美聯(lián)儲(chǔ)加速Taper已成定局 對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響有限

    本報(bào)記者 劉琪

    美聯(lián)儲(chǔ)加速縮減購(gòu)債（Taper）塵埃落定。

    美東時(shí)間12月15日下午，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了本年最重要的一次貨幣政策會(huì)議。美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定將Taper的速度提高一倍，即從2022年1月份開(kāi)始，將減少每月購(gòu)買(mǎi)200億美元的美國(guó)國(guó)債和100億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)也將做好調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)速度的準(zhǔn)備。

    同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0～0.25%之間，符合市場(chǎng)預(yù)期。

    在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)處于2022年3月中旬結(jié)束Taper的正軌之上，將比之前的計(jì)劃要提前幾個(gè)月時(shí)間。

    “加速Taper”如期而至

    事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于加速Taper已有充分預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月30日出席美國(guó)國(guó)會(huì)參議院銀行委員會(huì)舉行的聽(tīng)證會(huì)時(shí)便直言，鑒于目前美國(guó)通脹壓力高企，討論美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)當(dāng)以更快的速度完成Taper將是“合適的”。同時(shí)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月14日至15日舉行的貨幣政策會(huì)議上就這個(gè)問(wèn)題展開(kāi)討論。

    如今，加速Taper已明確敲定。根據(jù)聲明，美聯(lián)儲(chǔ)將從明年1月份開(kāi)始將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃每月削減的速度翻倍至300億美元，此前為每月減少150億美元。由此，美聯(lián)儲(chǔ)的Taper能夠在明年3月份完成，而不是原計(jì)劃的6月份。

    “由于美國(guó)通脹水平持續(xù)上漲，本次議息會(huì)前夕發(fā)布的美國(guó)11月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲6.8%，創(chuàng)近40年來(lái)最大漲幅，11月份PPI同比漲幅也從10月份的8.8%升至9.6%，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大漲幅，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將加速Taper已經(jīng)形成充分預(yù)期。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)恐慌的情況下，成功地將貨幣政策前景從寬松轉(zhuǎn)向了緊縮。

    值得關(guān)注的是，此次會(huì)議聲明中通脹表述發(fā)生明顯變化，“暫時(shí)性”的說(shuō)法被徹底摒棄。

    此前多次議息會(huì)議聲明對(duì)于通脹的表述均是“由于通脹持續(xù)低于這一較長(zhǎng)期目標(biāo)，委員會(huì)的目標(biāo)是在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)適度高于2%的通脹，以便隨著時(shí)間的推移平均通脹率達(dá)到2%，而長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍能很好地錨定在2%”。但是，此次議息會(huì)議聲明中，關(guān)于通脹的論述變?yōu)?ldquo;由于通脹已超過(guò)2%一段時(shí)間，委員會(huì)預(yù)計(jì)維持利率在0～0.25%目標(biāo)范圍是合適的，直到勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況達(dá)到與委員會(huì)對(duì)最大就業(yè)的評(píng)估一致的水平”。此前一直存在的通脹“暫時(shí)性（Transitory）的表述”，也在本次會(huì)議聲明中被正式刪除。

    “12月份的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于PCE（個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)）和核心PCE的預(yù)測(cè)均較此前大幅提高，2022年的PCE和核心PCE增速分別達(dá)到2.6%和2.7%”，中信證券首席FICC分析師明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，會(huì)議聲明中通脹表述的變化以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹預(yù)測(cè)的大幅調(diào)高，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)增加。

    不會(huì)在完成Taper前開(kāi)始加息

    Taper提速落地后，貨幣政策關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向何時(shí)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)與何時(shí)加息。針對(duì)充分就業(yè)的問(wèn)題，鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)方面正迅速取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)明年將實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

    針對(duì)加息時(shí)點(diǎn)，本次會(huì)議公布的利率點(diǎn)陣圖顯示出，所有委員均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年開(kāi)始加息，具體為2022年和2023年分別加息三次。委員們對(duì)政策舉措持鷹派態(tài)度，堅(jiān)定地傾向于加息。在18名FOMC委員中，12名委員認(rèn)為明年至少將加息3次，6名預(yù)計(jì)明年加息不到3次，沒(méi)有任何委員看到明年利率保持當(dāng)前近零水平。

    不過(guò)，鮑威爾表示，不會(huì)在完成Taper之前就開(kāi)始加息，且尚未針對(duì)完成Taper與開(kāi)始加息的時(shí)間間隔做決定。

    “預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年首次加息時(shí)間或在年中左右”，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)談到，美聯(lián)儲(chǔ)加息最大制約因素是美國(guó)就業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期。截至11月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口距離疫前水平尚有390萬(wàn)的缺口，按近三個(gè)月月均新增約40萬(wàn)人推算，其恢復(fù)至疫前水平還需近10個(gè)月的時(shí)間。若未來(lái)新冠變異病毒進(jìn)一步蔓延，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)恢復(fù)面臨更大的困難，不排除美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整加息安排。此外，若2022年通脹大幅下行也會(huì)導(dǎo)致加息時(shí)間有所后移。

    粵開(kāi)證券研究院副院長(zhǎng)、首席宏觀分析師羅志恒對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)政策確定轉(zhuǎn)向，但明年的加息的節(jié)奏仍有變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)面臨持續(xù)的通脹、不暢的供給體系、蔓延且不斷變異的疫情三大風(fēng)險(xiǎn)。

    華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，從此次會(huì)議做出的鋪墊來(lái)看，2022年上半年若經(jīng)濟(jì)延續(xù)當(dāng)前的修復(fù)進(jìn)度不出現(xiàn)超預(yù)期衰退，2022年6月份開(kāi)始首次加息的概率不低，不過(guò)是否加息三次仍需觀察就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)情況。另外，盡管鮑威爾表態(tài)加息一定會(huì)在Taper完成后進(jìn)行，但加息與縮表可以同時(shí)進(jìn)行，給出潛在的縮表信號(hào)，或引起2022年市場(chǎng)關(guān)于縮表預(yù)期的升溫。

    對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響相對(duì)有限

    加速Taper落地、加息也“在路上”，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響幾何？

    伍超明認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)Taper升級(jí)和2022加息預(yù)期升溫，不可避免會(huì)引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，尤其是可能通過(guò)利率、匯率、跨境資本流動(dòng)等渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出影響，但因?yàn)楸敬蚊缆?lián)儲(chǔ)收緊，市場(chǎng)早已有預(yù)期，整體帶來(lái)的沖擊或小于2013年。

    “近兩年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控持續(xù)保持全球領(lǐng)先地位，加之我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，匯率市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的吸收能力增強(qiáng)”，伍超明預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響相對(duì)有限，但短期內(nèi)不排除會(huì)加大我國(guó)股、債、匯市的波動(dòng)，特別是后兩者。

    東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在中美經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏、物價(jià)走勢(shì)之間存在較大差異背景下，我國(guó)貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“自主性”。因此，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)明年加息節(jié)奏如何，都不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策取向帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響，2022年國(guó)內(nèi)貨幣政策仍將“以我為主”。

    “由于國(guó)內(nèi)貨幣政策不會(huì)跟進(jìn)收緊，美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊以及美債收益率上行走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響將較為有限。從利差角度來(lái)看，截至12月15日，中美10年期國(guó)債利差仍處于138bp的水平，明顯高于80bp至100bp的舒適區(qū)間，中國(guó)債市對(duì)外資來(lái)說(shuō)仍有吸引力。”白雪認(rèn)為，后續(xù)來(lái)看，即使明年上半年10年期美債收益率上行至2.0%左右的高點(diǎn)，中美利差仍將大概率保持在80bp左右，利差安全墊仍然比較厚，加之中國(guó)國(guó)債已正式納入富時(shí)羅素全球政府債券指數(shù)，境外機(jī)構(gòu)配置盤(pán)加倉(cāng)能夠?qū)_部分交易盤(pán)潛在資金流出帶來(lái)的短期壓力，由此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加速減碼對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響相對(duì)有限，可能會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)情緒共振引發(fā)國(guó)內(nèi)債市短線下跌。但從中期看，不改明年上半年國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際向?qū)?、利率仍有進(jìn)一步下行空間的大趨勢(shì)。

（編輯 上官夢(mèng)露）