資本流動趨穩(wěn) 人民幣雙向浮動

    央行日前披露數(shù)據(jù)顯示，2月份我國外匯儲備減少270億美元，為連續(xù)增加12個月之后首次出現(xiàn)下滑。當月人民幣對美元升值步伐大幅放緩，匯率雙向波動加大。分析人士指出，2月份外匯儲備下降，主因負向估值效應與季節(jié)性因素影響，并不代表資本流動出現(xiàn)了大的方向性變化。今后一段時期，我國資本流動仍有條件保持平衡，經(jīng)歷之前持續(xù)升值后，人民幣匯率可能隨美元轉為階段性震蕩，雙向浮動彈性將加大。

    外儲為何減少

    央行7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月末，我國外匯儲備為31344.8億美元，前值為31614.6億美元，外匯儲備自2017年2月起連續(xù)回升的趨勢被打破，引起較多關注。

    綜合各方分析來看，匯率折算因素、資產(chǎn)估值變化是2月份官方外匯儲備下降的主要原因。

    東北證券李勇稱，2月份外匯儲備受非美貨幣貶值造成的估值效應影響較大。2月份，美元指數(shù)自近兩年低位反彈，當月上漲1.74%；歐元、英鎊兌美元分別貶值1.76%和3.04%，日元兌美元升值2.3%。經(jīng)測算，2月份由于匯率變動產(chǎn)生的估值效應令外儲減少約260億美元。同時，2月份，美、歐、日、英等國國債收益率延續(xù)上行勢頭，資產(chǎn)估值效應偏負面，估計2月份美債價格下跌給我國外匯儲備造成的負面影響約100-180億美元。

    招商證券（11.80+1.37%）謝亞軒也稱，2月份美元小幅反彈導致非美貨幣貶值，估計當月匯率折算因素貢獻外匯儲備-58億美元。同時，美債收益率持續(xù)上升以及美股大幅下跌背景下，資產(chǎn)估值也產(chǎn)生負貢獻，保守估計在-100億美元。此外，“走出去”項目也可能帶來外匯儲備下降。

    華泰證券李超測算的2月份估值因素對外匯儲備的負面影響也達到100-200億美元。李超認為，2月份美元升值較多，人民幣對美元階段性貶值降低了資本流入的速度，部分企業(yè)在人民幣對美元匯率雙向波動的背景下轉為觀望態(tài)度，也是當月外匯儲備有所減少的原因之一。

    經(jīng)歷去年末今年初的一輪單邊行情之后，2月份，人民幣匯率開始更多呈現(xiàn)雙向波動特征。截至2月末，人民幣對美元匯率中間價報6.3294元，全月升值45個基點，前1個月則為升值2003點；即期外匯市場上，人民幣對美元在最高漲至6.2519元、刷新24個月高位后展開回調，最低調整至6.3642元，月末收報6.3335元，貶值415點，為2017年10月以來首次出現(xiàn)月度貶值的情況。

    資本流動平穩(wěn)

    分析人士普遍認為，外匯儲備的單月下降并不具備趨勢性，當前我國跨境資金流動仍總體平穩(wěn)。

    分析認為，自2017年2月以來，外匯儲備連續(xù)12個月增加，也主要是估值效應導致。2017年美元指數(shù)在最高漲至103.82、創(chuàng)出十余年新高后，轉身步入下跌通道，全年美元指數(shù)累計下跌約10%，主要非美貨幣對美元均出現(xiàn)較明顯升值，導致我國外匯儲備中非美元資產(chǎn)的美元估值整體上升，對外匯儲備持續(xù)形成正向估值效應。

    而在剔除估值因素影響后，外匯儲備變動反映的資本流入流出大致平衡。過去一段時間我國面臨的資本外流壓力已得到了明顯緩解。

    機構指出，2017年以來，全球經(jīng)濟開始呈現(xiàn)共同復蘇特征，金融市場風險偏好上升，在美元持續(xù)弱勢格局下，資金開始回流非美經(jīng)濟體，新興市場面臨的資本外流壓力減輕。與此同時，我國經(jīng)濟景氣改善，企業(yè)盈利修復，投資回報率上升，市場利率水平則率先大幅上行，擴大了內外利差，共同提升了人民幣資產(chǎn)吸引力，資本重新流入的跡象增多。

    雖然美元在經(jīng)歷較長時間、較大幅度的回調后，未必會進一步走弱，未來美元匯率低位波動可能加大，給外匯儲備估值變化及資本流動增加了不確定性，但得益于基本面因素的支撐，人民幣資產(chǎn)的吸引力依然存在，人民幣匯率不存在大幅貶值風險，跨境資金流動仍面臨保持總體平衡的有利條件。

    中金公司（15.98+2.44%）宏觀研究團隊指出，未來我國外匯儲備與人民幣匯率有望得到兩方面因素的支持，即經(jīng)濟增長的韌性及美元的相對弱勢。不考慮短期波動，中國企業(yè)投資回報率上升的趨勢保持不變。此外，其他發(fā)達經(jīng)濟體將“追趕”美國貨幣政策中性化的步伐，美元與其他主要國家貨幣政策“預期差”的縮小意味著美元指數(shù)可能繼續(xù)處于下行通道。因此，市場對人民幣預期將進一步轉向中性，企業(yè)結匯意愿有望繼續(xù)上升。預計未來我國資本流動可能大體保持平衡，甚至錄得溫和凈流入。

    海關方面最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份，我國進出口總值2萬億元，比去年同期（下同）增長17.2%。其中，出口1.11萬億元，增長36.2%；進口8881.6億元，微降0.2%；貿易順差2248.8億元，去年同期為逆差729.9億元。今年前2個月，我國進出口總值4.52萬億元人民幣，增長16.7%。其中，出口2.44萬億元，增長18%；進口2.08萬億元，增長15.2%；貿易順差3622億元，擴大37.2%。分析人士認為，我國出口繼續(xù)保持較強勁增長，貿易盈余維持在高位，將對人民幣匯率與外匯儲備構成有力支持。

    外管局有關負責人表示，當前我國跨境資金雙向流動、總體平衡的發(fā)展趨勢已初步形成。未來我國經(jīng)濟有條件有能力延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。同時，世界經(jīng)濟總體延續(xù)復蘇態(tài)勢，但國際金融運行以及主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；源嬖诓环€(wěn)定和不確定因素。國內外因素綜合作用，我國外匯儲備規(guī)模有望保持總體穩(wěn)定。

    有升有貶將是常態(tài)

    進入3月份以來，人民幣對美元匯率繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，上下幅度均不大。3月8日，人民幣對美元匯率中間價設在6.3239元，較前值調高55個基點，為連續(xù)第三日上調，但三日累計上調幅度不到200個基點。

    市場匯率方面，8日，在岸人民幣對美元匯率并未跟隨中間價走高，美元反彈抑制人民幣匯率升勢。當日銀行間外匯市場上，人民幣對美元即期詢價交易低開在6.3263元，早盤反復上下波動，午后受外盤美元指數(shù)上行影響，人民幣跌幅擴大，16：30收盤價報6.3321元，較前收盤價跌92基點，進入夜盤，人民幣跌幅略微擴大，至17：30報6.3366元。香港市場上，離岸人民幣對美元開盤報6.3201元，早盤先抑后揚，午后重啟跌勢，與在岸匯價保持聯(lián)動，截至北京時間8日17：30報6.3376元，較前收盤價跌172基點。

    交易員稱，近期美元指數(shù)保持低位震蕩走勢，繼續(xù)下行跡象不明顯，但資金做多的意愿也不強，短期仍缺乏指引。在此背景下，人民幣匯率走勢同樣缺乏明確方向，客盤購售匯大致平衡，銀行自營盤也比較謹慎，當前匯價可上可下，但幅度可能都不會太大，預計將保持2月份以來形成的區(qū)間震蕩運行態(tài)勢。

    去年末今年初，人民幣出現(xiàn)了一波較快升值，在岸人民幣對美元即期匯率從6.63附近一路漲至最高的6.2519元，漲幅達到6%，接近去年全年水平。分析人士指出，隨著人民幣較快升值、前期積壓結匯需求得到釋放，目前外匯市場供求已更趨平衡，未來匯率雙向浮動特征有望增強。首先，美元在經(jīng)歷較明顯調整后，未來下行節(jié)奏可能放慢，低位波動加大，將打破過去一段時間人民幣對美元單邊升值的走勢。其次，我國經(jīng)濟仍然保持穩(wěn)中向好，全球經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，但主要發(fā)達經(jīng)濟體開始收緊貨幣政策，可能加大外匯市場波動。再者，當前外匯市場預期總體平穩(wěn)，但看法也有分化，為匯率雙向波動創(chuàng)造了市場氛圍。

    總的來看，當前外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率預期趨于分化，匯率雙向浮動特征料進一步增強，未來人民幣匯率有升有貶、雙向波動將成為常態(tài)。