債市宏觀環(huán)境趨緊 上交所多管齊下化解風險

    近期，國內(nèi)信用債市場需求繼續(xù)弱化。記者注意到，交易所市場資金面整體較為平穩(wěn)，現(xiàn)券收益率以上行為主，但部分短期流動性壓力較大的民營企業(yè)以及負面消息較多的房地產(chǎn)企業(yè)相關債券，收益率上行幅度較大?？傮w來看，受宏觀經(jīng)濟形勢和金融去杠桿等影響，近年來企業(yè)融資渠道受到限制，融資成本有所上升，償債壓力不斷增大。

    對此，上交所債券業(yè)務中心有關負責人稱，相較于其他市場而言，上交所債券市場公司債券未到期違約率仍處于相對低位，目前約為0.2%。同時，上交所始終秉持積極應對嚴峻風險形勢的理念，不斷完善信用風險制度建設，提前部署相關風險防控措施，全面加強公司債券信用風險監(jiān)管。

    市場風險偏好緣何降？

    公開數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，我國信用債市場需求總體疲弱，凈融資量低迷。進入2018年一季度末前后，市場情緒回暖，央行結構性降準推動需求釋放，債券融資成本有所下降，信用債的供給量出現(xiàn)反彈。

    然而進入5月后，信用債發(fā)行量再度回落。對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，這與上市公司補年報等季節(jié)性原因有關，但與往年同期相比，今年這一情況還與資管新規(guī)落地后需求弱化，尤其是信用事件頻發(fā)導致市場避險情緒發(fā)酵、風險偏好降低有很大關系。

    一個佐證是，今年以來的信用債供給結構發(fā)生了明顯的變化，低等級品種占比壓縮十分明顯。據(jù)中金公司（16.30-0.24%）統(tǒng)計，含到期因素，今年前5月AA級以下評級債券凈融資量為-1100億元。4月以來，債券取消發(fā)行的數(shù)量也明顯增多，同時出現(xiàn)了債券發(fā)行量明顯低于預期的案例。

    中金公司研究人士稱，本輪信用風險的暴露主要源自外部融資渠道收縮，而不是經(jīng)營層面的盈利惡化。他們認為，這一趨勢短期內(nèi)難以扭轉，低資質(zhì)信用債的風險尚未釋放完畢。

    自律監(jiān)管強調(diào)信披真實

    證券時報記者從一些違約債券的投資者處了解到，他們希望有關部門在風險處置及償債安排上，能適當向個人投資者傾斜。也有人認為，除了發(fā)行人應負的直接責任外，券商中介機構等受托管理人、相關地方政府，甚至交易所等前端審核、存續(xù)期監(jiān)管部門，或也存在“不盡職”行為。

    對此，接受記者采訪的法律研究人士表示，債券違約不能簡單盯住個案本身，更不能認為就是交易所審核不嚴所致。雖然交易所負有自律監(jiān)管職責，但監(jiān)管的核心在于信息披露的真實和充分，最需要防范發(fā)行人刻意造假或者中介機構不盡職。而交易所方面主要還是文本審核與形式審核，更重在合法合規(guī)審核，并提示信息披露風險。

    “我國債券市場1981年就有了，那時候是計劃管制，從沒有違約現(xiàn)象。但管制不是萬能的，它遏制了我國債券市場的開放發(fā)展。所以說，市場化與法制化的過程中，違約或許也是一個必由之路，剛性兌付必須堅決打破。”該人士說。

    證券時報記者掌握的信息顯示，近年來，上交所始終高度重視信用債券風險防控工作，持續(xù)深化風險管理體系建設。2017年3月與2018年2月，上交所分別發(fā)布實施了《上交所公司債券存續(xù)期信用風險管理指引》及《關于進一步加強債券存續(xù)期信用風險管理工作有關事項的通知》，要求受托管理人完善自身風險管理體系，強化風險管理意識，盡早摸清風險底數(shù)，為2018年及以后的公司債券風險防控夯實基礎。

    近日，證券時報記者旁聽上交所公司債券審核現(xiàn)場時發(fā)現(xiàn)，某只債券的發(fā)行審核是否通過，從最初的材料受理到文本審核，再到反饋會以及專家會環(huán)節(jié)，都需嚴格履行既定流程。只有融資部門審核人員一致通過后，才能進入到封卷審核以及最后的證監(jiān)會審核環(huán)節(jié)。

    記者此番參與體驗的是“專家會討論環(huán)節(jié)”。對于某只“小公募”債券，上交所專家闡述了發(fā)行人公司的基本情況，并重點針對與償債能力有關的長期股權投資、有息負債、外部信用評級、營銷金額、各類應收及應付賬款等情況，分門別類做了介紹討論。證券時報記者在現(xiàn)場看到，與會專家基本同意該債券發(fā)行審核通過，但仍嚴格要求公司后續(xù)補充“與應付賬款有關的信息披露，并補上與之有關的分類指標”。

    風險化解需多管齊下

    記者了解到，2018年即將到期或面臨回售的公司債券中，上市公司債券發(fā)行人資質(zhì)相對較好，七成以上的發(fā)行人屬國有企業(yè)或主體評級為AA+及以上的，風險爆發(fā)隱患相對較小。

    從歷史數(shù)據(jù)上來看，上交所上市公司僅有2只債券尚處于違約狀態(tài)，違約金額相對較小且均為私募債券，未對市場造成較大負面影響。目前上交所正積極督促推動相關違約處置工作。

    上交所債務業(yè)務中心負責人介紹，近幾年，上交所通過風險監(jiān)測、排查等多種手段，對涉及風險的債券及時干預，綜合研判個債的不同風險特點，協(xié)助發(fā)行人及受托管理人制定有針對性的處置方案。截至目前，上交所已協(xié)調(diào)化解多只上市公司債券的兌付兌息風險。

    另外，針對2018年到期兌付的債券，上交所已要求受托管理人對今年到期或回售債券中的重點行業(yè)、其他高風險發(fā)行人進行風險排查，評估債券風險，提前部署并落實風險管理工作。同時，在債券到期回售前2個月，加強對風險類、關注類債券的監(jiān)測力度，督促受托管理人查明發(fā)行人償債資金安排及投資者回售意愿。

    上交所有關負責人告訴記者，對存在風險隱患的債券發(fā)行人及受托管理人，通過電話溝通、書面督促、書面問詢、約見談話等一系列監(jiān)管措施，嚴格督促市場主體履行職責。對于經(jīng)初步排查存在較高風險的債券，上交所將及時督促相關責任主體落實處置預案，為風險化解創(chuàng)造時間窗口。

    “在總結違約案例處置經(jīng)驗時我們發(fā)現(xiàn)，個債適合的處置方式及程序路徑均因債而異，需要根據(jù)發(fā)行人風險暴露時的經(jīng)營、財務狀況去做具體處理。因此，有關主體需要綜合考慮發(fā)行人償債意愿等因素，有針對性地制定風險化解處置方案。”該負責人說。