7000億流動性釋放 債券市場風險偏好小幅提升

    6月24日央行宣布，自7月5日起定向降準0.5個百分點，支持和進一步推進“債轉股”和緩解小微企業(yè)融資問題。按照測算，此次降準約釋放7000億流動性。機構人士表示，降準緩解了信用債市場的悲觀情緒，而商業(yè)銀行對小微企業(yè)支持，對債轉股的進一步推進則可緩解相關企業(yè)融資難問題。不過，這需要銀行投資能力跟進和配套政策引導。

    機構小幅調(diào)升風險偏好

    某公募基金投資總監(jiān)表示，7000億流動性釋放會提升債券市場高評級、中高評級債券的流動性，低評級債券流動性目前仍然不宜樂觀。他表示，其所在基金會嘗試性提升風險偏好，部分AA+的債券利差有吸引力，會適度參與。在此前只看AAA評級債的基礎上，往前邁出一小步。

    銀葉投資固定收益總監(jiān)黎至峰表示，“央行宣布降準之后第一天，債券收益率低開，但曇花一現(xiàn)之后立即高走”。他分析，可能此前市場積累了較多買盤需要獲利了結。以此判斷后期貨幣政策可能會考慮去杠桿的實際情況，機構可以適度拉長利率債久期，在合規(guī)的范圍內(nèi)提升利率債杠桿水平。但信用債的情況仍然比較復雜，違約風險還將持續(xù)釋放。“最近跟銀行資管機構交流，他們對違約債的關注度依然很高。部分銀行資管甚至希望直接參與委托投資的信用債評級。”他補充說。

    黎至峰稱，隨著違約風險被越來越多的人關注，市場的悲觀情緒會逐漸緩解。千為投資執(zhí)行董事兼投資總監(jiān)王林認為，未來或許還有類似釋放流動性的政策，從中長期看，市場的風險偏好會有所提升，但短時間內(nèi)難以出現(xiàn)明顯變化。

    光大證券（9.11+0.00%）固定首席分析師張旭表示，6月22日前一周AAA和AA+評級的城投和非城投信用利差均收窄，AA評級信用利差仍在走闊，這是在前期AA+和AAA評級利差擴到歷史高位40bp的背景下的小幅收窄，目前難以判斷這一趨勢能否持續(xù)，如果這一趨勢持續(xù)，說明此前只接受AAA的機構開始慢慢接受AA+評級了。

    但他認為，目前市場缺乏的并非狹義的流動性，而是廣義流動性，而廣義流動性受限于資本金、存款和信用派生的意愿。目前市場仍然受到債券違約的影響，如果債券違約規(guī)模能夠在將來一段時間降低，金融體系的厭惡情緒會有實質(zhì)性的降低，有助于緩解融資難的問題。

    不過也有固定收益私募負責人表示，債市現(xiàn)券和衍生品市場在利好小幅兌現(xiàn)之后，料立即恢復平靜；目前還是延續(xù)保守策略，暫不提升風險偏好。富達國際基金經(jīng)理黃嘉誠表示，現(xiàn)階段仍是以融資小幅放量為主緩解小微企業(yè)融資問題，因此實體融資成本明顯下行的可能性應不大。央行貨幣政策的透明度也越來越高，使得實施上的效率提升，對市場的沖擊也減少，這也給市場增加了長遠的信心。

    銀行債轉股動力會提升

    央行明確表示此次降準定向支持債轉股和小微企業(yè)融資，業(yè)內(nèi)人士表示如果要長期“潤澤”債轉股和小微企業(yè)，還需要一定的政策引導。

    值得注意的是，6月25日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》（下簡稱“意見”），從貨幣政策、監(jiān)管考核、內(nèi)部管理、財稅激勵、優(yōu)化環(huán)境等方面提出23條具體措施，督促和引導金融機構加大對小微企業(yè)的金融支持力度。

    某股份制銀行研究與戰(zhàn)略發(fā)展部負責人告訴記者，央行降準后獲得的資金將投向小企業(yè)。該負責人介紹，市場容易高估小微企業(yè)的不良率，真正有融資需求的，資金需求在500萬元甚至200萬元的小微客戶違約率其實低于市場預期，該行的小微企業(yè)貸款不良率為1%；目前大數(shù)據(jù)技術在信用貸款領域的應用可提升風控水平，不過在不確定性情況下，強擔保依然是降低違約率的好辦法。此外銀行內(nèi)控制度是保障小微貸款規(guī)范運營的制度保障。他表示MPA考核下，銀行投放資產(chǎn)要受到資本充足率約束，投放資產(chǎn)總量上線由資本金確定，這可能間接影響到小微貸款投放。

    金融監(jiān)管研究院創(chuàng)始人孫海波亦表示，銀行拿到降準釋放的錢之后投向哪里，目前尚無量化約束。他認為通過“專項債”等方式支持小微企業(yè)是一種可以考慮的方式。某國有大行投資銀行部總裁認為，在近期市場整體偏悲觀，信用債違約風險尚未釋放完畢的情況下，銀行做“債轉股”需要政策引導。也有機構人士認為，“債轉股”奏效需要耐心。某農(nóng)商行同業(yè)部門負責人認為，信用違約風險暴露一段時間，市場已經(jīng)相當程度出清之后，銀行進行債轉股的動力會提升。黃嘉誠表示，此次降準流動性的提供給銀行長期資金的供應去支持債轉股，長期來看將改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構，恢復企業(yè)發(fā)展動能，但短期來看，信用債違約風險仍將是影響市場的重要因素。

    后續(xù)貨幣政策值得期待

    星石投資表示，本次定向降準從節(jié)奏上符合市場預期，但從力度上超出了市場預期。值得注意的是，力度超預期的定向降準并不意味著貨幣政策重回寬松基調(diào)。無論從國際經(jīng)驗，還是中國的歷史經(jīng)驗來看，大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現(xiàn)?？梢钥隙?，央行在“穩(wěn)杠桿”和“調(diào)結構”之間把握平衡，審慎呵護市場的政策定力也將維持。

    王林則表示，這次降準反映央行貨幣政策的連續(xù)性，即連續(xù)降準。反應在投資策略上，中長期會提升風險偏好。另外，信用債違約的持續(xù)暴露，對于固定收益投資者來說，外部信用評級對收益率的影響有所弱化。投資機構不斷加強內(nèi)部信用評級體系的建設，不再單純依靠外部評級。