華晨中國跌27% 出售利潤核心華晨寶馬股權(quán)影響有多大

    10月11日，在華晨寶馬成立15周年慶典活動上，寶馬集團(tuán)和華晨汽車集團(tuán)決定延長華晨寶馬的合資協(xié)議至2040年（從2018年至2040年）。寶馬集團(tuán)將對華晨寶馬的投資將增加30億歐元，用于未來幾年沈陽生產(chǎn)基地的改擴(kuò)建項目。

    同日，華晨中國（01114.HK）在港交所發(fā)布停牌公告，以發(fā)布擬進(jìn)行出售的有關(guān)事項。當(dāng)晚披露的公告中，華晨中國宣布作價人民幣290億將旗下合資公司華晨寶馬25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予寶馬集團(tuán)。交易完成后，華晨寶馬汽車將分別由沈陽金杯汽車和寶馬集團(tuán)分別持股25%和75%。華晨寶馬也成為首家外方控股的合資公司。

    華晨中國10月12日復(fù)牌跳水，開盤價8.88港元，大跌17.47%開盤，盤前成交4685萬港元。隨后跌幅加大，一度下跌逾27%。

    作為華晨中國利潤核心的華晨寶馬，隨著持股比例下降機(jī)構(gòu)預(yù)期華晨中國短期業(yè)績將受影響。但優(yōu)秀的自主車企并不懼怕開放競爭，標(biāo)桿企業(yè)有望加速成長。華泰證券認(rèn)為，外資股比限制放開，將有助于推動中國汽車行業(yè)優(yōu)勝劣汰，長期來看產(chǎn)業(yè)競爭格局將更加充分，真正有競爭力的自主龍頭有望實現(xiàn)產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步提升。

    華晨寶馬貢獻(xiàn)利潤主力

    寶馬選擇在華晨寶馬成立15周年慶典，這一時點發(fā)布收購華晨寶馬股權(quán)公告的。

    10月11日寶馬集團(tuán)和華晨汽車集團(tuán)聯(lián)合宣布，股東雙方將延長華晨寶馬的合資協(xié)議至2040年，進(jìn)一步深化雙方的成功合作。同時，對華晨寶馬的投資將增加30億歐元，用于未來幾年沈陽生產(chǎn)基地的改擴(kuò)建項目，位于鐵西的新廠區(qū)建成后將使鐵西工廠現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍，而大東廠區(qū)的改擴(kuò)建項目也在進(jìn)行中，未來三到五年內(nèi)，華晨寶馬的年產(chǎn)能將逐漸增加到每年65萬臺，并將創(chuàng)造5000個新的工作機(jī)會。

    今年6月，發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》顯示，2018年我國將取消專用車、新能源汽車的外資股比限制，在接下來的2020年將取消商用車、2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業(yè)不超過兩家的限制。

    其后，今年7月9日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)和德國總理默克爾在柏林共同見證了中德雙方若干合作協(xié)議的簽署，其中就包括寶馬集團(tuán)在華增加投資的項目。

    目前，華晨寶馬對華晨集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)影響較大。2017年，華晨汽車集團(tuán)共計實現(xiàn)銷售74.57萬輛，同比下滑3.7%。旗下上市公司華晨中國年銷量則為44.76萬輛。其中合資企業(yè)華晨寶馬實現(xiàn)銷量38.65萬輛，同比增長24.65%。華晨寶馬在華晨汽車中的銷量占比達(dá)51.83%。

    與此同時，華晨中國當(dāng)年共盈利43.76億元人民幣，同比增長18.85%。其中，華晨寶馬對集團(tuán)純利貢獻(xiàn)由39.98億元增加31.0%至52.38億元。但如果沒有華晨寶馬這家合資公司，華晨中國的利潤將會是負(fù)數(shù)。

    推動自主龍頭突圍而出

    由于燃油車企的合資股比限制將于2022年才完全放開，所以這次股權(quán)變更也將在2022年正式進(jìn)行交割。

    但寶馬集團(tuán)一旦提升在華晨寶馬中的合資股比，這意味著華晨集團(tuán)在華晨寶馬中所能獲得的利潤可能受到影響。“華晨中國對華晨寶馬業(yè)績的依賴太重了。”有業(yè)界分析人士表示，“這次股比變化，必然會在一定程度上影響華晨中國的業(yè)績。”

    機(jī)構(gòu)早已關(guān)注到上述問題?；ㄆ彀l(fā)表最新研究報告，將華晨中國評級從“買入”下調(diào)至“沽售”，并將目標(biāo)價下調(diào)73%，從28.9港元降至7.7港元?；ㄆ煺J(rèn)為，寶馬增持合資公司股權(quán)的決定，可能影響華晨中國的業(yè)績，加上花旗預(yù)期第四季汽車行業(yè)前景欠佳，故將華晨2019年和2020年度的純利預(yù)測分別下調(diào)17%和25%。花旗預(yù)計華晨中國將派發(fā)73億元人民幣特別股息，意味著新估值上限為9.63港元。

    其他大行看法一致，中信里昂證券將華晨中國的評級從從“買入”下調(diào)至“沽售”，目標(biāo)價從15.98港元下調(diào)至10.02港元；中金公司則將華晨中國2018到2019年盈利預(yù)測下調(diào)8.3%和8%，目標(biāo)價下調(diào)17%至9.5港元；中銀國際將評級由買入下調(diào)至賣出，目標(biāo)價由15港元下調(diào)至8.5港元。

    有業(yè)內(nèi)人士分析，股比全面放開后，以往中方依靠引進(jìn)外方車型，躺著賺錢的時代將一去不復(fù)返。以華晨中國為例，股比調(diào)整后，中方將面臨凈利潤大幅下滑和市場競爭加劇的雙重不利局面，其必須利用2018到2022年的4年窗口期不斷提升技術(shù)，打造出富有競爭力的自主品牌并逐步盈利，方能在未來日益嚴(yán)酷的生存環(huán)境中“活下去”。

    但優(yōu)秀的自主車企并不懼怕開放競爭，標(biāo)桿企業(yè)有望加速成長。華泰證券認(rèn)為，改革開放之后國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展了近四十年，經(jīng)過激烈競爭剩下多是具備核心競爭力的企業(yè)；同時零部件國產(chǎn)替代正呈加速趨勢，優(yōu)秀本土企業(yè)通過技術(shù)和配套升級，在實力與渠道上實現(xiàn)突破，切入主流整車配套體系，不斷擴(kuò)大市場份額。外資股比限制放開，將有助于推動中國汽車行業(yè)優(yōu)勝劣汰，長期來看產(chǎn)業(yè)競爭格局將更加充分，真正有競爭力的自主龍頭有望實現(xiàn)產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步提升。