(cái)務(wù)“優(yōu)等生”向創(chuàng)新“優(yōu)等生”和成長“優(yōu)等生”的悄然轉(zhuǎn)變。

    一、堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)：5000萬元并非門檻

    這兩年以來，申報(bào)北交所上市的企業(yè)利潤水平確實(shí)提高不少，申報(bào)前最近一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度歸屬于母公司所有者的凈利潤由2023年的平均約5600萬元增加至2025年的約9500萬元。

    5000萬元凈利潤被部分中介機(jī)構(gòu)視為北交所上市的安全線。但從2025年的受理情況看，這種唯利潤論正在被打破。

    2025年1月－11月受理的申報(bào)企業(yè)中不存在最近一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度歸屬于母公司所有者的凈利潤低于4000萬元的企業(yè)，而2025年12月單月受理的53家企業(yè)中就有4家該類企業(yè)。

    北交所近兩年申報(bào)上市企業(yè)利潤之所以提高，在我看來，主要原因有兩方面：一方面是大量原先申報(bào)滬深證券交易所上市的企業(yè)轉(zhuǎn)道北交所。另一方面是券商出于自身項(xiàng)目儲備、人員儲備和盈利的綜合考慮，優(yōu)先申報(bào)利潤較高的企業(yè)，可以收到更多的承銷費(fèi)。

    事實(shí)上，北交所設(shè)置的四套并行的上市標(biāo)準(zhǔn)，本身就是為了兼容不同發(fā)展階段的專精特新中小企業(yè)。北交所申報(bào)審核標(biāo)準(zhǔn)并未提高，不存在所謂的“5000萬元凈利潤的隱形門檻”，在2025年8月報(bào)告期最后一年凈利潤只有3800萬元的大鵬工業(yè)成功過會(huì)，2025年也有多家凈利潤不足4000萬元的企業(yè)成功申報(bào)。

    2025年的審核實(shí)踐釋放了一個(gè)更加明確的信號：具有創(chuàng)新屬性，是登陸北交所的重要標(biāo)準(zhǔn)。針對研發(fā)型企業(yè)的第三、四套標(biāo)準(zhǔn)被激活，這意味著即便企業(yè)尚未盈利，只要在關(guān)鍵領(lǐng)域擁有護(hù)城河，擁有被市場、被投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可的核心技術(shù)，依然能獲得資本市場的入場券。這種轉(zhuǎn)變，本質(zhì)上是北交所回歸其支持創(chuàng)新、支持中小企業(yè)、支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的定位體現(xiàn)。

    二、專精特新：從亮點(diǎn)到標(biāo)配

    如果說過去利潤是上市審核的硬指標(biāo)，創(chuàng)新屬性只是加分項(xiàng)，那么現(xiàn)在加分項(xiàng)已經(jīng)變成了主流。

    2024年，在66家受理企業(yè)中，國家級或省級專精特新企業(yè)占比超過八成，這已是一個(gè)相當(dāng)高的比例。到了2025年，這一趨勢被進(jìn)一步強(qiáng)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年北交所過會(huì)企業(yè)中，超過85%為國家級或省級專精特新企業(yè)。更有標(biāo)志性意義的是，2025年11月單月過會(huì)的10家企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了“全專精特新覆蓋”。審核效率也向這類企業(yè)傾斜，以智能輸送系統(tǒng)龍頭美德樂為例，其IPO申請從受理到過會(huì)僅用182天，以全球麻醉、監(jiān)護(hù)類醫(yī)療器械為主的海圣醫(yī)療，其IPO申請從受理到過會(huì)僅用162天。

    這清晰地表明，擁有“專精特新”標(biāo)簽，可能意味著企業(yè)更符合北交所的板塊定位，審核路徑可能更順暢、更快速。

    三、創(chuàng)新性要求：從模糊定性到明確量化

    如果說專精特新是“身份證”，那么創(chuàng)新成色就是決定能否通過的“體檢報(bào)告”。2024年至2025年，北交所對創(chuàng)新性的審核，完成了從原則性要求到精細(xì)化、量化評估的關(guān)鍵一躍。

    2024年10月，北交所向保薦機(jī)構(gòu)定向發(fā)送了《北交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)——創(chuàng)新性評價(jià)?？?，首次系統(tǒng)明確了創(chuàng)新性的量化指標(biāo)。這套指標(biāo)圍繞研發(fā)投入、知識產(chǎn)權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)制定等維度展開。創(chuàng)新性相關(guān)量化指標(biāo)方面至少應(yīng)當(dāng)滿足以下之一：第一，研發(fā)投入方面。研發(fā)強(qiáng)度較高，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在3%以上；或者研發(fā)投入金額較大，最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬元以上；或者研發(fā)投入增長較快，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬元以上。研發(fā)人力資源方面，最近一年研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例不低于10%，或者研發(fā)人員不少于10人。第二，知識產(chǎn)權(quán)方面，通常要求擁有3項(xiàng)以上Ⅰ類知識產(chǎn)權(quán)或50項(xiàng)以上軟件著作權(quán)。第三，標(biāo)準(zhǔn)研究制定方面，通常參與制定過2項(xiàng)以上國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

    2025年的審核實(shí)踐表明，這些指標(biāo)被嚴(yán)格執(zhí)行。審核問詢高度聚焦企業(yè)的創(chuàng)新成色。對于招股書中“技術(shù)水平國際先進(jìn)”“填補(bǔ)國內(nèi)外空白”等表述，北交所會(huì)要求企業(yè)提供量化、客觀的依據(jù)。例如，對森合高科，北交所要求其從浸出性能、經(jīng)濟(jì)性、安全性等多維度，說明其環(huán)保選礦劑相較于同類的優(yōu)勢。這種問詢方式，倒逼企業(yè)用可驗(yàn)證的數(shù)據(jù)和邏輯，而非空洞的宣傳語，來證明自己的創(chuàng)新能力。

    四、市場分流：堅(jiān)持有所為，有所不為

    北交所的使命是服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，其核心定位是堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，在資源有限的情況下，既將審核帶寬和資金活水優(yōu)先引向高端制造、新材料、信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，又服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)不僅為科技型中小企業(yè)服務(wù)，也為那些投入大量資源進(jìn)行技術(shù)改造、模式創(chuàng)新的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)提供了明確的上市路徑。

    五、擁抱成長的確定性

    北交所審核效率在提升，審核導(dǎo)向在進(jìn)化。從2024年的夯基提質(zhì)到2025年的量質(zhì)齊升，北交所正在向市場證明，資本市場不再僅僅是成熟企業(yè)的專屬之地，也應(yīng)是專精特新企業(yè)的集聚和成長的舞臺。

    當(dāng)審核重心全面轉(zhuǎn)向未來成長與創(chuàng)新導(dǎo)向，唯有掌握核心技術(shù)的企業(yè)，才能在北交所的新航程中跑出加速度。對于擬上市企業(yè)而言，與其糾結(jié)于短期的凈利潤數(shù)據(jù)，不如沉下心來打磨技術(shù)成色，放棄“做大做強(qiáng)再創(chuàng)輝煌”的執(zhí)念，認(rèn)認(rèn)真真地打造獨(dú)門絕技，才是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的長久之道，也是登陸資本市場的根本保障。

（編輯 何帆 上官夢露）