加息還是降準(zhǔn)？ 國(guó)內(nèi)貨幣政策面臨抉擇

    中國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)的不同調(diào)，使得國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控面臨全新抉擇。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息，將推動(dòng)美元上漲，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，意味著融資成本上升。對(duì)于中國(guó)而言，外部加息，而內(nèi)部在CPI下滑之下要求降準(zhǔn)，兩者如何平衡，是一個(gè)問(wèn)題。

    全球貨幣政策即將迎來(lái)6月這一關(guān)鍵月份，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議的利率決議對(duì)全球貨幣政策和資本市場(chǎng)都非常關(guān)鍵。從近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)一季度實(shí)際年化GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速再創(chuàng)新高達(dá)到2.86%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而作為貨幣政策目標(biāo)的就業(yè)和通脹形勢(shì)也較為強(qiáng)勁，4月失業(yè)率下降至3.9%，創(chuàng)17年來(lái)新低，接近充分就業(yè)水平；核心CPI、PCE均破2，通脹快速上升。

    顯然，在各方面數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率進(jìn)一步抬升。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后，6月加息概率從94.3%躍升至95.3%。目前看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)于6月再次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率是極大概率事件，若美聯(lián)儲(chǔ)再往上一步加息25BP（基點(diǎn)），中國(guó)在CPI連續(xù)下滑的情況下，是跟進(jìn)加息還是降息？中美兩國(guó)貨幣政策面臨重大分歧。

    鄧海清認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)不存在通脹壓力導(dǎo)致央行貨幣政策收緊的可能性，不僅不應(yīng)該跟隨美國(guó)加息，反而應(yīng)當(dāng)根據(jù)適當(dāng)?shù)念l率連續(xù)降準(zhǔn)。原因在于，在貿(mào)易順差面臨持續(xù)下降、外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，中國(guó)央行進(jìn)行持續(xù)性的降準(zhǔn)是必要的對(duì)沖措施。盡管2018年美聯(lián)儲(chǔ)仍然處于“加息周期”，但中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策具有高度的獨(dú)立性，應(yīng)當(dāng)從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)，制定本國(guó)的貨幣政策?？紤]到今年社融增速下降、“緊信用”的趨勢(shì)難以改變，需要“寬貨幣”進(jìn)行對(duì)沖。此前，央行曾在今年4月份降準(zhǔn)。

    但是，一旦繼續(xù)降準(zhǔn)，則在中美利差接近歷史低位的情況下，人民幣匯率面臨考驗(yàn)。自2018年初以來(lái)，中美利差開(kāi)始收窄，目前下行到60BP左右，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月加息，中美利差有進(jìn)一步收窄的可能，人民幣存在一定貶值壓力。

    中信證券分析師明明認(rèn)為，中美利差和人民幣匯率是外部因素，對(duì)國(guó)內(nèi)央行加息有一定影響。但核心因素還是國(guó)內(nèi)改革和擴(kuò)內(nèi)需，一旦美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，則預(yù)計(jì)概率最大的政策組合還是延續(xù)2017年底以來(lái)的政策，即加息5BP并結(jié)合MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)亦步亦趨地加息。