“8·11”匯改七周年：人民幣匯率雙向波動(dòng)成常態(tài) 市場(chǎng)主體行為更加理性

    本報(bào)記者 劉琪

    迄今為止，“8·11”匯改已經(jīng)走過了七年。

    七年來，中國人民銀行不斷調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，市場(chǎng)化程度有了明顯提高。當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動(dòng)已成常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)愈發(fā)從容、淡定，市場(chǎng)主體行為更加理性、成熟。

    匯率市場(chǎng)化改革仍在路上，步履不停。“8·11”匯改以來的經(jīng)驗(yàn)表明，外匯市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率雙向浮動(dòng)、彈性增強(qiáng)，能夠及時(shí)有效釋放外部壓力，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。必須持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，更好發(fā)揮人民幣匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

    以中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化

    作為突破口

    2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》（以下簡稱《聲明》），揭開了“8·11”匯改的序幕。

    將時(shí)間撥回此次匯改之前。2015年，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇過程中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)。受資金外流和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的困擾，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大多經(jīng)歷了大幅貶值。盡管我國面臨著與其他新興經(jīng)濟(jì)體類似的壓力，但人民幣對(duì)美元中間價(jià)仍然保持穩(wěn)定。

    數(shù)據(jù)顯示，2014年7月份至2015年7月份，美元指數(shù)上漲了22%，同期人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)反而升值了0.8%。另據(jù)國際清算銀行測(cè)算，2014年7月份至2015年7月份，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值14.3%和14.6%，這積累了一定人民幣貶值壓力。

    實(shí)際上，自2005年匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率，對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用。但“8·11”匯改前的一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，亟須通過增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整，以免失衡過度累積。

    在此背景下，“8·11”匯改啟動(dòng)。根據(jù)《聲明》，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

    中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，以上日收盤價(jià)作為定價(jià)基礎(chǔ)的做法，是國際通行的一種基準(zhǔn)價(jià)格形成機(jī)制，有利于提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，保持價(jià)格的連續(xù)性和透明度，提升了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位，并拓寬了市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間。

    “以中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為突破口，更是抓住了提升匯率形成市場(chǎng)化整體水平的牛鼻子。”管濤如此評(píng)價(jià)。

    在更多市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等人士看來，此次匯改不僅體現(xiàn)了中國人民銀行致力于使市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用的決心，而且實(shí)實(shí)在在的提升了市場(chǎng)化程度和匯率彈性，更與我國改革開放形成了邏輯上的自洽。

    市場(chǎng)主體

    適應(yīng)匯率波動(dòng)的能力在提高

    七年來，中國人民銀行不斷推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    縱觀這些年的變化，中國外匯投資研究院副院長趙慶明認(rèn)為，人民幣匯率一改“8·11”匯改前的單邊升貶值走勢(shì)，轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。

    中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3014元，最低為6.7898元，117個(gè)交易日中58個(gè)交易日升值、59個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為1.1%（731點(diǎn)），最大單日貶值幅度為1.0%（681點(diǎn)）。人民幣對(duì)國際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)。6月末，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較2021年末貶值5.0%、升值3.0%、升值5.8%、升值12.8%。

    在中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫看來，“8·11”匯改以來，人民幣匯率自主性提高，形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，波動(dòng)受美元等外部因素影響弱化，市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度提高。在金融開放程度擴(kuò)大的背景下，雖然人民幣走勢(shì)仍在一定程度上受外部因素影響，但更多由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)。

    王有鑫進(jìn)一步表示，特別是2020年以來，中國經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)復(fù)蘇、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)主體和國際投資者對(duì)持有人民幣資產(chǎn)的信心增強(qiáng)，人民幣的獨(dú)立走勢(shì)特征更加明顯，與美元之間的相關(guān)性下降，人民幣的國際避險(xiǎn)貨幣、投融資貨幣、儲(chǔ)備貨幣功能不斷強(qiáng)化。人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定吸引跨境資本持續(xù)流入，既改善了外匯供求，也使得市場(chǎng)主體在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)的“羊群效應(yīng)”和恐慌購匯行為減少，降低了超調(diào)現(xiàn)象的發(fā)生，市場(chǎng)能夠在短期波動(dòng)后快速恢復(fù)。

    “這些年來，企業(yè)越來越能適應(yīng)匯率的雙向波動(dòng)，賭單邊升值或貶值的明顯減少，能夠更加深刻地理解匯率風(fēng)險(xiǎn)并從容應(yīng)對(duì)。”趙慶明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示，應(yīng)對(duì)方式中最主要的就是運(yùn)用外匯衍生品工具來對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    從近幾年國家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)可以看到，企業(yè)套期保值比率不斷上升，外匯市場(chǎng)參與者更趨理性。2020年企業(yè)套保比率為17.1%，較2019年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

    “今年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模超過7500億美元，同比增長29%，增長幅度顯著高于同期結(jié)售匯增速，推動(dòng)了企業(yè)套保比例提升到26%，比去年全年水平提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)。”國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英表示，這顯示出市場(chǎng)主體匯率避險(xiǎn)意識(shí)在增強(qiáng)，適應(yīng)人民幣匯率波動(dòng)的能力在提高。

    人民幣匯率市場(chǎng)化改革

    還將繼續(xù)穩(wěn)步深化

    匯率市場(chǎng)化改革并不是一蹴而就的事情，從目前來看仍是一項(xiàng)長期工作，需步步為營，扎實(shí)推進(jìn)。

    中國人民銀行在8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要“穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)持底線思維，做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能”。

    站在“8·11”匯改七周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，面對(duì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，如何進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革？

    管濤認(rèn)為，未來應(yīng)從三方面繼續(xù)深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革：一是進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制，提高中間價(jià)代表性；二是按照豐富交易產(chǎn)品、擴(kuò)大交易主體、放松交易限制的“三位一體”思路，大力發(fā)展境內(nèi)外匯市場(chǎng)；三是在制度上處理好金融開放與匯率選擇的關(guān)系。

    “未來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。”王有鑫表示，匯率改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的來源。

    王有鑫認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定后，可在適當(dāng)時(shí)機(jī)考慮進(jìn)一步放松匯率波動(dòng)幅度限制，不斷優(yōu)化中間價(jià)形成機(jī)制，更多地發(fā)揮匯率在外匯資源配置中的決定性作用。同時(shí)，也要保留匯率管理的自主權(quán)，人民幣匯率改革的方向是清潔浮動(dòng)，但清潔浮動(dòng)并不意味著放棄管理，保留特殊情形下的管理手段，持有充足的外匯儲(chǔ)備，對(duì)于匯率穩(wěn)定乃至宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定意義重大。