專家：完善擔(dān)保制度有助控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    近日，中德證券召集并召開了“16凱迪01”、“16凱迪02”和“16凱迪03”三只債券的持有人會議。當(dāng)被問及相關(guān)債券是否有兌付問題以及后續(xù)處置預(yù)案時(shí)，中德證券表示暫不方便回應(yīng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，針對個(gè)案而言，債券發(fā)行的擔(dān)保制度亟待完善，但在信用收縮的大環(huán)境下，監(jiān)管協(xié)調(diào)顯得尤為重要，對發(fā)行人的教育引導(dǎo)亦不可少。

    擔(dān)保制度需進(jìn)一步完善

    凱迪生態(tài)此前的發(fā)行公告顯示，“16凱迪01”、“16凱迪02”和“16凱迪03”均是無擔(dān)保債券。其中，“16凱迪03”發(fā)行規(guī)模為6億元，票面利率7%，為三年期固定利率債券，回售日是2018年12月15日；“16凱迪02”的發(fā)行規(guī)模為2億元，票面利率6.7%，為5年期固定利率債券，回售日在2019年9月7日；“16凱迪01”的發(fā)行規(guī)模為8億元，票面利率6.1%，為3年期固定利率債券，回售日是2018年9月7日。此外，凱迪生態(tài)在5月初稱，其發(fā)行的中期票據(jù)“11凱迪MTN1”無法按時(shí)兌付本息。

    中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海認(rèn)為，當(dāng)實(shí)質(zhì)違約發(fā)生時(shí)，債券發(fā)行人和持有人應(yīng)該平等博弈、對等協(xié)商，以求找到一個(gè)誠實(shí)信用、公平公正的解決方案，盡量把投資者遭受的損害降到最低，一旦發(fā)生違約，發(fā)債人如不能還息，應(yīng)盡量把本金支付。如果發(fā)債企業(yè)確實(shí)無法兌付，但又想繼續(xù)經(jīng)營而且還有市場，也可以提高利率、合理延期，制定一個(gè)合理的還款計(jì)劃。

    劉俊海表示，債券發(fā)行的擔(dān)保制度亟待進(jìn)一步完善，要維護(hù)投資者利益，既要治標(biāo)又要治本。沒有擔(dān)保制，對于發(fā)債人來說相當(dāng)于零風(fēng)險(xiǎn)，但對于不理性的投資人來說無異于飲鴆止渴。市場化并不等于無擔(dān)保，債券發(fā)行的制度還要進(jìn)一步完善抵押、質(zhì)押、留置等一系列擔(dān)保制度。

    “缺位”的債券發(fā)行人教育

    市場上對違約擔(dān)憂的加劇，與信用收縮的大環(huán)境是分不開的。光大證券（9.37-0.21%）固收分析師張旭認(rèn)為，信用債投資具有順周期性，信用事件會導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，并要求更多的信用利差作為補(bǔ)償。“量降價(jià)升”在發(fā)行人層面的體現(xiàn)是“融資貴、融資難”，這會增加其違約的概率，形成“信用收縮-違約”的閉環(huán)。今年以來銀行間流動(dòng)性中性偏寬松，顯然“違約潮”并非由于狹義流動(dòng)性缺乏所導(dǎo)致。

    “如果監(jiān)管政策之間能更好地協(xié)調(diào)，那么其對市場的作用力就會更為有序。”張旭表示，在“政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”的過程中，既要合理安排地方新增的債務(wù)規(guī)模，又要嚴(yán)格落實(shí)地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)算管理制度，健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制，加大對違法違規(guī)融資擔(dān)保行為的查處和問責(zé)力度。

    另有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，對債券發(fā)行人的教育亦不能缺位。部分發(fā)行主體并沒有根據(jù)“嚴(yán)監(jiān)管”的導(dǎo)向適當(dāng)?shù)卣{(diào)整自身經(jīng)營行為，這是形成本次“違約潮”的一個(gè)重要原因。以券商、銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)可以引導(dǎo)發(fā)行人合理地調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營以及融資計(jì)劃，避免過快擴(kuò)張?jiān)斐少Y金鏈的緊張。此外，地方政府可充分調(diào)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，如信用增進(jìn)公司、擔(dān)保公司、擔(dān)保基金等，可以用市場化手段為企業(yè)增信，有效提高其防控金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。