公開(kāi)市場(chǎng)操作擔(dān)綱 流動(dòng)性投放大幕料開(kāi)啟

    12月6日，3000億元；12月16日，3000億元。在12月連續(xù)開(kāi)展兩筆操作后，央行大概率給2019年中期借貸便利（MLF）操作劃上句號(hào)。利率雖未做進(jìn)一步調(diào)整，但也不出市場(chǎng)所料。

    圍繞MLF量?jī)r(jià)水平討論告一段落，但年終流動(dòng)性投放大幕可能才剛剛拉開(kāi)，而各方對(duì)明年1月降準(zhǔn)預(yù)期正在升溫。央行近期重啟逆回購(gòu)操作概率大，逆回購(gòu)操作可能是應(yīng)對(duì)年底流動(dòng)性波動(dòng)主力工具，明年1月實(shí)施降準(zhǔn)條件更充分；MLF利率仍有調(diào)降可能，關(guān)鍵取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

    新一輪投放拉開(kāi)序幕

    12月16日，央行如期續(xù)做到期MLF。央行開(kāi)展3000億元1年期MLF操作，比當(dāng)日到期量多140億元，中標(biāo)利率3.25%，相比前次操作無(wú)變化。央行逆回購(gòu)操作繼續(xù)停擺。

    這是本月央行開(kāi)展的第二筆MLF操作，很可能成為今年開(kāi)展的最后一筆MLF操作。6日，央行同樣續(xù)做了3000億元1年期MLF，比當(dāng)日到期量多1125億元，利率3.25%，沒(méi)有變化。在16日這筆MLF到期后，年內(nèi)已無(wú)MLF到期，央行在年底前繼續(xù)開(kāi)展MLF操作的可能性很小。

    2019年MLF操作或許已告一段落，但新一輪流動(dòng)性投放大幕可能才剛剛開(kāi)啟。臨近年底，資金需求趨旺、擾動(dòng)因素趨多，僅靠開(kāi)展MLF操作釋放的增量流動(dòng)性還不足以彌補(bǔ)供求缺口。市場(chǎng)人士指出，近期跨年流動(dòng)性壓力已逐步顯現(xiàn)。3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）從10月開(kāi)始，1個(gè)月Shibor從12月開(kāi)始均連續(xù)走高。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入12月下半月，跨年資金需求會(huì)繼續(xù)增多，央行通常會(huì)適時(shí)加大流動(dòng)性投放力度。本月稅期高峰已至，亦令流動(dòng)性承壓。16日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率（DR001）大漲逾30基點(diǎn)，展現(xiàn)了稅期因素對(duì)短期流動(dòng)性的擾動(dòng)。以往臨近稅期高峰時(shí)點(diǎn)，央行通常也會(huì)集中開(kāi)展大力度流動(dòng)性投放。

    繼央行超額續(xù)做MLF后，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作重啟將是大概率事件。

    明年初可能降準(zhǔn)

    對(duì)年底央行可能祭出的流動(dòng)性工具，降準(zhǔn)可能在考慮之列。不過(guò)，研究人士認(rèn)為，下次降準(zhǔn)操作出現(xiàn)在明年一季度可能性更大。

    首先，年底資金面緊張更多是短時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的，通過(guò)投放短期的、跨年流動(dòng)性基本可解決問(wèn)題，動(dòng)用準(zhǔn)備金率工具必要性不太大。

    其次，近期經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)回暖，短期經(jīng)濟(jì)底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣政策可以邊走邊看，留些余地。當(dāng)前貨幣政策雖偏重穩(wěn)增長(zhǎng)，但穩(wěn)定幣值、防范通脹預(yù)期擴(kuò)散、結(jié)構(gòu)性去杠桿等任務(wù)也需兼顧，還要平衡好當(dāng)下與未來(lái)的關(guān)系，珍惜正常貨幣政策空間。

    最后，明年1月情況比較復(fù)雜，對(duì)實(shí)施降準(zhǔn)有一定需求。明年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較以往靠前，1月又是傳統(tǒng)稅收大月，年初還是信貸投放較為集中的時(shí)點(diǎn)，專項(xiàng)債額度提前下達(dá)則意味著明年初就將迎來(lái)較多地方債發(fā)行，種種因素預(yù)示著明年1月資金需求量會(huì)很大。屆時(shí)，央行降準(zhǔn)有望一舉多得。

    研究人士認(rèn)為，在年底財(cái)政大力度支出之前，預(yù)計(jì)央行將運(yùn)用逆回購(gòu)操作等手段滿足機(jī)構(gòu)合理流動(dòng)性需求。降準(zhǔn)操作或待明年初。

    MLF利率仍有調(diào)降可能

    雖然12月MLF操作利率持續(xù)穩(wěn)定，但政策利率的變化依舊備受關(guān)注。

    今年8月，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，與MLF利率掛鉤，鞏固了MLF利率作為重要政策利率的地位。11月初，1年期MLF利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，是最近3年多以來(lái)的首次下調(diào)，但此后3次操作均保持穩(wěn)定。

    粵開(kāi)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本月MLF操作利率不變，既有為明年降成本“節(jié)省子彈”的考慮，也有短期基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好有所好轉(zhuǎn)等現(xiàn)實(shí)因素約束。明年央行仍有動(dòng)力主動(dòng)調(diào)降MLF利率以牽引LPR下行。

    華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)推斷，2020年貨幣政策將繼續(xù)保持靈活，降成本仍是重要任務(wù)，適時(shí)降準(zhǔn)置換MLF等可期，公開(kāi)市場(chǎng)利率料繼續(xù)“小步緩降”，LPR形成機(jī)制將繼續(xù)完善。