上市公司債務(wù)出清繞過“放風箏人”很難

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，隨著融資能力受限，地方政府未來實施救助的意愿將降低

    ■本報記者 左永剛

    “今年以來，債務(wù)問題的膨脹實際上與前幾年上市公司盲目擴張，大幅度舉債不無關(guān)系。”5月10日，川財證券研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時指出。近期，上市公司債券發(fā)生實質(zhì)性違約和公開披露總體債務(wù)交替出現(xiàn)，引發(fā)市場各方人士的關(guān)注。

    陳靂認為，要根治債務(wù)問題，就要在事前做好監(jiān)管審批工作，對上市公司資金籌集和運用做出良好規(guī)范。按照監(jiān)管規(guī)定，上市公司在債務(wù)兌付出現(xiàn)困難時有義務(wù)進行信息披露，及時向市場提示風險。

    對于如何防范和化解上市公司債務(wù)風險，陳靂坦言，“資本市場如果要做好自我保護，就更應(yīng)當發(fā)揮好風險定價的職能，杜絕投機心理，不能對債務(wù)壓力巨大、回款困難盈利堪憂的企業(yè)存有過多幻想。”

    放風箏人不會主動迎“閃電”

    實際上，資本市場監(jiān)管層樂見個別上市公司完成債務(wù)出清，甚至完成退市。然而，上市公司因出現(xiàn)債券違約等債務(wù)危機時，對應(yīng)的資產(chǎn)完成出清或公司退市，真正的阻力來源于地方政府。

    “見過主動放風箏去迎接‘閃電’的地方政府嗎？沒有，多數(shù)情況下其實都是被動接‘閃電’。”一位不愿具名的市場人士比喻說。由此可見，地方政府是存在嚴重債務(wù)問題上市公司完成退市的最大阻力，畢竟其背后連接著當?shù)氐亩愂?、就業(yè)等民生問題。

    中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖近日在接受《證券日報》記者采訪時提到，“地方政府要認識到債務(wù)主體是上市公司，不是政府，政府可以幫助企業(yè)渡過難關(guān)，但絕不能反客為主，避免政府陷入債務(wù)漩渦。”

    “政府要充分發(fā)揮服務(wù)職能，創(chuàng)造條件或者平臺，讓企業(yè)、潛在投資者、銀行等其他利益相關(guān)者，共同討論解決債務(wù)的方式、方法，在互利共贏的基礎(chǔ)上達成協(xié)議，避免拉郎配等行為。”卞永祖建議，政府在有能力的情況下，還可以通過減免稅收、加大補貼等方式，救助企業(yè)，促使企業(yè)能夠盡快走入正軌，也為企業(yè)債務(wù)緩解創(chuàng)造條件。

    “地方政府創(chuàng)造一定條件和平臺真正解決債務(wù)危機不能大包大攬，更不能兜底。”上述不愿具名人士指出。

    地方政府救助意愿或下降

    單純就債券違約事件來看，在此之前，地方政府在處理實質(zhì)性違約事件中扮演著重要角色，地方政府出面創(chuàng)造條件協(xié)助推動再融資，進而消化違約事件，是過去債券市場上一種較為常見的解決路徑。

    但地方政府多救助對區(qū)域經(jīng)濟、金融環(huán)境影響較大的企業(yè)，并且這些企業(yè)多符合政策導向，存在持續(xù)盈利和向好的可能等特點。

    一位來自國內(nèi)評級公司的研究部門負責人在接受《證券日報》記者采訪時預(yù)測，隨著地方政府融資能力受限，預(yù)計地方政府未來實施救助的能力和意愿將降低，最終將會有選擇性地救助。

    在公司債券領(lǐng)域，監(jiān)管層正在不斷發(fā)出制定違約風險處置制度體系。2017年3月份，為加強對公司債券違約風險的防范應(yīng)對，督促引導受托管理人做好公司債券違約風險的應(yīng)急處置工作，保護投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會同意中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布實施《公司債券受托管理人處置公司債券違約風險指引》，要求受托管理人制定公司債券違約風險處置應(yīng)急管理制度，并對預(yù)計違約處置作出相應(yīng)的要求。

    《證券日報》記者了解到，今年證監(jiān)會將持續(xù)完善債券市場的準入和日常監(jiān)管，推動信息披露質(zhì)量的不斷提升。同時將建立健全市場化、法治化的債券違約風險處置機制，加強交易所債券市場流動性風險防控。

    目前，無論是上市公司爆出單個債券違約，亦或是整個公司爆發(fā)債務(wù)風險，多數(shù)上市公司都主動尋求地方政府或者倒逼地方政府給予救助。

    卞永祖認為，通過市場化方式解決債務(wù)風險是重要原則，同時還可以借鑒專業(yè)機構(gòu)的意見。可采取市場化措施包括債轉(zhuǎn)股、引入新投資者或者增資配股等。

    陳靂認為，市場化救助方式還包括股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)拍賣處置、未來收益權(quán)再融資、兼并重組等。