美國(guó)科技股整體偏貴 財(cái)政刺激新方案出臺(tái)概率偏大

    本報(bào)記者 朱寶琛

    “過(guò)去兩天美股出現(xiàn)了暴跌的現(xiàn)象，您覺(jué)得這會(huì)是股市泡沫破裂的開(kāi)始嗎？”在剛剛過(guò)去的這個(gè)周末舉行的“2020全球財(cái)富管理論壇”上，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民向諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、紐約大學(xué)教授邁克爾•斯賓塞拋出了這樣一個(gè)問(wèn)題。

    邁克爾•斯賓塞表示，當(dāng)前，仍有大量的不確定性。股市大幅波動(dòng)釋放的信號(hào)是，各國(guó)要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)很不容易，但不應(yīng)該把股市波動(dòng)完全看成是對(duì)刺激措施的反應(yīng)。納指暴跌主要影響科技公司，市場(chǎng)對(duì)這些公司的估值越來(lái)越多取決于無(wú)形資產(chǎn)，而這是很難衡量的。

    “這不是一個(gè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不會(huì)由此出現(xiàn)市場(chǎng)崩潰，科技公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，它們將是經(jīng)濟(jì)韌性的主要來(lái)源和抗疫的主要?jiǎng)恿Α?rdquo;斯賓塞說(shuō)，然而，傳統(tǒng)行業(yè)可能有不同的情況，其股市表現(xiàn)可能會(huì)經(jīng)歷一段低迷時(shí)期，在疫情之后的某個(gè)時(shí)間可能出現(xiàn)復(fù)蘇。

    我們不禁要問(wèn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)、股市的波動(dòng)，是否會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、股市產(chǎn)生影響？美國(guó)期權(quán)等投資標(biāo)的大量交易，是否造成了美股的漲與跌？美國(guó)科技股貴不貴，是否存在泡沫？美國(guó)財(cái)政刺激新方案是否會(huì)出臺(tái)？美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水的可能性有多大？

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否會(huì)波及全球？

    美國(guó)股市繼上周四（9月3日）大跌后，周五大幅震蕩，納斯達(dá)克指數(shù)盤(pán)中巨震600點(diǎn)，一度大跌5%，尾盤(pán)拉升，收盤(pán)下跌1.27%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)尾盤(pán)一度翻紅，收盤(pán)回落下跌0.56%。納指上周累計(jì)下跌3.27%。

    股市持續(xù)下滑之際，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)速度也再度放緩。美國(guó)勞工部9月4日發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，當(dāng)月新增就業(yè)人口137萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的140萬(wàn)人。不過(guò)，失業(yè)率降至8.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期的9.8%。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)、股市的波動(dòng)，是否會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、股市產(chǎn)生影響？財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)伍超明伍超明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)溢出效應(yīng)波及到全球，畢竟美國(guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，很多國(guó)家的出口都與美國(guó)需求關(guān)系密切；其次，在全球美元體系下，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)直接相關(guān)的美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響更為明顯；第三，美國(guó)股市波動(dòng)，會(huì)引起投資者避險(xiǎn)情緒升溫，不利于全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升；第四，美股調(diào)整對(duì)全球資金面形成擾動(dòng)，流向新興市場(chǎng)的資金，在短期內(nèi)面臨一定的流出壓力。

    上海邁柯榮信息咨詢(xún)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)徐陽(yáng)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，不是美國(guó)股市動(dòng)蕩能影響全球經(jīng)濟(jì)，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。“美國(guó)股市的波動(dòng)，反映的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)等重大問(wèn)題的不確定性。”

    他同時(shí)表示，美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)也會(huì)直接影響股市和貴金屬市場(chǎng)的走向，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、全球資本市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。究其原因，這是因?yàn)槊绹?guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美元是全球通用貨幣。同時(shí)，美國(guó)用美元結(jié)算控制全球石油交易。

    期權(quán)大量交易是否造成了美股的漲與跌？

    自3月下旬以來(lái)，美股納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲幅度分別達(dá)到了70%、55%、50%，美股處于一個(gè)較高的歷史水平，尤其是以蘋(píng)果和特斯拉為代表的科技股更是接連股價(jià)突破歷史新高。然而，上周四，美股在科技股大跌拖累下全線重挫。對(duì)此，有分析認(rèn)為，這或與期權(quán)等投資標(biāo)的的大量交易有關(guān)。

    芝加哥期權(quán)交易所的數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)股票看漲期權(quán)交易量增長(zhǎng)了68%。相比之下，看跌期權(quán)的漲幅為32%?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)兩者之間的差距，已經(jīng)擴(kuò)大到2010年以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的水平。

    那么，期權(quán)等投資標(biāo)的大量交易，是否會(huì)造成美股的漲與跌？接受記者采訪的專(zhuān)家，表達(dá)了兩種不同的意見(jiàn)。

    徐陽(yáng)認(rèn)為，對(duì)美股持續(xù)升勢(shì)的擔(dān)憂，已經(jīng)越來(lái)越多地通過(guò)看漲期權(quán)表現(xiàn)出來(lái)。買(mǎi)入看漲期權(quán)限制了風(fēng)險(xiǎn)，并讓交易員有能力在反彈時(shí)進(jìn)行策略性投資。與此同時(shí)，精明的投資者正在用尾部保護(hù)進(jìn)行對(duì)沖押注，以防范不可避免的大幅下跌。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，期權(quán)市場(chǎng)是美國(guó)股市連續(xù)上漲的重要推手之一。據(jù)報(bào)道，軟銀在上周四美股大跌之前，曾購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十億美元的科技股看漲期權(quán)，對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)高達(dá)500億美元。“期權(quán)市場(chǎng)的交易會(huì)造成美股市場(chǎng)在未來(lái)有著較強(qiáng)的波動(dòng)水平。”

    廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院和經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韓乾則認(rèn)為，近期美股漲跌的邏輯，從根本上還是決定于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策和股市本身，而不是期權(quán)市場(chǎng)。

    他在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)采取貨幣寬松政策為股市提供支撐，造成持續(xù)數(shù)月的資產(chǎn)泡沫，這跟期權(quán)交易沒(méi)有關(guān)系；當(dāng)泡沫尤其是科技股泡沫吹得太大了以后，終究會(huì)有破滅的時(shí)候，股價(jià)下跌，這同樣也跟期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有直接關(guān)系。

    美國(guó)科技股貴不貴，是否存泡沫？

    值得關(guān)注的是，即便遭遇了連續(xù)性大跌，科技股仍然處于高位，比如特斯拉，年內(nèi)漲幅仍然逼近400%。那么，美國(guó)科技股貴不貴，是否存在泡沫？

    徐陽(yáng)給出的答案是：貴且有泡沫，而且很高。至于能不能破滅，什么時(shí)候破，是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。“有時(shí)破不一定是壞事，當(dāng)科技進(jìn)步緩慢時(shí)需要泡沫來(lái)得更猛一些。”

    伍超明認(rèn)為，美股科技股整體來(lái)說(shuō)是偏貴的，短期面臨一定調(diào)整壓力。對(duì)此，他解釋道：一是科技股估值處于歷史高位水平，其走勢(shì)與美國(guó)基本面嚴(yán)重背離。在全球疫情沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨于下降，難以支撐市場(chǎng)維持如此高的估值水平。

    二是本輪美國(guó)科技股持續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，已面臨較大獲利回吐壓力。自2020年3月23日以來(lái)，美國(guó)納指最大反彈幅度已超過(guò)75%，反彈時(shí)間也長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月以上，市場(chǎng)上集聚了較多獲利盤(pán)，短期面臨較大獲利盤(pán)兌現(xiàn)前期盈利壓力，市場(chǎng)波動(dòng)趨于增加。

    此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)疊加通脹預(yù)期上升，美債利率抬升對(duì)市場(chǎng)形成一定打壓。

    華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生重大變化，寬松貨幣政策與低息環(huán)境有可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，這讓科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)金流估值模型中的貼現(xiàn)率大幅下降、未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)規(guī)模上升，推高了科技股的估值與目標(biāo)價(jià)位。

    另一方面，從陸續(xù)披露的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)此前對(duì)公司盈利的預(yù)期過(guò)低，科技互聯(lián)網(wǎng)股票，尤其是受益于疫情防控和社交距離控制的各種線上平臺(tái)業(yè)務(wù)，受到市場(chǎng)更多的關(guān)注和追捧。因此，市場(chǎng)情緒在前期的暴跌和調(diào)整后有所緩和與恢復(fù)。

    “主要由市場(chǎng)情緒改善而驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)行情是不穩(wěn)定和不能持久的，與基本面的背離導(dǎo)致市場(chǎng)情緒本身不足以支撐美股持續(xù)上漲，后續(xù)有可能是震蕩的市場(chǎng)形態(tài)。”龐溟說(shuō)。

    財(cái)政刺激新方案出臺(tái)概率有多大？

    在日前召開(kāi)的全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在主題演講中，正式引入了“平均通脹目標(biāo)”的提法，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)過(guò)去8年以來(lái)執(zhí)行的貨幣政策框架作出重大調(diào)整。

    那么，美國(guó)財(cái)政刺激新方案是否會(huì)出臺(tái)？美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水的可能性有多大？

    徐陽(yáng)認(rèn)為，美國(guó)的財(cái)政刺激新方案會(huì)出臺(tái)，但兩黨還需要各退一步。“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)放水，甚至聯(lián)邦基準(zhǔn)利率可能走向負(fù)利率。”

    伍超明表示，財(cái)政刺激新方案出臺(tái)的概率是偏大的。一是當(dāng)前美國(guó)疫情遠(yuǎn)未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)帶疫重啟，復(fù)蘇之路不確定性大，美國(guó)的民生指標(biāo)失業(yè)人口還會(huì)在高位，會(huì)影響到美國(guó)的消費(fèi)支出，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是新方案之所以遲遲沒(méi)有出臺(tái)，是因?yàn)槊裰骱凸埠蛢牲h存在分歧，但在增加失業(yè)救濟(jì)、學(xué)校經(jīng)費(fèi)、小企業(yè)貸款、對(duì)病毒測(cè)試和疫苗研發(fā)的投入等方面是有共識(shí)的，因此新方案的分歧主要體現(xiàn)在規(guī)模大小和刺激領(lǐng)域。

    伍超明同時(shí)判斷，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)放水，只是力度不會(huì)像疫情爆發(fā)之初那么大。首先，疫情未結(jié)束之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶疫重啟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的不確定性始終揮之不去，需要維持寬松的貨幣環(huán)境；其次，美國(guó)債務(wù)不斷增加，維持低利率是非常重要的，不然流動(dòng)性收緊、利率水平提高，償債壓力激增，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不能承受的，所以美聯(lián)儲(chǔ)必須要維持寬松貨幣環(huán)境，以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持低利率。

    陳靂認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)保持持續(xù)寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間美國(guó)利率都將保持在較低位水平。在“平均通脹目標(biāo)制”實(shí)施后，實(shí)際利率將會(huì)下行，并且在達(dá)到完全就業(yè)和2%通脹之前，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)維持目前的低利率水平。

    他同時(shí)表示，為了提振經(jīng)濟(jì)，在較為寬松的貨幣政策環(huán)境下，兩黨會(huì)出臺(tái)更多的財(cái)政刺激方案。但另一方面，財(cái)政刺激方案的力度相比較3月份、4月份疫情爆發(fā)的時(shí)候可能有所減弱。

    龐溟認(rèn)為，美國(guó)政策利率保持在極低水平，進(jìn)一步壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，改變投資主體的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，使其在全球更大范圍內(nèi)搜索和投資有價(jià)值的、安全的正收益資產(chǎn)。另一方面，美元指數(shù)走弱和投資者對(duì)美元信心下降的總體趨勢(shì)仍在繼續(xù)?？梢哉f(shuō)，美國(guó)疫情防控的不確定性和全球經(jīng)濟(jì)探底復(fù)蘇形態(tài)的不確定性，共同給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)高度的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，使投資者對(duì)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位、對(duì)美元資產(chǎn)的安全性和收益性產(chǎn)生了更多的疑慮。

（編輯 張明富 才山丹）