城投債發(fā)行結(jié)構(gòu)“短期化”市場自降風(fēng)險系數(shù)

    在即將過去的10月份，城投債的發(fā)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月28日，本月超短期融資券發(fā)行規(guī)模占比已升至第一，而9月份占比第一的中期票據(jù)則排在第2位。今年以來，在城投債的發(fā)行中，短期融資券、中期票據(jù)等占比逐步提高，發(fā)行規(guī)模是企業(yè)債、公司債等的一倍多。有分析人士指出，這反映了市場出于避險需求的自我調(diào)節(jié)。

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月28日，今年以來，城投融資平臺共發(fā)行城投債約19300億元，同比增長26%?？偭可仙耐瑫r，發(fā)行結(jié)構(gòu)也已發(fā)生較大變化，最顯著的是企業(yè)債、公司債等的發(fā)行規(guī)模在逆勢下降。本年度（截至10月28日），市場共發(fā)行企業(yè)債、公司債和項目收益?zhèn)?510億元，而去年同期為8541億元，2016年同期的規(guī)模則達(dá)16443億元。

    中長期品種規(guī)?？s減的同時，中短期品種（如短融、超短融、中票、定向工具）今年以來的發(fā)行規(guī)模已有13781億元，去年同期為6773億元，2016年同期的規(guī)模是6830億元。

    此外，2016年、2017年時，城投融資平臺發(fā)行的中短期品種以中期票據(jù)和定向工具為主，而在今年，短期融資券和超短期融資券的發(fā)行規(guī)模占比顯著提升。

    對于城投債發(fā)行結(jié)構(gòu)“短期化”現(xiàn)象，興業(yè)研究分析師徐寒飛認(rèn)為，結(jié)構(gòu)變化的原因主要有兩方面：一是中短期品種的發(fā)行成本相對較低，城投債發(fā)行“短期化”是降低融資成本的表現(xiàn)；二是由于城投平臺不再享有政府的隱性擔(dān)保優(yōu)勢，轉(zhuǎn)而主要依靠平臺自身的盈利能力來發(fā)債，因此，那些期限較長的債券的發(fā)行難度有所增加。

    從發(fā)行成本來看，中短期品種的融資成本相較中長期品種優(yōu)勢明顯。以10月份主體評級為AAA級的城投債為例，短融、中票等的平均發(fā)行利率是4.27%，而企業(yè)債、公司債的平均發(fā)行利率為4.84%。主體評級為AA+級、AA級的債券同樣顯示出短期品種融資成本較低的特點。

    某中型券商固收分析師指出，目前，一級市場對城投債發(fā)行主體的信用評級要求有所提高，那些主體評級較低的債券，不僅發(fā)行成本更高，而且發(fā)行難度也比較大。

    記者注意到，從今年新發(fā)城投債的主體信用評級來看，中短期品種中，高評級債券的比例要高于中長期品種。截至10月28日，中短期品種的主體信用評級為AAA、AA+的占比是72.7%，而中長期品種的這一占比僅為43.5%。

    徐寒飛表示，在今年信用債市場頻現(xiàn)違約的大環(huán)境下，一級市場的避險情緒正在提升，城投債發(fā)行的“短期化”恰好反映了這一點。