易綱詳解貨幣政策熱點(diǎn)：保持股債匯市平穩(wěn)健康發(fā)展

    昨日，央行行長易綱就貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神接受媒體聯(lián)合采訪時(shí)表示，當(dāng)前貨幣金融環(huán)境總體穩(wěn)定，下一步，央行將和相關(guān)部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，綜合施策，通過“幾家抬”，從供需兩端共同夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是要建立對銀行的激勵(lì)機(jī)制，主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而不是用下指標(biāo)、派任務(wù)的行政辦法。

    再提政策“幾家抬”

    2018年，面對穩(wěn)中有變、變中有憂的內(nèi)外部形勢，央行通過4次降準(zhǔn)、增量開展MLF等提供充裕的中長期流動(dòng)性。對此，易綱認(rèn)為，這些流動(dòng)性基本有效傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年無論是各項(xiàng)貸款還是普惠口徑小微貸款都同比大幅多增，貨幣金融環(huán)境總體穩(wěn)定。

    2019年初，央行繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。如完善普惠金融定向降準(zhǔn)考核口徑、全面降準(zhǔn)釋放1.5萬億流動(dòng)性、1月下旬首次開展TMLF等。對此，易綱點(diǎn)評稱，這些措施都有利于保持流動(dòng)性合理充裕和金融市場利率合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并沒有隨著經(jīng)濟(jì)增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現(xiàn)了逆周期的調(diào)節(jié)。

    不過，盡管釋放了這么多的中長期流動(dòng)性，但貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢使得資金出現(xiàn)在銀行間市場“淤積”的情況，本周，銀行間質(zhì)押回購利率、Shibor利率持續(xù)走低，隔夜、7天期等品種甚至跌入3年來低位水平。

    一面是銀行間市場錢多到不值錢，另一面則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍會(huì)感到融資難融資貴。因此，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就是下一步的政策著力點(diǎn)。

    易綱就表示，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端看，受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素影響，有效的融資需求有所下降。從金融機(jī)構(gòu)資金供給端看，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，自身還受到資本、流動(dòng)性、利率等多重約束。我們已經(jīng)采取措施著力緩解銀行信貸供給端的約束。下一步，央行將和相關(guān)部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，綜合施策，通過“幾家抬”，從供需兩端共同夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是要建立對銀行的激勵(lì)機(jī)制，主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而不是用下指標(biāo)、派任務(wù)的行政辦法。

    易綱已多次強(qiáng)調(diào)“幾家抬”，不少分析人士認(rèn)為，下一步的重點(diǎn)就是要將貨幣政策、財(cái)政政策和監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合。華泰證券首席固定收益分析師張繼強(qiáng)則預(yù)計(jì)，今年的政策重點(diǎn)應(yīng)該是貨幣政策、監(jiān)管政策和財(cái)政政策三者如何協(xié)調(diào)。如果貨幣政策單兵突進(jìn)，將會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制不暢，流動(dòng)性流不出去，寬信用有心無力，但是顯然也是在透支未來。所以現(xiàn)在的重心不僅在于貨幣政策，更在于監(jiān)管政策和財(cái)政政策如何配合，從而疏通傳導(dǎo)機(jī)制、重建微觀激勵(lì)機(jī)制。

    貨幣政策松緊適度的

    “度”究竟在哪里？

    央行多次提及，今年穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)就是“更加松緊適度”。但松緊適度的“度”究竟在哪里？易綱給出了官方的回應(yīng)。他表示，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結(jié)構(gòu)要優(yōu)化。

    具體來說，一方面，要精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的總量，既避免信用過快收縮沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要避免“大水漫灌”影響結(jié)構(gòu)性去杠桿。比如，1月4日宣布的降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，并非大水漫灌。廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速也應(yīng)保持與名義GDP增速大體匹配。同時(shí)，還要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。另一方面，要精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的投向，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)滴灌的作用，在總量適度的同時(shí)，把功夫下在增強(qiáng)微觀市場主體活力上。

    易綱對貨幣政策的上述回應(yīng)中，再次提及全面降準(zhǔn)并非大水漫灌。此前央行相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。

    光大證券首席固定收益分析師張旭表示，本次降準(zhǔn)采取“降準(zhǔn)+MLF不續(xù)做”的方式，因此對于存款基數(shù)大、MLF到期量小的銀行更有利。大型商業(yè)銀行的存款基數(shù)大、資金來源中存款占比高；城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的MLF存量小，到期量更小。股份制銀行剛好相反，部分主體一季度MLF的到期量甚至大于其在本次降準(zhǔn)中所獲得的資金。

    “所以說，本次降準(zhǔn)可以在一定程度上說是‘定向’給了大行、城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。”張旭稱，事實(shí)上，從小微企業(yè)貸款余額上看，大行的規(guī)模是最大的；從小微企業(yè)貸款在全行總資產(chǎn)中的占比和小微企業(yè)貸款余額的增速來看，城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是最高的。

    保持股債匯市

    平穩(wěn)健康發(fā)展

    易綱表示，經(jīng)過一年多的集中整治，已經(jīng)暴露的金融風(fēng)險(xiǎn)正得到有序處置，宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)總體收斂。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行整體穩(wěn)健，但面臨的不確定因素仍然較多。我們既要保持戰(zhàn)略定力，又要把握好節(jié)奏力度。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，平衡好促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

    易綱具體提及了五方面的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的著力點(diǎn)，涉及穩(wěn)住宏觀杠桿率、繼續(xù)推動(dòng)“僵尸企業(yè)”出清、深化資本市場改革、保持股債匯市平穩(wěn)健康發(fā)展、強(qiáng)化正向激勵(lì)機(jī)制等。其中，易綱強(qiáng)調(diào)，會(huì)妥善應(yīng)對外部重大不確定因素對金融市場的沖擊。充實(shí)應(yīng)對外部沖擊的“工具箱”。既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。堅(jiān)持對非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融活動(dòng)打早打小、露頭就打。

    此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就提出，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動(dòng)和共振。民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時(shí)報(bào)記者表示，今年防范市場共振和交叉?zhèn)魅臼墙鹑谑袌龅墓ぷ髦攸c(diǎn)，當(dāng)務(wù)之急是要保持房地產(chǎn)市場和匯率市場的平穩(wěn)。未來我國要進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，我國金融市場與全球市場的聯(lián)系進(jìn)一步緊密，外部國際金融形勢的變化也會(huì)沖擊金融市場的穩(wěn)定。保持金融市場的穩(wěn)定不僅利于金融市場的安全，也為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件。

    對于應(yīng)該如何防范，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對證券時(shí)報(bào)記者表示，金融市場波動(dòng)很正常，一方面，要在機(jī)制設(shè)計(jì)上容納波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的“慢撒氣”，以增強(qiáng)市場的韌性。另一方面，預(yù)期管理也很重要但有不可控性，所以要增強(qiáng)市場主體“隨波逐流”的能力，即在金融市場的波動(dòng)中提高自身容忍波動(dòng)的能力。