四季度貨幣政策料強(qiáng)化預(yù)調(diào)微調(diào) 專家建議暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

    隨著年內(nèi)第四次降準(zhǔn)的宣布，四季度貨幣政策走向備受市場(chǎng)關(guān)注。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位專家認(rèn)為，盡管面臨12月美聯(lián)儲(chǔ)可能再次加息影響，但我國(guó)貨幣政策重在優(yōu)先解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的挑戰(zhàn)，將強(qiáng)化形勢(shì)預(yù)判和預(yù)調(diào)微調(diào)。四季度貨幣政策將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，一方面保持流動(dòng)性合理充裕，另一方面進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

    優(yōu)先考量國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面

    專家表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行是決定我國(guó)貨幣政策主要因素。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，我國(guó)央行具備四大政策目標(biāo)，即促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。從7日央行宣布降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)和程度選擇均說(shuō)明央行目前對(duì)貨幣政策的態(tài)度，即將政策重心確定為對(duì)國(guó)內(nèi)基本面優(yōu)先，優(yōu)先解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面所面臨的挑戰(zhàn)，其次才是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。

    在工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來(lái)，面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)壓力，犧牲貨幣政策和匯率政策中的任何一方，將損害而非挽救另一方。相反，堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立性，通過(guò)定向降準(zhǔn)等措施加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，最終通過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面改善，保持人民幣的幣值穩(wěn)定。

    貨幣政策的獨(dú)立性意味著需根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)制定。從12月美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息看，民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)貨幣政策影響不大。目前，我國(guó)仍然要在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需。作為大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策要與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相適應(yīng)，而非受美聯(lián)儲(chǔ)影響。

    “在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)牽扯到就業(yè)、民生等問(wèn)題，貨幣政策以內(nèi)為主、優(yōu)先考慮穩(wěn)增長(zhǎng)也在情理之中。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，從中長(zhǎng)期看，待宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，即經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕時(shí)，貨幣政策可能會(huì)回歸內(nèi)外均衡。

    適時(shí)調(diào)整邊際松緊

    專家強(qiáng)調(diào)，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變。中國(guó)銀行研究報(bào)告表示，四季度貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，不會(huì)“大水漫灌”，但也不會(huì)收緊，這有利于貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕。四季度往往是財(cái)政支出高峰期，這也有利于增加貨幣供給，提高貨幣周轉(zhuǎn)效率。

    程實(shí)認(rèn)為，穩(wěn)健中性貨幣政策的根本內(nèi)涵在于“貨幣匹配經(jīng)濟(jì)”，為了匹配不斷變化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策需加強(qiáng)前瞻性的預(yù)調(diào)微調(diào)，適時(shí)調(diào)整邊際松緊。

    在流動(dòng)性方面，溫彬表示，預(yù)計(jì)四季度流動(dòng)性總體仍會(huì)較為充裕。四季度財(cái)政支出力度會(huì)加大，會(huì)對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)改善。定向降準(zhǔn)實(shí)施可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。也可進(jìn)一步改善市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

    從基礎(chǔ)貨幣角度看，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，四季度流動(dòng)性相對(duì)來(lái)說(shuō)仍會(huì)寬松，當(dāng)下最關(guān)鍵的是疏通問(wèn)題。如何體現(xiàn)在廣義貨幣（M2）的相應(yīng)增長(zhǎng)和信貸的增長(zhǎng)上，這樣才能給實(shí)體帶來(lái)更多流動(dòng)性支持。

    中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉表示，可加大公開市場(chǎng)操作力度，引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。四季度，在地方債券發(fā)行提速背景下，資金需求上升推動(dòng)利率走高，需要加大公開市場(chǎng)操作力度，保持流動(dòng)性合理充裕。

    至于四季度央行是否還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)，程實(shí)認(rèn)為，沿循“貨幣匹配經(jīng)濟(jì)”的思路，“調(diào)結(jié)構(gòu)+補(bǔ)增量”的定向降準(zhǔn)將成為當(dāng)前至2019年中期的主要貨幣政策工具。2018年12月以及2019年第一季度，央行將迎來(lái)MLF集中到期高峰階段，有必要再度通過(guò)定向降準(zhǔn)加以置換?？紤]到2018年1月以來(lái)歷次降準(zhǔn)間保持3個(gè)月的間隔，因此下一次定向降準(zhǔn)將大概率在2019年第一季度進(jìn)行，較為可能發(fā)生在春節(jié)前，從而熨平春節(jié)前后市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)。

    潘向東表示，根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的報(bào)告顯示，非金融企業(yè)部門杠桿率從2017年末的157.0%小幅下滑到2018年2季度末的156.4%，但國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)杠桿率走勢(shì)分化，去杠桿壓力仍很大。中美貨幣政策分化下人民幣貶值壓力仍存，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消除，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)仍是重要經(jīng)濟(jì)任務(wù)，預(yù)計(jì)今年再次降準(zhǔn)可能性不大，下一次降準(zhǔn)可能是在2019年1月。

    暢通貨幣政策傳導(dǎo)

    “下一步，貨幣政策施策重點(diǎn)仍是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”潘向東舉例稱，今年以來(lái)，在流動(dòng)性合理充裕下，社融規(guī)模、信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要原因是在表外融資收縮同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難。經(jīng)過(guò)央行等多部門努力，銀行信貸額度、資本充足率等因素對(duì)信貸投放限制已有所緩解，但是經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加信用風(fēng)險(xiǎn)依然制約銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是貨幣政策傳導(dǎo)不暢重要原因。

    潘向東認(rèn)為，下一步，貨幣政策重點(diǎn)或許是通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。在利率市場(chǎng)化后，銀行會(huì)加大相應(yīng)信貸投放，從而緩解民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的融資困難。同時(shí)，還將加大國(guó)有企業(yè)改革力度，加快處理“僵尸企業(yè)”，以減少這些企業(yè)對(duì)資金的無(wú)效占用。

    “在抑制影子銀行貨幣擴(kuò)張功能的同時(shí)，開放正規(guī)信貸渠道、通過(guò)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)支持一些薄弱環(huán)節(jié)等是下一步貨幣政策關(guān)鍵，也就是要打通貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)。”邵宇表示。

    從金融機(jī)構(gòu)看，溫彬強(qiáng)調(diào)，在進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，要進(jìn)一步落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》，通過(guò)銀行加大對(duì)小微、三農(nóng)等薄弱領(lǐng)域支持，降低小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，更好地滿足他們的信貸需要。