明年A股機(jī)會更多 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值偏高是常態(tài)

    證券時報記者 裴利瑞

    一年一倍者如過江之鯽，十年十倍者卻寥若晨星。業(yè)內(nèi)將管理基金超10年，且任職以來年化收益超10%的基金經(jīng)理譽(yù)為“雙十”基金經(jīng)理，上投摩根基金的杜猛就是其中之一。

    杜猛是上投摩根的副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，他2002年進(jìn)入證券行業(yè)，2011年開啟基金經(jīng)理生涯，近20年來一直深耕新能源、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級等新興產(chǎn)業(yè)。成長股歷來波動較大，但杜猛的代表產(chǎn)品上投摩根新興動力A卻在高倉位、低換手的情況下取得了年化超20%的優(yōu)異業(yè)績。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，杜猛管理超10年的上投摩根新興動力混合A任職以來年化回報為22.27%。

    “波動本身不是風(fēng)險，選錯資產(chǎn)才是風(fēng)險。”回顧過去十年的投資生涯，杜猛表示，基金的長期收益來自于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，而不是頻繁交易。因此，他一直堅持精選個股并長期持有，并聚焦于增長空間大、天花板高的新興產(chǎn)業(yè)，從中尋找優(yōu)秀的企業(yè)共同成長。

    新能源仍是領(lǐng)跑行業(yè)

    杜猛是國內(nèi)最早一批研究電力設(shè)備及新能源行業(yè)的研究員，早在2003年就開始覆蓋新能源行業(yè)，迄今已經(jīng)深耕近20年。

    以光伏為例，杜猛回憶道，自己從2004年就開始研究光伏，彼時，整個行業(yè)都非常小，第一家多晶硅廠每年只有幾千噸的產(chǎn)量，且成本單價非常高；但今天，光伏行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)誕生了一大批優(yōu)秀的且能夠參與全球化競爭的企業(yè)。

    站在當(dāng)下，從歷史的倒車鏡里看，光伏等新能源的投資機(jī)會和發(fā)展空間已經(jīng)不可阻擋。但在過去幾年，新能源行業(yè)發(fā)展過程中的波動也非常劇烈。比如2018年的“531政策”，就曾給整個光伏行業(yè)帶來震蕩和迷茫。但杜猛認(rèn)為，當(dāng)你一旦認(rèn)準(zhǔn)了一個產(chǎn)業(yè)的大方向后，即使遇到波動也要堅持跟蹤，這樣才能在“困境反轉(zhuǎn)”時及時抓到拐點(diǎn)。

    近期，新能源板塊再次迎來震蕩，估值、供需格局、技術(shù)變革等問題引起市場廣泛熱議，但杜猛相信，以新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)的波動性將會逐漸下降。

    一方面，新能源產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸成熟，各個環(huán)節(jié)均沒有明顯短板，政策、社會價值、商業(yè)應(yīng)用等要素也均已陸續(xù)得到市場和資金的認(rèn)同；另一方面，在資管新規(guī)打破剛兌后，越來越多長線資金將持續(xù)涌入A股市場，這也會一定程度上降低市場上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的波動。

    “過去20年，中國市場經(jīng)歷了由房地產(chǎn)拉動的經(jīng)濟(jì)周期。我認(rèn)為，中國下一輪的經(jīng)濟(jì)增長可能將主要依托雙碳目標(biāo)下能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。具體來看，光伏行業(yè)預(yù)計明年行業(yè)增速在40%~50%，新能源車行業(yè)增速可能還是在100%以上。因此，新能源仍然是明年景氣度領(lǐng)跑的行業(yè)方向。”杜猛在采訪中表示。

    但相比過去的貝塔行情，杜猛認(rèn)為，新能源板塊在明年將會出現(xiàn)明顯分化，有成本優(yōu)勢、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能高效的公司將會逐漸凸顯出來，這也意味著新能源投資需要更為細(xì)致的選股。

    明年機(jī)會更多

    據(jù)了解，杜猛即將在明年1月10日發(fā)行新基金上投摩根沃享遠(yuǎn)見一年持有混合。站在當(dāng)前時點(diǎn)，杜猛認(rèn)為，他對明年市場相對比較樂觀，且估值修正已經(jīng)大體完成，因此明年年初可能是較好的建倉時機(jī)。

    首先，對于宏觀經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)后一路下行，杜猛預(yù)計，明年一季度可能是一個階段低點(diǎn)，此后會逐漸上行。在“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)下，市場將重回以經(jīng)濟(jì)增長作為主線。

    其次，好的建倉期來自于調(diào)整。杜猛認(rèn)為，目前，新能源已經(jīng)在四季度回調(diào)后再次迎來布局時機(jī)，消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)在經(jīng)過近一年的調(diào)整后也相對合理，很多股票可以買在一個比較便宜的位置。

    “如果期望這些資產(chǎn)重回2019年之前的低估水平，可能并不現(xiàn)實(shí)。”杜猛表示，A股的估值中樞將會整體得到提高，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值偏高將會成為一個常態(tài)。

    具體來看，自2019年以來，由于無風(fēng)險收益率下行，長線資金涌入消費(fèi)、醫(yī)藥等增長穩(wěn)定的核心資產(chǎn)，使得這類資產(chǎn)的價值得到重估，估值不斷抬升；但隨著各路資金的不斷強(qiáng)化，到了2021年年初，核心資產(chǎn)的業(yè)績增速已經(jīng)無法與估值相匹配，于是市場開始重新修正；但杜猛認(rèn)為，在資管新規(guī)打破“剛兌”的背景下，越來越多的長線資金涌入A股，一些優(yōu)秀公司或者長期穩(wěn)定增長的公司受到資金青睞，長期來看，估值比過去高是合理的。

    杜猛認(rèn)為，明年的市場機(jī)會將會相對均衡。今年A股的機(jī)會主要集中在幾個賽道上，如果沒有成功抓住這些賽道，今年投資難度會比較大；而明年市場不只是新能源，半導(dǎo)體、消費(fèi)、醫(yī)藥等都會在明年有一些自下而上的機(jī)會。此外，站在目前時點(diǎn)來看，經(jīng)過大幅調(diào)整的港股大部分的利空因素已經(jīng)被充分反映在股價里，有助于投資者從長期角度去挑選個股。