人民幣短期承壓 穩(wěn)匯率料發(fā)力

    最近，無論是對(duì)美元，還是對(duì)一籃子貨幣，人民幣匯率都跌到了2017年5月以來低位。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行再次降準(zhǔn)，確認(rèn)穩(wěn)增長(zhǎng)是當(dāng)前貨幣政策更主要的關(guān)注點(diǎn)，但這并不是說不重視穩(wěn)匯率。此外，外匯管理仍存在底線思維，隨著匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)相關(guān)宏觀審慎政策將繼續(xù)出臺(tái)，外匯逆周期調(diào)節(jié)料進(jìn)一步加碼。

    降準(zhǔn)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)

    10月15日，央行將實(shí)施今年第四次降準(zhǔn)。在不少業(yè)內(nèi)人士來看，此次降準(zhǔn)進(jìn)一步確認(rèn)了一個(gè)判斷——當(dāng)前貨幣政策更加關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)。

    今年以來，貨幣政策呈現(xiàn)邊際放松傾向，但在7月降準(zhǔn)實(shí)施后，市場(chǎng)各方對(duì)后續(xù)貨幣政策的看法一度出現(xiàn)不小分歧。一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策繼續(xù)放松空間已有限，理由主要有二：一是銀行體系流動(dòng)性已處于合理充裕水平，貨幣政策調(diào)控重心逐漸從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?；二?月以來人民幣匯率走弱，8月對(duì)美元匯率一度逼近“7”心理關(guān)口，在美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息背景下，人民幣貶值壓力逐漸構(gòu)成國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的約束。

    應(yīng)該說，在更加錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，貨幣政策的確面臨平衡多種目標(biāo)的挑戰(zhàn)，尤其是穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)匯率的目標(biāo)沖突有所顯性化，孰輕？孰重？

    7日降準(zhǔn)的消息似乎給出了答案。

    南京銀行研報(bào)稱，在經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外壓力的背景下，央行再次降準(zhǔn)，反映維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心和定力。工銀國(guó)際研報(bào)亦稱，本次降準(zhǔn)確認(rèn)了當(dāng)前貨幣政策根本思路——貨幣匹配經(jīng)濟(jì)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，9月末美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，人民銀行并未跟進(jìn)，且在美國(guó)10年期國(guó)債收益率大舉上行之際，進(jìn)一步實(shí)施定向降準(zhǔn)，并擴(kuò)大降準(zhǔn)幅度至1個(gè)百分點(diǎn)。這一系列行動(dòng)已表明，人民銀行決心維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，匯率貶值對(duì)貨幣政策可能形成制約，但還不足以影響政策取向。

    匯率短期承壓

    短期來看，人民幣匯率依然承壓，且降準(zhǔn)的實(shí)施可能進(jìn)一步刺激匯率貶值預(yù)期。

    9月下旬以來，人民幣對(duì)美元匯率再度走弱，本周初跌破6.9元，7元關(guān)口被暴露在外。這背后，美元指數(shù)走強(qiáng)仍是主要原因。美元指數(shù)自9月21日以來漲幅已超2%，目前處在6月以來運(yùn)行區(qū)間上沿附近。

    機(jī)構(gòu)稱，雖然9月末美聯(lián)儲(chǔ)加息在意料之中，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)年內(nèi)再次加息的堅(jiān)定和強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，提振美元多頭信心。同時(shí)，諸多外部不確定因素加劇市場(chǎng)避險(xiǎn)氛圍，依托強(qiáng)勢(shì)基本面，美元成為避險(xiǎn)情緒的主要受益者。

    另有機(jī)構(gòu)稱，在美元走強(qiáng)的情況下，即便中美利差保持穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元亦有貶值壓力，更不用說中美市場(chǎng)利率還在“相向而行”。

    近期中美利差進(jìn)一步收窄。受通脹、政策預(yù)期及供求關(guān)系等影響，近期美債收益率加速上行，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已超3.2%，10月9日盤中一度升至3.255%，創(chuàng)下2011年5月以來新高。我國(guó)10年期國(guó)債收益率則徘徊在3.6%一線，兩者利差已縮窄至不足40BP，處于最近7年多低位。在短端，9月加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率已升至2.18%左右，我國(guó)銀行間隔夜回購利率則在本周初降至2.5%以下，兩者利差只剩下約30BP。

    利率和匯率是貨幣的兩面。按照利率平價(jià)理論，利差變化會(huì)帶來貨幣對(duì)比價(jià)的變化。因降準(zhǔn)可釋放較多低成本流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率可能進(jìn)一步下行，中美利差還有繼續(xù)收窄的可能，相應(yīng)地，人民幣對(duì)美元貶值壓力可能繼續(xù)加大。

    在降準(zhǔn)消息宣布次日，10月8日，在岸和離岸人民幣對(duì)美元均出現(xiàn)大幅下跌，前者一度下跌超過500個(gè)基點(diǎn)，后者一度下跌逾400個(gè)基點(diǎn)。

    穩(wěn)匯率料有新動(dòng)作

    10月9日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)第6日下調(diào)，設(shè)于6.9019元，是2017年5月12日以來首次跌破6.9元。9月28日，CFETS人民幣匯率指數(shù)最新報(bào)92.35，接近2017年5月低位。無論是對(duì)美元，還是對(duì)一籃子貨幣，人民幣匯率都已跌至一個(gè)階段性低位水平。而從市場(chǎng)反饋來看，當(dāng)前客盤購匯意愿仍較強(qiáng)，如果美元繼續(xù)走強(qiáng)、中美利差繼續(xù)收窄，人民幣匯率恐仍將承壓，7元心理關(guān)口面臨考驗(yàn)，穩(wěn)匯率重要性上升。

    業(yè)內(nèi)人士表示，降準(zhǔn)確認(rèn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，但這并不是說貨幣當(dāng)局不重視穩(wěn)匯率。相反，央行貨幣政策委員會(huì)日前召開的第三季度例會(huì)指出“在利率、匯率和國(guó)際收支等之間保持平衡”。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人7日在談到降準(zhǔn)時(shí)表示，將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    分析人士稱，在穩(wěn)定利差進(jìn)而托底匯率的猜想被證偽之后，短期來看，穩(wěn)定匯率將更加依靠加強(qiáng)宏觀審慎管理，隨著人民幣對(duì)美元迫近7元關(guān)口，后續(xù)外匯逆周期調(diào)節(jié)可能進(jìn)一步加碼。

    從之前實(shí)踐和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，穩(wěn)定匯率的手段往往形成價(jià)格引導(dǎo)和資本管制在先，出售外匯儲(chǔ)備在后，最后動(dòng)用利率手段的排序。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)階段，加強(qiáng)外匯交易、資本流動(dòng)的宏觀審慎管理可能是穩(wěn)定匯率更及時(shí)和經(jīng)濟(jì)的做法，然后是收緊離岸人民幣流動(dòng)性。最近，人民幣中間價(jià)持續(xù)高于市場(chǎng)價(jià)，且跌幅往往低于上一日市場(chǎng)匯價(jià)跌幅，顯示逆周期因子在發(fā)揮過慮非理性波動(dòng)的作用。同時(shí)，香港人民幣HIBOR上行跡象值得關(guān)注。若央行發(fā)行離岸央票，離岸人民幣流動(dòng)性將進(jìn)一步收緊，進(jìn)而有助于穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期。

    長(zhǎng)期來看，穩(wěn)匯率的關(guān)鍵要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。從這一點(diǎn)來看，降準(zhǔn)其實(shí)是通過容忍短期匯率波動(dòng)，來提升長(zhǎng)期匯率的穩(wěn)定性。工銀國(guó)際報(bào)告認(rèn)為，未來伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)，人民幣匯率有望回歸至長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)。