國債收益率攀升引恐慌 美股九年長牛面臨考驗

    近期美債收益率飆升，美股經(jīng)歷“黑色星期三”，10月10日，美國三大股指全線下跌。標普500指數(shù)連跌5日，創(chuàng)特朗普上臺后最長連跌紀錄，當日收跌3.29%至2785.68點；納斯達克指數(shù)跌4.08%至7422.05點，創(chuàng)2016年6月24日以來新低；道指收跌3.15%至25598.74點，創(chuàng)8月16日以來收盤新低。與此同時，衡量美股波動性的芝加哥期權(quán)交易所“恐慌指數(shù)”VIX漲43.95%，突破20關(guān)口報22.96，為今年2月5日暴漲115.6%以來最高。11日盤前，美三大股指期貨繼續(xù)下跌近1%，預(yù)示美股當天開盤將繼續(xù)下跌。

    市場預(yù)期，美股波幅擴大是近期可預(yù)見的大概率事件，但近期回調(diào)并不能斷定美股9年牛市已觸頂。

    多重因素拖累美股

    市場普遍認為，美股市場大幅回調(diào)是此輪因債券收益率快速抬升、回購限制期尚未解禁、中期選舉變數(shù)增加觸發(fā)市場動蕩的進一步延續(xù)。

    進入9月以來，10年期美債收益率進入新一輪上漲周期，上周漲逾17個基點。10日盤中，美國國債收益率重拾上漲勢頭，10年期美債收益率盤中觸及3.244%，接近七年最高3.261%。兩年期美債收益率漲至2.906%，創(chuàng)2008年6月25日以來最高；30年期收益率漲至3.39%，也接近2014年以來高位。從歷史數(shù)據(jù)來看，被譽為“無風險收益率”的10年期美債收益率的較大波動，往往左右全球資產(chǎn)定價。

    USBankWealthManagement首席股市策略師TerrySandven表示：“隨著收益率提高，國債已成為可以替代股票的更可行投資對象。”Indosuez財富管理公司全球經(jīng)濟研究主管MarieOwensThomsen也表示，“我們位于債券和股票市場的某個關(guān)鍵時刻，處在十字路口。”

    本周五美股即將進入三季報披露季，目前企業(yè)仍處回購限制期，而股票回購正是近年來支撐美股牛市的重要力量。據(jù)高盛報告，2018年美股回購規(guī)模有望首破萬億美元，同比增長46%。

    另外，臨近中期選舉，政策變數(shù)不斷。中金公司指出，對于美股市場來說，當前一個最重要的事件就是美國11月初中期選舉的臨近，而可能衍生出的政策變數(shù)值得特別關(guān)注。從某種意義上，近期政策不確定的增加都不排除與中期選舉臨近有一定的相關(guān)性。

    短期調(diào)整或持續(xù)

    摩根大通跨資產(chǎn)基本面首席策略師JohnNormand認為，美股最大的問題是高估值。目前歷史市盈率和遠期市盈率都比上世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)危機時要高，任何預(yù)示經(jīng)濟下行的信號都可能使股市暴跌。市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息以及由此帶來的美債收益率上漲等因素將使美股短期波動，但斷言美股見頂為時尚早。

    政策層面，9月26日美聯(lián)儲貨幣政策會后公布，決定今年第三次加息25個基點。10月3日美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)，稱美國回到中性利率還有很長的路要走。市場普遍預(yù)期，今年年底前還將加息一次，2019年將加息三次，2020年將加息一次。對此特朗普已多次表示不滿，10日盤后，特朗普說：“我認為美聯(lián)儲在犯錯誤，他們（的貨幣政策收得）太緊。我覺得美聯(lián)儲已經(jīng)瘋了。”9日，他在白宮接受采訪時也表示，不喜歡美聯(lián)儲繼續(xù)加息的決定，美國經(jīng)濟并沒有通脹問題，美聯(lián)儲抑制價格上漲的行動太快了。

    市場預(yù)期，只要美聯(lián)儲繼續(xù)加息，較高的債券收益率將繼續(xù)吸引資金遠離股市，同時這些不斷上升的利率對于負債水平高或?qū)拭舾械姆康禺a(chǎn)和公共事業(yè)板塊也是一個挑戰(zhàn)。券商GuggenheimPartners分析師ScottMinerd警告稱，美聯(lián)儲即將采取的加息行動與政府削減企業(yè)稅帶來的財政赤字將形成一套“組合拳”，將顛覆美股牛市行情。中金公司也認為，美債收益率仍處于相對高位，如果短期繼續(xù)延續(xù)上行勢頭，將會對市場造成擾動。申萬宏源認為，通脹預(yù)期上升及美聯(lián)儲加息縮表將繼續(xù)推高美國長債收益率，10年期美債收益率可能升至4%以上。摩根士丹利也預(yù)計，“長端收益率在短期內(nèi)將穩(wěn)定在較高區(qū)間。”

    美股言頂尚早

    中金公司表示，雖然短期因情緒和交易行為導(dǎo)致波動的幅度和時間無法準確判斷，但在基本面依然穩(wěn)健的情況下，做出完全見頂?shù)呐袛嗌胁怀墒?。富途證券也認為，無論從基本面還是失業(yè)率指標來看，美國經(jīng)濟都處于五、六十年來的最好水平，減稅、放松行業(yè)管制等利好都將支撐美國經(jīng)濟走強，因此這次暴跌并不意味著美股牛市會結(jié)束。另據(jù)投研機構(gòu)Zacks預(yù)期，美國上市公司盈利增速依然強勁，2018年全年預(yù)計盈利增長20.7%。

    雖然自9月20日創(chuàng)下歷史高點以來，標普500指數(shù)跌幅達到5%，但紐約InstinetLLC的交易主管LarryWeiss表示，“現(xiàn)在沒有人會感到任何恐慌。鑒于我們目前的水平，很多人認為這樣的下跌甚至再跌一點只是稍微過頭。”奧本海默機構(gòu)股權(quán)衍生品主管AlonRosin也表示，此次下跌早在預(yù)料中，過去兩周，已積極尋求將做多波動性風險加入到未來的交易單。紐約BrudermanAssetManagement副董事長兼首席市場策略師OliverPursche表示，這是對前期過度上漲進行修正（幅度為10%）的開始。10日盤后，白宮也發(fā)聲安撫市場情緒。白宮發(fā)言人桑德斯在電郵聲明中稱，美國經(jīng)濟的基本面和前景仍然相當強勁。他列舉了失業(yè)率處于五十年來低谷、企業(yè)和家庭減稅等舉措，稱特朗普的經(jīng)濟政策是取得這些歷史成就的原因，它們?yōu)槔^續(xù)增長創(chuàng)造了堅實的基礎(chǔ)。