央行“補水”無懸念 降準不是首選項

    6月3日，央行重啟并開展800億元逆回購操作，這只是一個開始。6月流動性供求擾動因素多，存在一定壓力，央行給予流動性支持沒有懸念，降準預期再度升溫。不過，當前貨幣政策仍面臨平衡多目標的問題，選用逆回購+中期借貸便利（MLF）可能性較大。

    6月伊始，機構(gòu)研報聚焦資金面。歷史上，6月貨幣市場出現(xiàn)過的波動讓人印象深刻，流動性面臨的潛在擾動因素依然不少。

    以往年中時段流動性易出現(xiàn)波動，主要有兩方面原因。一方面，銀行體系流動性總量下降，對應流動性穩(wěn)定性下降，波動性上升。觀察央行數(shù)據(jù)可見，每年第一季度末金融機構(gòu)超額準備金率往往明顯低于上年第四季度末水平。考慮到4月和5月均為傳統(tǒng)稅收大月、法定存款準備金自然補繳等因素，6月金融機構(gòu)超額準備金率可能不會明顯高于3月末，甚至可能進一步下降，銀行體系流動性總量處于年內(nèi)較低水平。另一方面，6月末面臨金融監(jiān)管考核，金融機構(gòu)出于考核達標等需要，預防性資金需求增多，傾向于減少資金出借，對市場資金供求均有影響。

    上述兩方面問題在今年6月依舊存在。今年還有些其他因素影響：

    一是央行流動性工具到期量大。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月有6100億元央行逆回購到期，另有6630億元MLF到期，到期資金合計12730億元，集中在中上旬。本周到期的央行逆回購和MLF就達9930億元。

    二是同業(yè)存單到期量大。據(jù)統(tǒng)計，6月有17259億元同業(yè)存單到期，比5月多出近3000億元。

    三是地方債發(fā)行量大。以往，6-9月是全年地方債發(fā)行高峰期。上周地方債發(fā)行額重上千億元關口，地方債發(fā)行有加快跡象。不少機構(gòu)預計，6月地方債發(fā)行量大概率超過5000億元，甚至可能超過6000億元。政府債券發(fā)行繳款，對流動性亦有影響，特別是中旬地方債發(fā)行較密集時期。

    隨著人民幣匯率調(diào)整，外匯因素對流動性影響也需考慮。6月雖是傳統(tǒng)財政支出大月，月底財政投放可期，但中上旬資金缺口依然較為明顯。

    面對潛在多種因素，要保持流動性合理充裕，央行適時適度給予流動性支持是必要的。6月3日的央行逆回購操作，只是一個開始。目前懸念更多集中在央行將會采取何種工具。

    降準具有普惠性質(zhì)，在一次性釋放出大量低成本資金、有力填補流動性供求缺口的同時，可較充分惠及各類存款類金融機構(gòu)，有助于緩解季末容易出現(xiàn)的“流動性分層”的問題。在這一背景下，6月初市場上降準呼聲悄然增多。

    應該說，6月降準的可能性存在，但可能不是首選項。降準的信號意義過于強烈，未必是更好選擇。另外，當前經(jīng)濟韌性較足，總體運行平穩(wěn)，宏觀政策調(diào)控需留有余地，以應對不時之需。6月17日，央行將第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策，在此基礎上，進一步降準可能性并不很大。

    相比之下，央行逆回購操作定位于調(diào)節(jié)流動性邊際余缺，用來應對季節(jié)性等因素影響最合適不過?？紤]到外匯因素，適量續(xù)做到期MLF、確保中期流動性供給仍有必要。6月央行流動性管理可能會更多依賴公開市場逆回購+MLF的組合。

    總的來看，雖然6月流動性擾動因素多，存在一定壓力，波動可能難免，但市場參與各方也有充分預期和提前準備。預期越充分、準備越充足，流動性出現(xiàn)超預期波動可能性越小，實際運行狀況反而可能好于預期，這種可能性在今年同樣存在。