寬松已成勢 債券收益率存下行空間

    貨幣寬松大潮來臨

    中國證券報：美聯(lián)儲降息“靴子”落地，會成為新一輪全球貨幣政策寬松的開端嗎？

    解運亮：從2018年一季度起，貿(mào)易保護主義在全球范圍內(nèi)肆虐，終結了全球經(jīng)濟同步復蘇，引發(fā)了全球經(jīng)濟的放緩。作為應對，全球貨幣政策趨向寬松。今年以來，在美聯(lián)儲降息之前已有印度、新西蘭、澳大利亞、俄羅斯、韓國等經(jīng)濟體先后降息。

    目前歐洲經(jīng)濟放緩壓力比美國有增無減，德國制造業(yè)PMI已連續(xù)7個月位于榮枯線下方，工業(yè)信心指數(shù)連續(xù)5個月為負，英國“硬脫歐”進一步加大了歐洲政治經(jīng)濟的風險。歐央行在美聯(lián)儲之后降息是大概率事件。

    實際上，在這次全球寬松潮里，美聯(lián)儲降息既不是開始，也不是結束。

    李勇：盡管鮑威爾聲明，本次降息本質上屬于周期當中的政策調整，并非漫長降息周期的開始，但基于對美國經(jīng)濟2020年上半年見頂?shù)念A判，全球經(jīng)濟拐點即將到來，美聯(lián)儲本次降息或成為新一輪全球貨幣政策寬松的開端。全球經(jīng)濟趨于“共振”發(fā)展，也是開啟全球范圍內(nèi)寬松周期的重要背景之一。

    中國證券報：海外寬松氛圍漸濃，年內(nèi)我國貨幣政策是否有放松空間？如果有，央行可能會采取哪些寬松手段或工具？

    解運亮：中國貨幣政策空間確實也比前期大了。但短期內(nèi)，我國貨幣政策并不具備大幅寬松的條件，原因至少有以下兩點：

    首先，短期內(nèi)加碼寬松刺激政策，可能再次推高我國金融風險和固化經(jīng)濟結構扭曲，使過去幾年的努力付之東流。一個重要的風險源和扭曲點就是房地產(chǎn)。對于居民消費和企業(yè)投資來說，房地產(chǎn)既有拉動效應也有擠出效應，2018年擠出效應已經(jīng)大于拉動效應。其次，考慮到全球經(jīng)濟放緩和貿(mào)易不確定性，我們還需要預留一些政策空間，用于緩解2020年的經(jīng)濟下行壓力。

    短期內(nèi)全面降準、降息、匯率大幅貶值等都是看不到的。預計下半年可能對中小銀行實施一次定向降準，這符合金融供給側改革的既定方向，也是繼續(xù)完善“三檔兩優(yōu)”準備金框架的內(nèi)在要求。

    李勇：當前，全球處于降息潮中，但對于我國來說，全面降息的可能性不大。由于無風險利率已降至低位，降息還需結合經(jīng)濟增長、物價等因素綜合考慮，預計下半年直接降息可能性不大。

    流動性充裕政策利率存下調可能

    中國證券報：中短期內(nèi)，我國是否可能下調政策利率？或者哪些政策利率存在下調的可能性？

    解運亮：7月美聯(lián)儲降息，中國央行未跟隨采取任何行動，預計下一次美聯(lián)儲降息，中國央行將跟隨下調逆回購、MLF、TMLF、SLF等政策利率。

    李勇：短期內(nèi)，我國下調政策利率的可能性不大，全面下調存款準備金率有一定的可能性，但下調幅度和次數(shù)較此前的市場預期將有所減少。另外，在降準空間收窄的情況下，公開市場操作規(guī)?？赡芗哟?，相關政策利率也存在下調空間。存在下調可能性的政策利率主要有OMO利率、MLF利率、TMLF利率以及LPR。

    中國證券報：7月底資金價格保持高位運行，資金面不如以往月末那般寬松，原因何在？請展望今后一段時間流動性運行情況。

    解運亮：7月31日，銀行間市場代表性利率R007和DR007分別為2.79%和2.69%，雖然均比6月末上升了13個BP，但與歷史同期相比，仍處于合理水平。較上月有所上行主要是受到稅期的影響，在我國1月、4月、5月、7月、10月這幾個月都是重要的稅期，稅款入庫會對商業(yè)銀行造成流動性緊縮效應。此外，央行7月凈回籠流動性5528億元也有一定影響。

    當前貨幣政策邊際上有小幅寬松空間，下調公開市場利率和定向降準可期。未來一段時間，貨幣市場利率下行是大概率事件。

    李勇：7月底資金價格保持高位運行，資金面不如以往月末那般寬松，主要是因為央行在7月凈投放資金比其他月份要少，加之7月是繳稅大月，對流動性有負面影響，資金面較緊張。

    全球債市或突破2016年高位

    中國證券報：全球債券市場繼續(xù)上漲的空間有多大？中國債券投資價值如何？

    解運亮：美聯(lián)儲7月議息會議雖然如期宣布降息，但并沒有給出明確的后續(xù)政策路徑，相對于市場預期偏“鷹”派。預計美聯(lián)儲9月、10月議息將按兵不動，12月再降息一次，短期內(nèi)美債收益率下行空間有限。但中期來看，在全球經(jīng)濟持續(xù)放緩和美國失業(yè)率觸底回升共振影響下，明年美聯(lián)儲降息進程可能提速，美債收益率整體跌破2016年年中的歷史低位是有可能的。

    中國經(jīng)濟下行壓力未解除，貨幣政策邊際上趨向小幅寬松，到三季度末，預計10年期國債收益率下行到3%左右，利率債存在小機會。

    李勇：下半年我國貨幣政策將易松難緊，央行可能進行TMLF+定向降準（或降準置換）的組合操作。在內(nèi)外經(jīng)濟疲軟態(tài)勢未改的環(huán)境下，央行貨幣政策維持相對寬松有利于利率債表現(xiàn)。建議配置利率債，長端收益率仍有下行空間，若中美利差持續(xù)擴大，外資或進一步流入國內(nèi)市場，利好債市。

    中國證券報：當前哪類資產(chǎn)更具性價比，未來更有表現(xiàn)空間？

    解運亮：總體看，預計中期內(nèi)黃金仍有一波行情，可以作為重要的抓手。未來股市行情的持續(xù)改善，需要經(jīng)濟基本面改善和新一輪政策窗口期打開，二者至少需其一。

    李勇：大類資產(chǎn)中，黃金仍是性價比比較高的資產(chǎn)，未來仍有上行的空間，但要注意市場短期沖高回落的風險。

    盡管美聯(lián)儲欲迎還拒，給本次降息抹上了“預防式降息”的色彩，增添了后續(xù)政策路徑的不確定性，但全球貨幣寬松已然成潮。接受中國證券報記者采訪的研究人士表示，我國貨幣政策沒有大幅放松的條件，全面降息可能性不大。但易緊難松是市場共識，局部政策利率存在適時適度調整的可能性，債券收益率仍有下行空間，而黃金可能是當前性價比較高的資產(chǎn)。