逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力 投資增速有望企穩(wěn)回升

    國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，分別較上年同期和上年全年回落0.2個、0.1個百分點(diǎn)?？傮w來看，投資內(nèi)生動能疲弱與逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力形成鮮明對比，投資增速呈現(xiàn)出震蕩趨穩(wěn)的態(tài)勢。展望下半年，基建補(bǔ)短板將加碼發(fā)力，制造業(yè)技改投資保持高速增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回落。固定資產(chǎn)投資增速有望企穩(wěn)回升。預(yù)計下半年和全年投資分別增長6.5%左右和6.0%左右。

    投資內(nèi)生動能不足

    上半年，全國固定資產(chǎn)投資額29.91萬億元，同比增長5.8%，分別較上年同期和上年全年回落0.2個、0.1個百分點(diǎn)。前6個月投資增速同比放慢幅度自2014年以來首次小于1個百分點(diǎn)。總體來看，投資內(nèi)生動能疲弱與逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力形成鮮明對比，制造業(yè)投資增速下降，基建投資增速小幅回暖，固定資產(chǎn)投資增速總體呈現(xiàn)出震蕩趨穩(wěn)的態(tài)勢。

    需要指出的是，上半年固定資產(chǎn)投資實際增速有所加快，而資本形成總額的貢獻(xiàn)率卻出現(xiàn)回落，造成該差異的主要原因包括：一是以土地費(fèi)用為主的其他費(fèi)用價格指數(shù)上漲較多，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資額中實際計入到資本形成的投資量相應(yīng)扣減。二是工業(yè)企業(yè)存貨變動同比降幅明顯擴(kuò)大，拉低資本形成總額增速。

    逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，基建投資基本企穩(wěn)。在中央預(yù)算內(nèi)投資提前下?lián)?、地方政府專項債券加快發(fā)行等穩(wěn)投資政策的帶動下，基建投資基本企穩(wěn)。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資（包括電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長3.0%，較上年同期回落0.3個百分點(diǎn)，但較上年全年提升1.2個百分點(diǎn)。逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力是基建投資企穩(wěn)的重要支撐。截至5月底，中央預(yù)算內(nèi)投資已經(jīng)下達(dá)了89%。上半年地方政府新增債券發(fā)行21765億元，其中新增地方政府一般債券7899億元，新增地方政府專項債券13866億元，分別較去年同期多增18437億元、4571億元、13866億元。

    投資內(nèi)生動能不足，民間投資增速有所回落。在外部環(huán)境不穩(wěn)定因素有所增加、國內(nèi)發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出的大背景下，投資內(nèi)生動能不足。上半年，民間投資同比增長5.7%，較上年同期回落2.7個百分點(diǎn)，低于總體投資增速0.1個百分點(diǎn)。民間投資中，制造業(yè)投資僅增長2.7%，社會領(lǐng)域投資增長23.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長13.0%。據(jù)統(tǒng)計，近七成的民間投資集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)中。考慮到當(dāng)前制造業(yè)生產(chǎn)低迷、房地產(chǎn)市場調(diào)整，民間投資下行壓力較大。

    技改投資快速增長，制造業(yè)投資整體疲弱。上半年，制造業(yè)投資同比增長3.0%，較上年同期回落3.8個百分點(diǎn)，較上年全年大幅回落6.5個百分點(diǎn)。其中，4月份制造業(yè)投資當(dāng)月增速為-1.2%，創(chuàng)下有分行業(yè)投資統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史新低。初步測算，制造業(yè)投資增速同比回落下拉了整體投資增速1.1個百分點(diǎn)。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進(jìn)，生產(chǎn)線更新、節(jié)能、環(huán)保、安全等技術(shù)改造類投入大幅增加，制造業(yè)技術(shù)改造投資增長13.1%，高出全部制造業(yè)投資10.1個百分點(diǎn)，延續(xù)了2017年、2018年的高增長態(tài)勢。

    建筑工程加快施工，房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長。上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.9%，較上年同期提升1.2個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資對整體投資增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)36.9%。支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資較快增長的因素主要有：一是項目施工進(jìn)度有所加快。去年拿地儲備較多、房地產(chǎn)價格仍在上漲以及今年初部分城市選擇性退出行政調(diào)控手段等，導(dǎo)致房企施工積極性較高。

    二是土地購置費(fèi)增速雖然出現(xiàn)了明顯回落，但仍保持著24.2%的較高增速，拉動房地產(chǎn)開發(fā)投資增長7.1個百分點(diǎn)，仍然是最主要的拉動力量。總體來看，上半年房地產(chǎn)市場穩(wěn)地價成效顯著、穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期成效顯現(xiàn)。

    重點(diǎn)領(lǐng)域推進(jìn)補(bǔ)短板，社會領(lǐng)域投資有所提速。隨著公共服務(wù)加大補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項、提質(zhì)量力度，社會領(lǐng)域投資持續(xù)較快增長。上半年，社會領(lǐng)域投資同比增長15.8%，增速比全部投資高10個百分點(diǎn)。

    固定資產(chǎn)投資存下行壓力

    當(dāng)前，固定資產(chǎn)投資存在一定下行壓力。需要密切關(guān)注以下問題：制造業(yè)投資下行壓力較大、基建項目資本金仍然不足、北方地區(qū)投資區(qū)域性失速。

    制造業(yè)投資下行壓力較大。受國內(nèi)外市場環(huán)境不佳、市場預(yù)期不穩(wěn)等因素碰頭影響，制造業(yè)投資意愿明顯回落，制造業(yè)投資面臨較大下行壓力。一是世界經(jīng)濟(jì)增長有所放慢，外部市場需求明顯走弱。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》7月更新報告再次下調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期值0.1個百分點(diǎn)。

    二是國內(nèi)市場需求總體疲弱，汽車、房地產(chǎn)、智能手機(jī)等重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整階段，抑制相關(guān)行業(yè)投資意愿。上半年制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，較上年同期下降0.4個百分點(diǎn)。汽車銷量同比下降12.4%，商品房銷售面積同比下降1.8%，國內(nèi)市場智能手機(jī)出貨量同比下降4.3%。

    三是我國外貿(mào)環(huán)境的不確定性加大，對外向型制造業(yè)企業(yè)的投資決策造成影響。

    四是國內(nèi)環(huán)保、社保政策的不確定性仍然較大，政策執(zhí)行強(qiáng)度尚未完全實現(xiàn)法制化，部分企業(yè)被迫暫?；驎壕忛L期投資決策，以規(guī)避政策調(diào)整風(fēng)險。

    基建項目資本金仍然不足。今年以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有所企穩(wěn)，但改善程度并不明顯?；椖抠Y本金不足是制約其順利開工建設(shè)的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)階段能夠作為基建項目資本金來源的財政資金，主要包括一般公共預(yù)算收入、中央財政赤字、地方政府一般債券，而作為今年“開大地方規(guī)范舉債前門”的地方政府專項債券卻不能作為項目資本金?？紤]到大規(guī)模減稅降費(fèi)導(dǎo)致公共預(yù)算收入增長明顯放慢、上半年地方政府一般債券已發(fā)行全年額度的84.9%等，后續(xù)基建項目資本金不足的矛盾將更加凸顯。對此，高層明確允許將地方專項債券作為符合條件的重大項目資本金。考慮到基建項目融資模式過度依賴政府信用及財政資金的局面未有明顯轉(zhuǎn)變，有必要進(jìn)一步出臺改善基建項目資本金的政策措施。

    基建補(bǔ)短板將加碼發(fā)力

    展望下半年，加大逆周期調(diào)節(jié)力度有望部分對沖外部環(huán)境趨緊帶來的沖擊，基建補(bǔ)短板將加碼發(fā)力，制造業(yè)技改投資保持高速增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回落。整體來看，固定資產(chǎn)投資增速有望企穩(wěn)回升，預(yù)計下半年和全年投資分別增長6.5%和6.0%左右。

    遵循“聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域促進(jìn)有效投資”的調(diào)控思路，堅持有所為有所不為，一方面，推進(jìn)落實保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度有關(guān)舉措，加大制造業(yè)技改投資支持力度，防止房地產(chǎn)開發(fā)投資大起大落。另一方面，嚴(yán)厲遏制地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張，穩(wěn)定宏觀杠桿率，堅決不搞新一輪的“大水漫灌”。

    加大補(bǔ)短板投資力度。針對關(guān)鍵核心技術(shù)裝備、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、新興產(chǎn)業(yè)培育、公共服務(wù)“補(bǔ)強(qiáng)提”、基礎(chǔ)設(shè)施智能化網(wǎng)絡(luò)化等短板領(lǐng)域，出臺一系列有力度的支持政策，切實引導(dǎo)和支持土地、金融、創(chuàng)新、人才等要素向補(bǔ)短板投資項目集聚，通過補(bǔ)短板投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、支撐投資平穩(wěn)增長。重點(diǎn)推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時，推動研究“適當(dāng)增加地方政府新增專項債券規(guī)模”“結(jié)構(gòu)性降低基礎(chǔ)設(shè)施等項目資本金比例”“吸引更多民間資本參與重點(diǎn)領(lǐng)域項目建設(shè)”等精準(zhǔn)支持政策。

    健全房地產(chǎn)市場長效機(jī)制。一是加強(qiáng)對各類融資手段的用途管控，避免資金繞道違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。二是加快土地供應(yīng)節(jié)奏，穩(wěn)定土地價格，更多使用“競自持、競配建”出讓方式。三是穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)長效機(jī)制，把握好行政性措施、臨時措施退出的節(jié)奏，管理好房價波動預(yù)期。四是進(jìn)一步健全完善住房保障體系，加快推進(jìn)租賃住房建設(shè)，切實增加公租房有效供應(yīng)。進(jìn)一步支持大中城市、大中房企全面培育和發(fā)展住房租賃市場。

    優(yōu)化民間投資環(huán)境。一是盡快出臺《營商環(huán)境條例》，在法律法規(guī)層面上進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境。二是提高環(huán)保、社保等政策穩(wěn)定性，細(xì)化政策單元，避免政策執(zhí)行頻繁調(diào)整變動，導(dǎo)致企業(yè)無所適從，放大投資環(huán)境的不確定性。三是加大援企助企力度。落實大規(guī)模減稅降費(fèi)政策，推動緩解企業(yè)融資難融資貴問題，助力企業(yè)提升應(yīng)對困難局面的能力。四是加快處置“僵尸企業(yè)”，推進(jìn)低效產(chǎn)能退出、兼并重組，凈化市場競爭環(huán)境，加速市場出清步伐。

    根據(jù)統(tǒng)計執(zhí)法檢查和第四次全國經(jīng)濟(jì)普查單位清查結(jié)果，國家統(tǒng)計局對2018年同期固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂，增速按可比口徑計算。2019年1-6月份，固定資產(chǎn)投資額為299100億元，同比增長5.8%。據(jù)此測算的2018年1-6月份可比口徑的投資額為282703億元，較原值（297316億元）核減投資額14613億元，相當(dāng)于原值的4.9%。

    為深入分析固定資產(chǎn)投資額數(shù)據(jù)核減的具體結(jié)構(gòu)，結(jié)合公布的三次產(chǎn)業(yè)投資額、民間投資額，可得出以下結(jié)論：一是整體核減了2018年固定資產(chǎn)投資額的5%左右、民間投資額的7%左右。二是核減操作僅發(fā)生在項目投資統(tǒng)計中，房地產(chǎn)開發(fā)投資統(tǒng)計未作核減，表明房地產(chǎn)開發(fā)投資采用聯(lián)網(wǎng)直報方式進(jìn)行統(tǒng)計，數(shù)據(jù)質(zhì)量相對更可靠。三是核減主要發(fā)生在第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)投資中，核減比例均超過了10%。第三產(chǎn)業(yè)投資核減比例較低，基本在1%以內(nèi)。