增強金融供給能力才能把利率降下來

    7月24日召開的國務院常務會議要求，統(tǒng)籌運用多種工具，推動實際利率有效下降，支持中小銀行發(fā)展，降低企業(yè)特別是小微、民營企業(yè)融資成本。

    利率是當前的一個熱點經濟話題。7月15日，李克強總理在主持上半年經濟形勢座談會時指出，要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業(yè)融資成本。7月24日，據媒體報道，央行行長易綱近日接受記者采訪時指出，存貸款利率要分開走。貸款利率定價機制要進一步改革，貸款基準利率淡出，由市場化報價利率來取代貸款基準利率，同時參考中期借貸便利（MLF）等一系列市場化利率。

    融資難融資貴、信貸利率偏高一直是個難以解決的問題。所以，李克強總理在座談會上提出把利率降下來，迅速得到了市場的熱烈反應。而利率并軌被認為是降低利率、減少融資成本的重要措施。但我們應該看到，利率并軌雖然是重要舉措，但還不足以把利率降下來。

    我國存在利率“雙軌制”，第一軌是以票據、債券、同業(yè)存單和貨幣市場為代表的，與資金市場相關性較強的利率，可稱之為債券市場利率。第二軌是以貸款基準利率、一般貸款利率、國有銀行理財利率為代表的，與資金市場相關性較弱的利率，可稱之為信貸利率。一般貸款利率和存款利率是以基準利率為準，存在著顯著、穩(wěn)定且不斷擴大的存貸差。

    目前這種利率雙軌情況的存在，首先是因為央行對資金市場的管理仍然是以數(shù)量工具為主。存款準備金等數(shù)量手段仍然是央行管理資金市場的主要手段。雖然央行實施許多市場操作，但這些市場操作仍然是基于數(shù)量手段。央行的基準利率長期穩(wěn)定，而商業(yè)銀行的信貸利率又以基準利率為基礎，對于市場資金供需狀況的反應不足。

    而在另外一方面，隨著中國金融業(yè)的發(fā)展，加上證券行業(yè)在過去幾年的所謂創(chuàng)新行為，宏觀、中觀、微觀的杠桿程度都大幅度提高，而且與新技術帶來的資金流動速度加快效應疊加，導致傳統(tǒng)的貨幣政策調控效果弱化，貨幣政策傳導渠道不夠順暢，利率市場分化。

    所以，利率并軌既是長期改革的必然要求，也是加強金融監(jiān)管之后的必然要求。利率并軌最為直接的效果是可以改善貨幣政策傳導渠道的通暢。我們可以期待利率并軌，推動利率市場化，但這并不能自然就把利率降下來。

    我國是間接融資為主的國家，銀行部門更適應金融抑制的風格。在這種格局之下，實際的信貸供給是有限的。所以，如果金融供給仍然維持目前的狀況，那貸款利率下降的幅度可能并不會太大。

    要真正把利率降下來，必須增強金融供給能力。雖然很多人提到發(fā)展債券等直接融資市場，但從現(xiàn)實而言，中國金融業(yè)還會是以間接融資為主。雖然目前金融體系是以銀行為主體，但并非沒有辦法有效增加金融供給。一方面，銀行單一的資產抵押信貸模式必須要有變化，保理、貿易融資等新型融資方式必須有變化，形成多樣的信貸方式。另一方面，需要打破對城商行和農商行等各種銀行的業(yè)務限制，允許其跨區(qū)經營，深度參與銀行間拆借市場。銀行的業(yè)務不應以地區(qū)范圍，而應以實際現(xiàn)金規(guī)模來確定其業(yè)務模式。隨著中國區(qū)域經濟的分化，很多地區(qū)性銀行的現(xiàn)金流能力遠強于很多股份制銀行。可以對其能力做好市場疏導。只有供給增加，市場競爭增強，才可能真正把利率降下來。