近日,深圳、浙江、東莞、成都等省市相繼設(shè)立基金以債轉(zhuǎn)股方式馳援民營企業(yè)。業(yè)內(nèi)人士認為,民營企業(yè)債轉(zhuǎn)股項目對社會資本具有吸引力,但項目還需通過市場化、法治化運營方式推進。同時,鑒于項目本身的復雜性,參與各方需保持耐心。
市場化運營是關(guān)鍵
值得注意的是,近期設(shè)立的援馳股權(quán)質(zhì)押風險的債轉(zhuǎn)股基金均強調(diào)市場化、法治化運作。
近日,浙江省國有資本運營有限公司與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農(nóng)業(yè)銀行(3.41+0.00%)浙江省分行簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》《有限合伙基金協(xié)議》,開啟“浙江省新興動力基金”的發(fā)起和設(shè)立工作,合作投資目標規(guī)模100億元,首期規(guī)模20億元。在簽約儀式上,浙江省國資運營公司代表表示,首期基金投放將嚴格按照市場化機制和專業(yè)判斷遴選投資標的,已初步梳理出近10家重點跟蹤研判標的企業(yè),并達成初步意向。另據(jù)記者了解到,部分債轉(zhuǎn)股基金負責人的確定將采用社會化招聘方式進行,而不是由股東公司指派。
如何吸引社會資本參與,發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資能力?記者從私募股權(quán)投資機構(gòu)方面了解到,諸多因素中,私募機構(gòu)關(guān)注在參與過程中能否掌握主動權(quán)。“我們希望能夠?qū)ν顿Y標的有選擇權(quán)、對項目退出方式有一定決定權(quán)。”一位專司不良資產(chǎn)的私募股權(quán)投資人士告訴記者,由于資金屬性不同,市場化私募股權(quán)投資機構(gòu)對項目收益的期待與國有機構(gòu)具有顯著差異,選對項目,收益才能覆蓋資金成本。
私募股權(quán)機構(gòu)傾向于選擇哪些項目進行債轉(zhuǎn)股?江浙一位私募機構(gòu)人士表示,比較看重企業(yè)負債是否附有抵押物。如果受困企業(yè)負債沒有像樣的抵押物,需謹慎對待。
一家大型私募股權(quán)機構(gòu)人士表示,如果參與馳援民營企業(yè)的債轉(zhuǎn)股基金,將主要考慮項目規(guī)模、可投標的,以及具體運作模式。北京一位私募人士表示,2018年以來,私募股權(quán)機構(gòu)募資兩極分化嚴重:頭部機構(gòu)募得新資金規(guī)模創(chuàng)新高,而中小型私募募資“難上天”,當前也許僅有頭部機構(gòu)有實力參與債轉(zhuǎn)股項目。
民企債轉(zhuǎn)股具吸引力
業(yè)內(nèi)人士表示,似與2016年開啟的市場化債轉(zhuǎn)股境況不同,這次債轉(zhuǎn)股落地的可能性或提升。
2016年開啟至今的債轉(zhuǎn)股項目存在簽單多、落地少問題。“2016年下半年開啟市場化債轉(zhuǎn)股時,部分機構(gòu)為了完成任務(wù),傾向于做國企大單。而部分國企本身債轉(zhuǎn)股動力不足,硬上債轉(zhuǎn)股項目后,進展不盡如人意。”一位大行AIC(資產(chǎn)投資管理有限公司,簡稱“AIC”)投資經(jīng)理告訴記者,這輪各地推出的債轉(zhuǎn)股基金面向民企上市公司,很多債務(wù)負擔重的民企本身質(zhì)地不錯。相較于非上市公司,上市公司的退出通道較為通暢。民營企業(yè)上市公司的債轉(zhuǎn)股對于資本來說,更具吸引力。他判斷,這輪債轉(zhuǎn)股或許從募資到投資管理,較此前債轉(zhuǎn)股項目更易推進。
但是,以債轉(zhuǎn)股方式幫助企業(yè)脫困本身是一項復雜工程,具較高不確定性,需保持耐心。
北京中投律師事務(wù)所主任秦麗萍表示,債轉(zhuǎn)股本身具復雜性,項目實施需要一定周期。“債轉(zhuǎn)股方案從設(shè)計到談判、財務(wù)測算、走程序和內(nèi)部審批,一般耗時一年以上,期間要投入大量人力財力,最終能否成功難以確定。此外,部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)對債轉(zhuǎn)股的理解和認知存在偏差,也可能延長債轉(zhuǎn)股實施周期。”秦麗萍表示,社會資本參與債轉(zhuǎn)股,要考慮成本和風險。大部分社會投資是為了財務(wù)投資,考慮的是成本和收益,小部分社會機構(gòu)參與是出于產(chǎn)業(yè)整合考慮,屬戰(zhàn)略投資。社會資本非常關(guān)心實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)本身的資產(chǎn)狀況,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在行業(yè)中的競爭力等因素。社會機構(gòu)在標的選擇上需要經(jīng)過長期盡職調(diào)查。這決定了債轉(zhuǎn)股實施周期較長。
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