堅持金融開放 并從制度上做好化解挑戰(zhàn)的準備

    3月2日，在國新辦的新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會主席郭樹清在回答記者提問時表示，中國資產(chǎn)價格有很大的吸引力，和其他國家相比利差比較大，外國資本流入是必然的。但是目前看規(guī)模和速度還是在可控范圍內(nèi)，“我們也在繼續(xù)研究采取更有效的辦法，一方面鼓勵資本要素跨境流動，越來越開放。另一方面，我們又不能造成國內(nèi)金融市場太大的波動，我們有信心把這個工作做好”。

    美元作為全球貨幣使得美聯(lián)儲的貨幣政策對全球金融市場以及全球經(jīng)濟具有直接的影響，當美聯(lián)儲降低利率時候，資金就會從美國流向其他國家引發(fā)當?shù)亟?jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫，當美聯(lián)儲提高利率時，資金會回流美國，造成離岸市場貨幣緊縮效應。這意味著美國貨幣松緊周期會引發(fā)資本大規(guī)模流動，對金融穩(wěn)定的破壞性非常強。短期資本通常流向非生產(chǎn)領域，容易導致金融市場、房地產(chǎn)市場等的價格出現(xiàn)大幅度的波動。因此，一旦美聯(lián)儲政策反轉會導致金融市場的大幅度波動，甚至出現(xiàn)金融危機。從歷史上來看，拉美金融危機、東南亞金融危機等危機的爆發(fā)都與大規(guī)模資本的流進流出有關。

    中國最近一次受美聯(lián)儲政策影響而出現(xiàn)大規(guī)模資金流入是在2008年國際金融危機后，美聯(lián)儲量化寬松政策導致廉價資本流向全球，其中中國是主要目的地。從2009年開始，資金流入持續(xù)幾年，根據(jù)外管局測算，僅2010年我國跨境短期資本流入總規(guī)模達到2890億美元，其總體規(guī)?？上攵?，資金不僅在中國進行利率和匯率雙重無風險套利，而且大量流入地產(chǎn)推高房價。2014年年底，美聯(lián)儲宣布將要退出量化寬松政策，2015年中國推動匯率改革，雙重因素導致資金大規(guī)模流出，中金公司估計當年資本流出總量約6680億美元；根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，到2016年流出總量則達到7250億美元。

    現(xiàn)在，有估計認為2020年短期投機資本凈流入中國約800億美元，2021年可能規(guī)模會進一步加大。但是，這次與2008年不一樣，美國情況發(fā)生了變化。截至2020年12月，美國國債余額達27.9萬億美元，占GDP比重高達137%，目前又通過1.9萬億美元的刺激計劃，美國債務規(guī)模正在失控，政府債券過度供給引發(fā)了市場恐慌，投資者開始拋售國債，引起收益率上漲。美國潛在的通脹風險以及政府過度負債將推動資金逃離美元資產(chǎn)，美元資產(chǎn)的重估風險會使資金大規(guī)模流向其他國家，尤其是中國。

    中國國債平均收益率遠高于美國國債收益率，且經(jīng)濟在去年疫情期間表現(xiàn)出強大的韌性，經(jīng)濟持續(xù)增長的預期很高，而且中國金融市場規(guī)模僅次于美國，有足夠的空間吸納大規(guī)模的資金流入，向中國進軍幾乎是國際資本市場的共識，短期資本流入壓力很大。因此，中國首先要守好金融大門，歡迎長期資本和FDI在“前門”可控流入，但嚴厲防范和阻止熱錢非法流入，也要做好資本流入過多的應對政策儲備，有備無患。與此同時，嚴控地產(chǎn)市場，避免熱錢流入樓市以及大宗商品市場引發(fā)價格波動，防范金融風險。

    但是，與2008年不同的是，由于美國經(jīng)濟面臨長期失調(diào)風險，全球對中美兩國未來增長趨勢的判斷天平逐漸向中國傾斜，這可能會導致短期資金流入中國成為持續(xù)的長期的現(xiàn)象，短期的防范不足以解決這個結構性的挑戰(zhàn)。因此，中國應該從制度上做好化解挑戰(zhàn)的準備，比如始終保持穩(wěn)健的貨幣政策，推動匯率改革，允許資本有序流出等等。