劇烈波動難現(xiàn) 年中流動性無虞

    近期，貨幣市場流動性風平浪靜。但臨近年中時點，流動性運行變數(shù)增多。分析人士認為，未來一段時間，金融監(jiān)管考核、財政存款波動、法定準備金補繳及外匯占款變化將是流動性不確定性的主要來源，6、7月資金供求存在缺口，資金面實際狀況主要取決于央行應對舉措。預計資金面不會出現(xiàn)過于劇烈的波動，但時點性或結(jié)構(gòu)性的波動可能難免，資金利率上下行空間均不大。

    未來一段時間，影響流動性供求的因素的確不少，資金面變數(shù)增多，主要風險點可能出現(xiàn)在以下四方面：

    一是金融監(jiān)管考核。近期，資管新規(guī)、商業(yè)銀行流動性新規(guī)相繼發(fā)布，與征求意見稿相比，均有一定程度放松，市場擔憂情緒有所緩和。但應看到，與過去的監(jiān)管要求相比，金融體系面臨的考核仍是趨嚴的，金融監(jiān)管對流動性的影響仍是加大的。

    考慮到半年末考核期將至，且流動性新規(guī)實施在即，金融監(jiān)管考核擾動下的貨幣市場流動性狀況依然存在不確定性。

    值得一提的是，6月到期同業(yè)存單規(guī)模超過2.2萬億元，目前來看，是今年到期量最大的一個月。同業(yè)存單到期續(xù)作壓力，疊加季末前增量發(fā)行需求，將造成集中的存單供給壓力，如果發(fā)行不暢，可能引發(fā)資金面緊張和市場恐慌，這在去年曾多次出現(xiàn)。

    二是財政存款波動。4月降準后，市場資金面不松反緊，很大程度上也是受到財政存款波動的影響。數(shù)據(jù)顯示，4月份財政存款因稅收上升了約7200億元，遠超過置換MLF后降準釋放的增量資金規(guī)模。

    從歷史數(shù)據(jù)來看，因季末財政支出力度加大，6月份財政存款多會出現(xiàn)下降，相應會供給一定的流動性，但仍需關(guān)注政府債發(fā)行繳款的影響。今年以來，地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，目前大約發(fā)行了8000億元，比去年少發(fā)5000多億元。機構(gòu)預計今年地方債發(fā)行量可能接近或超過5萬億元，這意味著積壓的供給壓力不小，進入年中發(fā)行高峰期，政府債券集中發(fā)行繳款會暫時性增加財政存款，占用銀行體系可用資金。

    另外，7月將迎來稅收大月，財政存款預計會再次大幅上升，回收流動性，這也是以往半年末過后，7月份資金面難以很快緩解的重要原因。

    三是法定存款準備金補繳。為滿足考核要求，季末月份銀行往往會加大攬儲力度，使得一般存款在季末會有較大規(guī)模增加，相應帶來法定準備金補繳壓力。

    另外，2017年以來，貨幣當局的資產(chǎn)負債表新增“非金融機構(gòu)存款”這一科目，主要是第三方支付機構(gòu)存放在央行的備付金。今年以來，這個科目已增加了4000億元，回收了相應規(guī)模的流動性。未來，這個科目的余額可能繼續(xù)增加，對流動性有一定不利影響。

    四是外匯占款波動。4月以來，人民幣對美元有所走弱，市場對匯率貶值及資本流出的擔憂有所上升，但目前還未看到資本大幅外流的跡象。即便如此，年中外匯占款的波動仍值得關(guān)注，因6、7月為境外上市企業(yè)的分紅高峰期，產(chǎn)生較大用匯需求，可能導致外匯占款余額下降，被動回籠本幣流動性。

    綜合以上幾項因素來看，6、7月銀行體系流動性供求缺口客觀存在，資金面實際運行狀況將主要取決于央行供給流動性的力度和節(jié)奏。

    年初以來，貨幣政策操作出現(xiàn)一定微調(diào)跡象，資金面狀況總體上好于預期。5月28日，央行重啟28天期逆回購操作，也表明央行已著手提供跨季流動性支持。預計年中時點央行會加大公開市場操作力度，增加跨季資金供給，平抑流動性可能出現(xiàn)的季節(jié)性緊張和波動，不排除再次實施置換式降準的可能性。因此，預計今年6、7月流動性風險仍可控。

    不過，半年末資金面難以再現(xiàn)類似一季度末那樣超預期的寬松。一是金融機構(gòu)超儲率有所下降，流動性總量有限；二是資金面過于寬松，容易刺激金融體系杠桿率反彈，有違監(jiān)管導向；三是美聯(lián)儲6月大概率會再次加息，由于中美利差已脫離“舒適區(qū)間”，源于匯率和資本流動的壓力將限制國內(nèi)貨幣政策放松空間。

    總的來看，今年6、7月，資金面料不會出現(xiàn)劇烈收緊，但時點性或結(jié)構(gòu)性波動難免，貨幣市場利率上、下行空間均不大。