重磅：8.1%！央行降息大超預期，期市作何反應？

    國家統(tǒng)計局17日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，2021年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值1143670億元，按不變價計算，比上年增長8.1%，兩年平均增長5.1%。2021年全國居民人均可支配收入為35128元，扣除價格因素實際增長8.1%，居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步。

    此外，2021年12月份，規(guī)模以上工業(yè)主要能源產(chǎn)品中，除發(fā)電量同比有所下降外，煤、油、氣均不同程度增長。2021年，原煤、原油、電力生產(chǎn)比上年加快，天然氣生產(chǎn)增速放緩。

    原煤方面，原煤生產(chǎn)繼續(xù)加快，進口由增轉(zhuǎn)降。2021年全年，生產(chǎn)原煤40.7億噸，比上年增長4.7%，比2019年增長5.6%，兩年平均增長2.8%；進口煤炭3.2億噸，比上年增長6.6%。

    從價格來看，煤炭價格回落。2021年12月31日，秦皇島港5500大卡、5000大卡和4500大卡動力煤綜合交易價格分別為每噸773元、692元和584元，比11月26日分別回落213元、199元和208元。

    原油方面，原油生產(chǎn)增速略有回落，加工量由增轉(zhuǎn)降。2021年全年，生產(chǎn)原油19898萬噸，比上年增長2.4%，比2019年增長4.0%，兩年平均增長2.0%；加工原油70355萬噸，比上年增長4.3%，比2019年增長7.4%，兩年平均增長3.6%。

    原油進口由降轉(zhuǎn)增，國際原油價格上漲。2021年12月份，進口原油4614萬噸，同比增長19.9%，上月為下降8.0%；2021年，進口原油51298萬噸，比上年下降5.4%。2021年12月31日，布倫特原油現(xiàn)貨離岸價格為77.24美元/桶，比11月30日的70.86美元/桶上漲9.0%。

    大超預期！央行突然降息10個基點，對股指、商品影響幾何？

    1月17日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當天開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別為2.85%、2.10%。“降息”后，7天逆回購利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，這是自2020年3月調(diào)降7天逆回購利率和4月調(diào)降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。

    在政策利率調(diào)降影響下，本月（1月20日）新一輪貸款市場報價利率（LPR）有望下降，尤其是近20個月均未發(fā)生變動的5年期LPR，與每一位購房者有著密切的關(guān)系，影響著購房者的房貸利率。

    1月17日，滬指盤中維持強勢上揚走勢，深成指、創(chuàng)業(yè)板指均大幅拉升，漲幅超1.5%；兩市全日成交超1.1萬億元，北向資金盤中一度凈流入超30億元，尾盤有所回流。截至收盤，滬指漲0.58%，報3541.67點；深成指漲1.51%，報14363.57點；創(chuàng)業(yè)板指漲1.63%，報3170.41點。

    “此次央行操作無論是操作規(guī)模還是利率的下調(diào)幅度，均略超市場預期，一方面從情緒上提振了股債市場，另一方面從估值角度推升了股債價格重心。需要注意的是，此次政策性降息對不同資產(chǎn)的影響程度存在明顯差異，這取決于降息所處的環(huán)境與背景。”中輝期貨宏觀研究員何慧說。

    物產(chǎn)中大期貨宏觀高級分析師周之云告訴記者，MLF操作利率下調(diào)略超市場預期。從量上看，本周到期5000億元MLF，最終續(xù)作7000億元，是2020年12月以來的首次超額續(xù)作，顯示出央行呵護市場流動性，投放中長期資金，一方面是應對一月繳稅期資金面緊張的局勢，另一方面是應對年初信貸“開門紅”所對應的超儲消耗。

    自從2021年12月中旬一年期LPR利率下調(diào)后，市場也對MLF利率的下調(diào)產(chǎn)生了憧憬。本次10個基點的下調(diào)也是超出市場認為的可能只有5個基點下調(diào)的預期。

    對于此次央行“降息”，周之云認為，本周一公布的2021年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)下行壓力仍較大，消費下滑也較為明顯，穩(wěn)增長的重要一塊是穩(wěn)地產(chǎn)，MLF利率的下調(diào)也為后期可能出現(xiàn)的5年期LPR利率下行打開了空間，但需要注意的是，地產(chǎn)的穩(wěn)僅僅是穩(wěn)，房住不炒的大方向并未改變。2021年12月CPI和PPI雙雙回落，且兩者剪刀差收窄，未來物價回落或使CPI不會超過3%，即通脹對政策的掣肘有限。本次下調(diào)MLF利率打開了“降息”之路，參考同業(yè)存單利率價格，未來或至少有3次以上的“降息”空間（以每次10個基點來計算）。

    這次“降息”對大類資產(chǎn)影響幾何？

    “股指方面，年初以來，股指一直在回落，今年在寬信用疊加寬貨幣的預期下，股票市場本應是個牛市，但開年的表現(xiàn)反映出投資者對政策力度刺激不夠的預期，本次‘降息’增強了投資者信心，股指有望企穩(wěn)反彈。”周之云說。

    債券市場的反映較為糾結(jié)，寬信用的效果要配合寬貨幣的力度，在目前信用未見氣色的情況下，唯有通過寬貨幣的行為來促進居民和企業(yè)加杠桿。上述受訪人士認為，寬貨幣的行為或?qū)械挠绊懜鼮橛辛?，債市慢牛仍將延續(xù)。

    “商品開年以來的表現(xiàn)遠遠強于股市和債市，商品投資者似乎對年后的經(jīng)濟表現(xiàn)較為樂觀。”周之云說。

    在何慧看來，貨幣寬松疊加經(jīng)濟下行，是造成“債強股弱”格局的主要矛盾。此次“降息”對債市相對利好，貨幣政策的寬松程度將決定債券收益率的下行幅度；對股市則相對中性，估值層面利好，盈利層面仍將承壓，結(jié)構(gòu)性行情為主；而商品交易的主要邏輯依舊是供需，一方面國內(nèi)外供給沖擊出現(xiàn)緩解，另一方面經(jīng)濟面臨下行壓力導致需求和預期走弱，新的市場供需平衡下，支撐商品價格上漲的動力減弱。

    黑色系集體重挫，雙焦遭遇“黑色星期一”

    截至周一下午收盤，黑色系多品種盤中重挫，雙焦跌幅居前，其中焦炭主力合約收跌5.86%，焦煤主力合約收跌4.06%。

    國盛期貨黑色系研究員王英認為，基建需求提前、集中下達支撐現(xiàn)貨堅挺同時推升了市場交易預期，加上盤面2205合約在貼水格局下存在買入套保優(yōu)勢，近期黑色系表現(xiàn)堅挺。但隨著盤面的上漲，2205合約基差已經(jīng)修復到2%以內(nèi)，同時基建需求也通過冬儲、鎖貨等方式集中釋放一批，盤面和現(xiàn)貨已經(jīng)通過上漲兌現(xiàn)這一邏輯。

    “另外，隨著時間推移，年后市場將更多關(guān)注終端真實消耗情況。去年四季度房地產(chǎn)新開工面積同比回落28%直接拖累年后施工面積，并直接影響春季工程用鋼需求。周一發(fā)布的房地產(chǎn)2021年12月新開工面積同比回落31%、銷售面積同比回落15.6%是引發(fā)盤面跳水的直接原因。元旦后基建需求前置訂單量較大，很多貿(mào)易商反饋基建工程接單量大、送貨期長，訂單的集中釋放意味著對后期需求的透支，從而無法支撐高需求的持續(xù)，這也是周一黑色系大跌的原因。”王英說。

    一位產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，鋼廠年前對原材料的階段性補庫需求進入尾聲。截至上周五，鋼廠、獨立焦化廠焦煤可用天數(shù)分別回升到16.73天和17.93天，鋼廠進口鐵礦石庫存消費比回升到43.15天，表明本輪鋼廠原材料補庫基本完成。補庫完成后，原料類商品交易需求將大降，將重回供過于求的狀態(tài)，價格下跌將使鋼材成本下行。

    “煤焦周一出現(xiàn)較大幅度下跌，盡管有上調(diào)價格的消息，但市場對其反應并不積極。市場對黑色系整體仍保持偏空預期，補庫接近尾聲加之鋼廠利潤下行，煤焦整體更弱。焦炭2205和2209合約價差進一步回落至133.5元/噸附近。”一德期貨煤焦高級研究員張源說。

    昨日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國2021年12月份原煤產(chǎn)量在38467萬噸，同比增長7.2%；焦炭產(chǎn)量3600萬噸，同比減少10.7%。2021年全年焦炭產(chǎn)量46446萬噸，同比減少2.2%。“焦煤產(chǎn)量釋放較為充分，但基本達到國內(nèi)煤產(chǎn)量的最高水平，繼續(xù)提升的空間較為有限。焦炭方面也有一定增量，但力度不大，且與鐵水產(chǎn)量在邏輯上有一定出入。從數(shù)據(jù)上看，對于盤面無明顯有效支撐。”張源說。

    據(jù)悉，煤焦目前基差進一步拉大。當前焦炭現(xiàn)貨價格已經(jīng)提漲3輪，累計漲幅520元/噸，對應盤面?zhèn)}單約在3650元/噸，基差超過600元/噸；而焦炭無利潤的廠庫成本倉單約在3300元/噸，基差在300元/噸左右。焦煤當前倉單成本約在2700元/噸，基差500元/噸附近。

    張源認為，目前對于第四輪焦炭價格提漲，鋼廠接受難度有所增加，焦煤方面則隨著下游的補庫完成，上漲難度也有一定提升，后期煤焦現(xiàn)貨或逐漸企穩(wěn)。本月末限產(chǎn)政策目前暫無細則，但煤礦方面大概率限產(chǎn)力度將小于焦炭及成材。

    也有市場人士認為，目前雙焦基本面暫穩(wěn)，不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，后期持續(xù)關(guān)注春節(jié)的影響。當前焦炭價格第三輪提漲已全面落地，部分地區(qū)焦企提出第四輪提漲，焦企庫存持續(xù)低位，對市場預期較好。鋼廠雖然存在一定抵觸情緒，但由于擔心疫情影響，仍存在一定補庫需求。

    不過，對于后市，張源持不同的觀點。張源認為，從季節(jié)性角度考慮，節(jié)后煤焦大多會有一定下跌空間。若預期節(jié)后焦煤下跌500元/噸，焦炭下跌3輪共600元/噸，那么焦炭對應倉單成本將回落至2800—2900元/噸附近，焦煤倉單成本則回落至2200元/噸附近。因此周一煤焦大幅下跌后，節(jié)后的下跌預期反映已較為充分，下方支撐或有所增強。但節(jié)前來看，反彈邏輯目前暫不充分，可繼續(xù)關(guān)注成材端供需情況和預期變化。另外，市場對節(jié)后鐵水復產(chǎn)的預期依然存在，長期來看，煤焦仍存去庫預期。