流動性平穩(wěn)無虞 貨幣政策工具更具靈活性

    國務(wù)院總理李克強6月20日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議。會議指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行，加強政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好態(tài)勢，增強市場信心，促進(jìn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地。

    當(dāng)前，流動性走勢及貨幣政策工具操作組合備受關(guān)注。多位專家在接受中國證券報記者采訪時表示，流動性平穩(wěn)格局有望持續(xù)，將對企業(yè)融資起到“呵護(hù)”作用。未來可能通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)，配合中期借貸便利（MLF）續(xù)作投放穩(wěn)定的中長期資金。貨幣政策將保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，預(yù)計貨幣政策工具會進(jìn)一步提高靈活性和定向支持力度。

    金融市場流動性較穩(wěn)定

    “今年以來，央行運用多種政策工具確保流動性穩(wěn)定。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從量上看，央行在1月和4月進(jìn)行兩次降準(zhǔn)，并首次用降準(zhǔn)資金置換MLF，有效降低金融機構(gòu)融資成本。通過加大公開市場操作力度，無論是逆回購還是MLF等都對流動性穩(wěn)定起到重要作用。

    6月以來，央行兩度開展MLF操作，“呵護(hù)”年中資金面。6月6日，央行開展MLF操作4630億元，對沖到期后MLF余額新增2035億元。6月19日，央行開展逆回購操作1000億元，同時開展MLF操作2000億元。

    事實上，MLF續(xù)作有利于保障流動性合理穩(wěn)定，在降低經(jīng)濟金融風(fēng)險的同時，增強對實體經(jīng)濟支持力度。多位專家表示，當(dāng)前金融市場流動性比較穩(wěn)定，銀行和非銀機構(gòu)資金面波動不大。

    “央行通過逆回購、MLF、抵押補充貸款（PSL）、降準(zhǔn)等工具投放流動性，但‘加量不加價’，貨幣市場利率中樞下行，狹義流動性結(jié)構(gòu)性寬松。”新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，央行使用“MLF擴容+MLF超額續(xù)作”政策組合，意味著未來一段時間會繼續(xù)使用MLF投放基礎(chǔ)貨幣。

    在興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋看來，流動性需從狹義流動性與廣義流動性兩方面來看，近期狹義的銀行間流動性一直較平穩(wěn)，貨幣市場利率還出現(xiàn)一定程度下行。不過，屬于廣義流動性范疇的社融增速下滑幅度卻超出市場預(yù)期。

    不會引發(fā)流動性風(fēng)險

    “當(dāng)前，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。雖然局部流動性壓力較大、信用違約頻現(xiàn)，但尚不會引發(fā)流動性風(fēng)險。”工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實強調(diào)。

    郭于瑋表示，銀行間狹義流動性有望繼續(xù)維持平穩(wěn)。在社融方面，由于資管新規(guī)細(xì)則還沒有出臺，因此一些機構(gòu)仍在觀望，這也是5月表外融資收縮較快的原因之一。在資管細(xì)則落地后，機構(gòu)觀望情緒會有所緩解。由于下半年信托到期規(guī)模較大，社融增速仍有下行壓力。

    “流動性穩(wěn)定是可預(yù)期的。”溫彬表示，實現(xiàn)流動性穩(wěn)定目標(biāo)需保持量的適度。因此，下半年仍有定向降準(zhǔn)的可能和空間，以確保市場利率穩(wěn)定。

    程實判斷，“下半年，央行有望上調(diào)一次公開市場操作利率；進(jìn)行一至兩次定向降準(zhǔn)。”

    潘向東表示，我國貨幣政策具有獨立性。未來可能通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)，配合MLF續(xù)作投放穩(wěn)定的中長期資金。

    從置換降準(zhǔn)來看，郭于瑋表示，可能繼續(xù)降準(zhǔn)并置換MLF。以降準(zhǔn)釋放的資金置換MLF，能在改善流動性期限結(jié)構(gòu)的同時避免“大水漫灌”。

    由于降準(zhǔn)置換MLF增量資金主要流向小型銀行，一定程度上有助于降低小微企業(yè)融資成本。

    潘向東強調(diào)，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)置換MLF可能。為避免形成過于寬松的預(yù)期導(dǎo)致加杠桿行為，使用這一工具可能會擇機而動，不會頻繁使用。

    從法定準(zhǔn)備金角度看，央行研究局局長徐忠也在其工作論文中強調(diào)，在金融市場風(fēng)險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準(zhǔn)備金也將面臨明顯約束，我國也應(yīng)適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)，暢通利率傳導(dǎo)機制。

    貨幣政策工具更具靈活性

    潘向東表示，當(dāng)前，貨幣政策穩(wěn)健中性的意義在于既要維持市場流動性基本平穩(wěn)、改善流動性分層現(xiàn)象，又要兼顧防風(fēng)險和穩(wěn)杠桿，防止投放的流動性導(dǎo)致加杠桿行為。面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，貨幣政策工具在兼顧多個目標(biāo)同時更具靈活性，政策重心從防風(fēng)險轉(zhuǎn)移到穩(wěn)增長，流動性邊際寬松。

    “下半年，央行貨幣政策將保持‘短期不松、長期不緊’的特征。”程實表示，在市場利率方面，由于金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”不會放松，流動性增長將持續(xù)保持低速，短端利率難以進(jìn)一步下降。長期而言，政策收緊預(yù)期弱化，有利長端利率穩(wěn)中趨降。因此，收益率曲線將告別4月降準(zhǔn)后的短暫陡峭化，會再度趨于平坦化。

    具體來看，央行有望采取“上調(diào)市場利率+定向降準(zhǔn)”政策搭配，以實現(xiàn)穩(wěn)健中性政策取向，推動結(jié)構(gòu)化去杠桿。一方面，根據(jù)實體經(jīng)濟需求和國際政策環(huán)境，引導(dǎo)公開市場操作利率和貨幣市場利率漸次有序上行；另一方面，進(jìn)一步完善定向降準(zhǔn)政策，持續(xù)優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)支持小微企業(yè)、脫貧攻堅、污染治理、鄉(xiāng)村振興、“雙創(chuàng)”升級版等重點領(lǐng)域。

    “2017年宏觀杠桿率剛剛企穩(wěn)。在此背景下，貨幣政策需保持穩(wěn)健中性，否則杠桿率可能會重新上升、風(fēng)險進(jìn)一步加大。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，貨幣政策保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，意味著貨幣政策不會有明顯寬松，不會出現(xiàn)“大水漫灌”式流動性投放，為應(yīng)對外部不確定性和內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題，預(yù)計靈活性和定向支持力度會進(jìn)一步提高。

    瑞穗證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，當(dāng)前央行貨幣政策工具操作組合靈活性已顯著提高，流動性尺度掌控也在相機而動，為協(xié)調(diào)多重經(jīng)濟目標(biāo)之間的關(guān)系創(chuàng)造更多空間。尤其是考慮到5月金融指標(biāo)下降超出預(yù)期，特別是社會融資總量幾乎“腰斬”，表外融資渠道全面收緊，預(yù)計貨幣政策邊際力度不會進(jìn)一步收緊，而會更加重視相機抉擇，以更好地把握去杠桿節(jié)奏，維持市場流動性平衡，防范無序去杠桿，實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險緊平衡。