應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退先兆 美聯(lián)儲會如何出牌

    美聯(lián)儲有可能在本月晚些時候的議息會議上作出繼續(xù)啟動今年第四次加息的決定，但也有可能會把原本啟動今年第四次加息的步伐延緩至明年。

    近期以來，美國股市持續(xù)下跌。遭受重創(chuàng)的是科技股。還有，近段時間，美債收益率也出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。加之11月非農(nóng)就業(yè)人口增加遠(yuǎn)低于預(yù)期。筆者認(rèn)為，這些現(xiàn)象，都表明市場對美國未來經(jīng)濟(jì)增長放緩或出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。

    美科技股連續(xù)領(lǐng)跌預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)后勁不足。美國在第二次工業(yè)革命后，為了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在GDP中比例也逐漸升高，從而成為美國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。特別是近些年來，硅谷的高新科技日新月異，平均18個月就上一個新臺階，進(jìn)而推動了美國新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮和發(fā)展。然而，近期以硅谷公司為代表的美國科技板塊出人意料地出現(xiàn)疲軟，讓市場嗅出高科技企業(yè)盈利衰退和經(jīng)濟(jì)增長急劇減速的味道。所以，從戰(zhàn)略視角判斷，科技股連續(xù)領(lǐng)跌，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)后勁不足，也是市場對國際貿(mào)易局勢的前景更加悲觀的體現(xiàn)。

    再來看，近期，美國出現(xiàn)了國債收益率倒掛現(xiàn)象。上周三，美國5年期國債收益率與3年期國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，3年期美債收益率一度較5年期高出1.4個基點(diǎn)，這是自2007年以來首次出現(xiàn)倒掛。2年期美國國債2.797%已經(jīng)高于5年期美國國債2.787%，與10年期美債的差距也縮窄到不到12個基點(diǎn)，為近11年以來的最低水平。而這一利差是衡量未來經(jīng)濟(jì)增長的一個公認(rèn)指標(biāo)，換言之，如果10年期美國國債收益率與2年期美國國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，將引發(fā)人們對即將到來的衰退的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。因?yàn)?，國債收益率曲線倒掛被視為美國經(jīng)濟(jì)衰退的標(biāo)志之一。在過去的50年時間，幾乎每次美國經(jīng)濟(jì)衰退之前都出現(xiàn)過這種情況。具體而言，第一，短債收益率高于長債，意味著長線投資的信心減弱，投資者對未來收益的期望下降。從歷史上看，當(dāng)短期國債收益率高于長期國債利率時，美國經(jīng)濟(jì)衰退可能會隨之而來，盡管在信號觸發(fā)后通常需要一至兩年的時間。第二，國債收益率曲線倒掛往往與股票市場見頂基本重合，進(jìn)而引發(fā)股市大跌，這也就代表市場其實(shí)非常不看好美國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展，紛紛避險，反映的是背后的資產(chǎn)定價過高。第三，從銀行的角度來看，收益率曲線倒掛意味著銀行無法對較長期貸款收取更高利率，這將損及利潤，繼而造成銀行不愿意擴(kuò)大貸款，很可能沖擊經(jīng)濟(jì)增長或助推經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)然，除了國債收益率倒掛這個遠(yuǎn)慮之外，美國經(jīng)濟(jì)還存在著近憂。美國勞工部上周五宣布，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.5萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值19.8萬人，也大幅低于10月前值25萬人。

    面對上述經(jīng)濟(jì)衰退征兆迭起，美聯(lián)儲究竟怎么考慮？敏感的市場捕捉到的一個重要信息是，美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，美國利率接近中性利率，也就是說逐步加息帶來的經(jīng)濟(jì)影響并不確定，可能需要一年或更長時間才能有充分認(rèn)識。這被外界解讀成美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的信號。實(shí)際上，美國股市近日遭受了重創(chuàng)，利率水平急劇下降，多名美聯(lián)儲高官發(fā)表的言論都已變得更加傾向于“鴿派”立場。

    市場認(rèn)為，美聯(lián)儲高官們肯定希望避免被貼上“傻瓜洗澡”的標(biāo)簽。所謂“傻瓜洗澡”，指洗澡的人覺得水冷而一下子切換至熱水最終導(dǎo)致燙傷。就當(dāng)前對貨幣政策而言，則相當(dāng)于美聯(lián)儲在不考慮其先前加息的緊縮影響滯后的情況下，上調(diào)利率而使經(jīng)濟(jì)受到抑制。美聯(lián)儲高官們可能會特別謹(jǐn)慎對待2019年的加息進(jìn)程。從鮑威爾近期的言論來看，他也非常清楚這種危險。

    基于以上信息，筆者預(yù)計，為了應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)衰退先兆，美聯(lián)儲有可能在本月晚些時候的議息會議上作出繼續(xù)啟動今年第四次加息的決定，但也有可能會把原本啟動今年第四次加息的步伐延緩至明年。至于明年的加息路徑可能就會顯得更加不那么明確了，也就是說，包括加息的次數(shù)以及加息的頻率都不會如今年前三次加息這樣立場堅定。還有一種極端的可能性就是，正因?yàn)槊绹呀?jīng)出現(xiàn)了上述經(jīng)濟(jì)衰退先兆，不排除美聯(lián)儲明年某個時刻會暫停加息，甚至有可能會重操伯南克時代的QE政策，這都要視明年美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化情況而定。果真如此，那也是美聯(lián)儲的無奈之舉，因?yàn)?，美?lián)儲高官們真的不希望被貼上“傻瓜洗澡”的標(biāo)簽，也不希望在貨幣政策正?；缆飞霞みM(jìn)得不合時宜。