市場(chǎng)警惕美聯(lián)儲(chǔ)收縮提前 中美利差收窄影響幾何

    證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    北京時(shí)間2月10日晚間出爐的美國(guó)1月CPI同比上漲7.5%，達(dá)到自1982年2月以來最高。連續(xù)數(shù)月高位徘徊的CPI，讓市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率大幅上升。受此影響，數(shù)據(jù)公布后，美股和美債聞?dòng)嵪碌?，美元指?shù)應(yīng)聲上漲；其中，美國(guó)10年期債券收益率升破2%重要整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)2019年8月以來最高點(diǎn)。

    10年期美債收益率的上漲，疊加近期中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的密集出臺(tái)推動(dòng)中國(guó)10年期國(guó)債收益率低位徘徊，使得中美利差不斷收窄，目前只有80個(gè)基點(diǎn)左右。多位受訪的分析人士認(rèn)為，中美利差短期內(nèi)還有繼續(xù)收窄的可能，從以往情況看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊、中美利差收窄往往會(huì)使人民幣匯率和我國(guó)跨境資本流動(dòng)承壓，并加劇國(guó)內(nèi)債市股市的波動(dòng)。

    美3月加息50個(gè)基點(diǎn)

    預(yù)期急劇升溫

    美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)恐慌程度提升，VIX波動(dòng)率指數(shù)由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%；美債收益率一舉突破2%，為2019年8月以來新高，美股應(yīng)聲快速下挫。金融市場(chǎng)的種種反應(yīng)，折射出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹“高燒”不退，以及美聯(lián)儲(chǔ)或加快貨幣政策收緊步伐的擔(dān)憂。

    中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)前美國(guó)通脹形勢(shì)更加嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)加息緊迫性提升，加息幅度恐超預(yù)期。

    據(jù)王有鑫解釋，去年12月，美國(guó)通脹上漲主要由商品價(jià)格帶動(dòng)，然而，2022年1月，商品和服務(wù)價(jià)格均面臨上漲壓力。商品價(jià)格繼續(xù)攀升，同比增速高達(dá)12.3%，為1980年以來最高；服務(wù)業(yè)通脹逐漸升溫，1月同比漲幅4.6%，為31年最高。目前美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸沒有明顯改善，商品價(jià)格將繼續(xù)保持在高位，服務(wù)消費(fèi)逐漸從疫情沖擊中恢復(fù)，將推動(dòng)通脹繼續(xù)走高，這要求美聯(lián)儲(chǔ)迅速做出回應(yīng)。

    華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對(duì)記者表示，美國(guó)通脹目前還在沖頂階段，預(yù)計(jì)2、3月份才能見頂。這種背景下，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息將是板上釘釘?shù)氖?。至?月加息的幅度，從目前全球主要的利率期貨市場(chǎng)的交易情況看，市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)。

    嘉盛集團(tuán)資深分析師JoePerry也表示，根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）旗下的“聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”（FedWatchTool）數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)現(xiàn)在計(jì)入3月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率幾乎達(dá)到50%，這一水平在通脹數(shù)據(jù)公布前還只有33%。同時(shí)，市場(chǎng)現(xiàn)在計(jì)入6月15日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息100個(gè)基點(diǎn)的前景。

    警惕美聯(lián)儲(chǔ)收縮

    “先下手為強(qiáng)”

    在不斷超預(yù)期的高通脹水平下，亦有觀點(diǎn)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策會(huì)提前。實(shí)際上，自去年下半年以來，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間預(yù)期就不斷修正提前。

    JoePerry認(rèn)為，2022年美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策很可能是前置的，趁經(jīng)濟(jì)并未大幅下降時(shí)緊縮是上策。

    “盡管美國(guó)的充分就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，薪資增速似有大幅騰飛之勢(shì)頭，這原本是好事，但薪資上漲本身是通脹結(jié)構(gòu)性攀升的中期推動(dòng)力。這意味著，即使疫情導(dǎo)致的通脹暫時(shí)沖高因素消退，通脹也很難回到合意水平，因而貨幣緊縮在所難免。”JoePerry稱，距離美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開還有一個(gè)多月的時(shí)間，在這期間交易者應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，以防美聯(lián)儲(chǔ)決定“先下手為強(qiáng)”，可能等不到3月開會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)就緊急召開會(huì)議宣布加息。

    王有鑫也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)也將加快縮表進(jìn)程。目前美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債久期低于2017年縮表時(shí)，超過1萬億美元將在未來1年內(nèi)到期，約1/3國(guó)債將在未來3年內(nèi)到期。在自然到期和主動(dòng)縮減下，縮表進(jìn)程將顯著快于上一輪緊縮周期。

    中國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉近日提醒，現(xiàn)在歐美經(jīng)濟(jì)體需要將超寬松的貨幣政策退出，這個(gè)時(shí)候非常容易觸發(fā)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。特別是一些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格到了高位，若財(cái)政政策、貨幣政策的退出時(shí)機(jī)、力度或節(jié)奏不當(dāng)，都很可能觸發(fā)危機(jī)。此外，當(dāng)前全球杠桿率高企，在這種情況之下，美聯(lián)儲(chǔ)退出政策的外溢效應(yīng)比上次也大得多。

    利差處于舒適區(qū)間底部

    影響幾何

    在通脹高燒持續(xù)的背景下，不少分析擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息縮表的進(jìn)程或?qū)⒖煊谏弦惠喚o縮周期，進(jìn)而加劇全球金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

    對(duì)中國(guó)來說，當(dāng)前2%左右的10年期美國(guó)國(guó)債收益率和2.8%左右的10年期中國(guó)國(guó)債收益率之間，只有80個(gè)基點(diǎn)左右的利差。

    2018年4月，10年期中國(guó)國(guó)債收益率約3.7%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率約2.8%，彼時(shí)人民銀行行長(zhǎng)易綱在出席博鰲亞洲論壇上提及中美利差80至100個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”。目前中美利差處于“舒適區(qū)間”的底部邊緣，短期內(nèi)仍有進(jìn)一步收窄的可能，這又會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)走勢(shì)和貨幣政策帶來何種影響？

    王有鑫對(duì)此認(rèn)為，雖然中美10年期國(guó)債收益率自2020年三季度以來逐漸收窄，由2.5%左右降至當(dāng)前的0.8%上下，處于舒適區(qū)間邊緣，但非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶最近兩個(gè)季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，人民幣匯率甚至逆勢(shì)升值，說明利差對(duì)跨境資本流動(dòng)和匯率的影響在弱化。

    張瑜也表示，理論上講，中美利差收窄會(huì)導(dǎo)致資本外流，進(jìn)而引發(fā)人民幣貶值。不過，現(xiàn)在中美利差雖然有進(jìn)一步收窄的可能，但當(dāng)前仍處在80個(gè)基點(diǎn)左右的“舒適區(qū)間”，從過往表現(xiàn)看，中美利差要收窄到40個(gè)基點(diǎn)以下才會(huì)出現(xiàn)“不舒適”的情況。更為重要的是，與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣政策所不同的是，目前人民幣兌美元匯率的戰(zhàn)略縱深非常充足，較前期7.2的敏感關(guān)口有近10%的空間，匯率貶值的力度會(huì)比較可控。

    “目前人民幣匯率的價(jià)格特點(diǎn)是‘強(qiáng)而不貴’。盡管從絕對(duì)水平看，當(dāng)前6.35的點(diǎn)位處于近年來高點(diǎn)，但與基本面是相匹配的。即便后續(xù)變動(dòng)方向偏貶值，但貶值幅度會(huì)比較可控。因此，人民幣匯率有能力依靠自身的健康彈性護(hù)航國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的獨(dú)立性。”張瑜稱。

    盡管匯率無需過度擔(dān)憂，但股市的前景或不如匯率那么樂觀。王有鑫表示，美債收益率通常與股市負(fù)相關(guān)，如果利率更快、更高上升，美股將繼續(xù)波動(dòng)調(diào)整。納斯達(dá)克指數(shù)可能在當(dāng)前基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌，將對(duì)全球股市帶來較大沖擊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

    景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭稱，在政策不確定性的情況下，波動(dòng)性將持續(xù)存在，股票指數(shù)的波動(dòng)范圍將變得更加極端。隨著金融環(huán)境收緊，具有定價(jià)能力和更高收益可見度的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能會(huì)跑贏大市。