債牛躊躇 機(jī)構(gòu)期盼差異化服務(wù)

    盡管資金方配債動(dòng)力仍存，但中國證券報(bào)記者日前采訪的多位私募、公募及銀行人士對(duì)債市判斷已現(xiàn)分歧。債牛支持者認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性仍充裕，股市表現(xiàn)依然疲軟；擔(dān)憂者則認(rèn)為，未來在債市獲超額收益的難度進(jìn)一步加大。

    在此環(huán)境下，銀行、私募FOF等機(jī)構(gòu)“給錢”更謹(jǐn)慎。在選擇債基管理人時(shí)，這些機(jī)構(gòu)更希望獲得差異化服務(wù)，也在醞釀適度降低債券資產(chǎn)配置比例，適當(dāng)增加權(quán)益基金管理人比例，進(jìn)行前瞻布局。

    債市走勢(shì)研判現(xiàn)分歧

    北京某大型公募債券基金人士表示，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，高科技企業(yè)會(huì)得到持續(xù)扶持。在此過程中，寬貨幣和低利率環(huán)境料延續(xù)，目前經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，這些是債市長期走?；A(chǔ)。盡管2018年四季度末債市分歧已初露端倪，但2018年全年的賺錢效應(yīng)仍吸引大量資金涌入債市。以銀行為代表的機(jī)構(gòu)資金對(duì)固定收益投資的需求仍很旺盛。此前，隨著整個(gè)短端利率下行，貨基收益率日漸走低，傳統(tǒng)的債券基金和部分創(chuàng)新的政策性金融債指數(shù)基金成為銀行追求更高收益的替代品。

    “這些因素造成2018年最后兩個(gè)月債市收益大幅下行，也加劇市場(chǎng)分歧，但其中還是有可持續(xù)挖掘的機(jī)會(huì)。”這位人士說。

    有一些業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為債市上漲空間有限。“2019年，大量信用債將到期，部分企業(yè)資金鏈斷裂概率依然存在。寬信用效果有待繼續(xù)觀察，評(píng)級(jí)利差持續(xù)分化現(xiàn)象短時(shí)間內(nèi)難以修復(fù)。在無風(fēng)險(xiǎn)收益率中樞下行環(huán)境中，信用債投資中的擇券和定價(jià)能力將是未來投資核心。”另一家大型公募固定收益投資人士表示，“需要密切關(guān)注可能引發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的因素。”

    農(nóng)商行一位人士說，2019年債券吸引力遠(yuǎn)不如2018年，短期內(nèi)債市上漲空間已被透支，2019年利率或出現(xiàn)波動(dòng)，需非常精細(xì)化的投研工作，才可能在中低評(píng)級(jí)信用債中挖掘到一些機(jī)會(huì)。

    私募著眼“差異化”“精細(xì)化”

    面對(duì)2019年債市的不確定性，多家私募表示將挖掘信用債和可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，盡量回避利率債，注重投資策略的防守性和靈活性。還有私募人士表示，已在公司內(nèi)部根據(jù)資金不同屬性打造不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，著力提高差異化和精細(xì)化服務(wù)水平。

    在私募FOF機(jī)構(gòu)弘酬投資舉辦的一場(chǎng)交流會(huì)上，銀葉投資的投資經(jīng)理張沐東表示：“利率將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩格局。上有經(jīng)濟(jì)下行壓力，下有‘穩(wěn)增長’‘寬信用’政策托底，當(dāng)前十年期國債利率已接近3.1%，因此今年在利率債上想要賺取超額收益將會(huì)非常困難。如果十年期國債回到均值水平，則具有確定的投資價(jià)值。”他提到，在緊信用向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變過程中，城投債可能最先受益，中低等級(jí)信用債也可能出現(xiàn)“沙里淘金”的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

    他表示，今年會(huì)專注信用下沉后債券估值修復(fù)機(jī)會(huì)，強(qiáng)調(diào)股債靈活轉(zhuǎn)換，適當(dāng)增配轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。當(dāng)前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模已超2000億元，在經(jīng)歷金融去杠桿及估值調(diào)整后，可轉(zhuǎn)債進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。在2019年股債強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換過程中，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)值得期待。

    合晟資產(chǎn)機(jī)構(gòu)總監(jiān)金標(biāo)認(rèn)為，2018年債券收益率下行幅度過大，2019年信用風(fēng)險(xiǎn)仍未排除，會(huì)主要采取防守策略，首選優(yōu)質(zhì)城投債和制造業(yè)龍頭企業(yè)信用債，但久期會(huì)控制得較短。其次是房地產(chǎn)業(yè)信用債。另外，會(huì)尋找可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)。

    “過去，債券產(chǎn)品實(shí)際上是一個(gè)比理財(cái)收益高一點(diǎn)、比信托低一點(diǎn)的配置型產(chǎn)品。在沒有違約的大環(huán)境下，很多機(jī)構(gòu)都用同一個(gè)策略去匹配所有資金需求，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資策略相差不大。主要區(qū)別僅在于久期和信用下沉程度。這兩方面的差別來自投研團(tuán)隊(duì)對(duì)宏觀利率環(huán)境及信用狀況的不同看法，與客戶資金屬性和需求關(guān)系不大。”金標(biāo)說，但對(duì)資管機(jī)構(gòu)而言，要將合適的產(chǎn)品賣給合適的人，信用違約這枚硬幣的另一面是信用利差擴(kuò)大，為高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金提供高收益機(jī)會(huì)。

    他表示，整體而言，債券系統(tǒng)化、集成化投研能力在業(yè)內(nèi)還比較稀缺。在當(dāng)前債券違約仍在繼續(xù)、今年房地產(chǎn)行業(yè)可能不景氣的環(huán)境下，基金管理人對(duì)資金方差異化、精細(xì)化服務(wù)，就顯得格外重要。過去那種單純買入持有或加杠桿的策略，會(huì)遇到不小的挑戰(zhàn)。

    藍(lán)石資管人士表示，由于收益率曲線短端下限受制約，去年的買入持有策略將不再適用，甚至可能因波動(dòng)過大，而對(duì)投資人心理造成沖擊。因此，今年的債券投資，將非?？简?yàn)投資人對(duì)基本面、政策面、流動(dòng)性的把握，以及過往投資經(jīng)驗(yàn)積累的對(duì)擇時(shí)的把控。

    加強(qiáng)大類資產(chǎn)配置

    不僅是基金管理人對(duì)債市表示謹(jǐn)慎，銀行、私募FOF等機(jī)構(gòu)也在醞釀降低債券資產(chǎn)配置比例，適當(dāng)增加權(quán)益基金管理人比例，進(jìn)行前瞻布局。

    “我們現(xiàn)在比較關(guān)注轉(zhuǎn)債，因?yàn)槟壳皞袌?chǎng)整體收益率有限，需從股市獲得部分收益。”一位銀行資管人士表示。

    “我們最近拜訪的一些私募FOF機(jī)構(gòu)最近加大對(duì)權(quán)益類私募的調(diào)研力度，盡管他們現(xiàn)在的組合中有不少債券基金管理人，2018年也從中獲得收益。”上海一家知名權(quán)益類私募人士介紹。

    弘酬投資認(rèn)為，伴隨降準(zhǔn)、減稅和促基建等貨幣財(cái)政政策齊發(fā)力，固定收益方面市場(chǎng)利率可能進(jìn)一步下行，但空間有限，2019年投資應(yīng)增加大類資產(chǎn)配置能力。