美聯(lián)儲(chǔ)加息愈演愈烈 經(jīng)濟(jì)“軟著陸”機(jī)會(huì)渺茫？

    北京時(shí)間9月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月FOMC會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。面對(duì)持續(xù)超出預(yù)期的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期那般，宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個(gè)基點(diǎn)，至3.00%-3.25%目標(biāo)區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)在本輪貨幣政策緊縮周期內(nèi)，連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)；也是上世紀(jì)80年代，前聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克“暴力”加息對(duì)抗通脹以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)最大力度的連續(xù)加息。

    會(huì)議聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)仍將致力于恢復(fù)2%的通脹目標(biāo)不動(dòng)搖；同時(shí)表示，為實(shí)現(xiàn)這一承諾，預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率將是“適當(dāng)?shù)?rdquo;?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)遵循原定的《縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模計(jì)劃》，從9月起開(kāi)始加速縮減其持有的美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)以及抵押貸款支持證券，月縮減目標(biāo)達(dá)到950億美元上限（600億美元的美債及350億美元MBS）。

    中金公司研究部宏觀分析師、副總經(jīng)理劉政寧在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，此次會(huì)議主要傳遞了三個(gè)信號(hào)：一是美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的決心還沒(méi)有發(fā)生變化，仍致力于把通脹壓制回2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。二是為了抗通脹，美聯(lián)儲(chǔ)必須要進(jìn)一步加息。未來(lái)利率可能會(huì)進(jìn)一步上升，并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位。三是美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了對(duì)明年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，同時(shí)上調(diào)了對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)或已經(jīng)明白，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩將不可避免。

    向前看，劉政寧預(yù)計(jì)美國(guó)的貨幣政策可能會(huì)持續(xù)處在從緊的態(tài)勢(shì)；加息將帶來(lái)更多痛苦已是必然的結(jié)果；美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退可能是大概率事件。

    加息這條路美聯(lián)儲(chǔ)將“堅(jiān)定不移”

    無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的會(huì)議聲明及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，還是鮑威爾在會(huì)后的表態(tài)，均釋放了美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅加息，不惜一切代價(jià)對(duì)抗通脹的信號(hào)。

    據(jù)會(huì)后公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，2022年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測(cè)中值由此前的3.4%上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至4.4%；2023年將進(jìn)一步升至4.6%；2024年或降息至3.9%。均高于美聯(lián)儲(chǔ)6月的預(yù)測(cè)。這表明政策制定者現(xiàn)階段預(yù)計(jì)2024年前或不會(huì)降息，并預(yù)示后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅加息。

    瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）在發(fā)表的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中指出，美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)到年底將至少再加息100個(gè)基點(diǎn)，甚至可能達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)。表明緊縮步伐將比預(yù)期更為激進(jìn)。

    鮑威爾也在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，為了將通脹率拉回2%并保持穩(wěn)定，將致力于提高利率并將利率保持在高位，直到通脹率下降。他指出，根據(jù)歷史記錄，不能過(guò)早放松政策。鮑威爾稱(chēng)，美國(guó)沒(méi)有自滿的余地，盡管在某個(gè)時(shí)候放慢加息步伐是合適的，但美聯(lián)儲(chǔ)將“堅(jiān)持下去，直到工作完成”。

    值得注意的是，在過(guò)去的一個(gè)月里，鮑威爾曾多次公開(kāi)援引美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克2018年的自傳書(shū)名——“堅(jiān)定不移”。在此前8月的杰克遜霍爾會(huì)議上，鮑威爾就曾直言，“我們（美聯(lián)儲(chǔ)）必須堅(jiān)定不移，直到工作完成”。顯然，對(duì)于后續(xù)的加息路徑，眼下的美聯(lián)儲(chǔ)與鮑威爾也都繼續(xù)保持著“堅(jiān)定不移”的鷹派立場(chǎng)。

    對(duì)于后續(xù)的加息路徑，劉政寧指出，今年美聯(lián)儲(chǔ)還有兩次會(huì)議，分別在11月2日和12月14日。在這兩次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加息。至于加息的幅度，目前來(lái)看，下次會(huì)議可能加75個(gè)基點(diǎn)，12月再加50個(gè)基點(diǎn)，這種組合的可能性相對(duì)偏大。

    瑞銀指出，美聯(lián)儲(chǔ)這次的利率決議符合其觀點(diǎn)，即央行將保持鷹派立場(chǎng)，不惜以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為代價(jià)，直至通脹出現(xiàn)明顯的回落跡象。瑞銀認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最終能夠成功壓抑通脹，但短期內(nèi)貨幣政策不太可能轉(zhuǎn)向鴿派。

    總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)此次的加息幅度雖在市場(chǎng)的“意料之中”。但此次最新發(fā)布的“點(diǎn)陣圖”（顯示政策制定者對(duì)后續(xù)緊縮路徑的預(yù)測(cè)），以及鮑威爾此后表態(tài)的鷹派程度，均超出了投資者此前的普遍預(yù)期。受此影響，本次加息當(dāng)日美國(guó)三大股指在會(huì)議聲明發(fā)布后跳水，標(biāo)普500指數(shù)、納指以及道指均收跌1.7%左右。此外，2年期美債收益率與10年期美債收益率曲線倒掛加深，而美元指數(shù)則上漲1.07%至111.37。

    經(jīng)濟(jì)衰退概率上升

    “控制美國(guó)通脹，沒(méi)有‘不痛苦’的方式。”在9月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾如是說(shuō)。

    與此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)“美聯(lián)儲(chǔ)能夠在避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下控制通脹”的說(shuō)法相較，鮑威爾此番略顯悲觀的聲明，不僅再次凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)不惜一切代價(jià)對(duì)抗通脹的決心，似乎也在暗示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)想要實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的難度或已越來(lái)越大。

    對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息步伐，鮑威爾坦言，無(wú)法預(yù)知這一過(guò)程是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，以及衰退將來(lái)會(huì)有多嚴(yán)重——“這將取決于工資和通脹壓力下降的速度、預(yù)期是否保持穩(wěn)定以及我們能否有更多的勞動(dòng)力”。他補(bǔ)充道，如果需要“更有限制性的政策”以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，“軟著陸”的可能性會(huì)減小，但兩者相較，高通脹將帶來(lái)更大的長(zhǎng)期痛苦。

    另?yè)?jù)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2022年實(shí)際GDP增速1.5個(gè)百分點(diǎn)至0.2%；同時(shí)下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%；預(yù)計(jì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速保持1.8%不變。就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)2022年失業(yè)率預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，將2023年底失業(yè)率預(yù)測(cè)由此前的3.9%上調(diào)至4.4%，2024年底失業(yè)率由4.1%上調(diào)至4.4%。

    對(duì)此，劉政寧分析指出，像鮑威爾自己承認(rèn)的那樣，加息會(huì)帶來(lái)痛苦，已是必然的結(jié)果。但在衰退這一問(wèn)題上，鮑威爾實(shí)則有些避而不談。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在傳遞信息上，包括給出經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)時(shí)，也已經(jīng)比較保守，并沒(méi)有給出非常悲觀的預(yù)期。劉政寧解釋道，作為美聯(lián)儲(chǔ)，鮑威爾已在試圖避免制造“衰退恐慌”，帶來(lái)不必要的麻煩。但市場(chǎng)可能還是會(huì)朝著衰退的方向進(jìn)行定價(jià)。

    “我們對(duì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)結(jié)果，其實(shí)是比美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的預(yù)測(cè)要更低的”。劉政寧指出，因?yàn)榧酉⑦€沒(méi)有停止，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始放緩了——包括房地產(chǎn)、消費(fèi)等，所以按照這樣的路徑推演，“軟著陸”的概率越來(lái)越小、希望越來(lái)越渺茫，經(jīng)濟(jì)衰退可能是大概率事件。

    鮑威爾在會(huì)后的表態(tài)中也坦言，盡管供應(yīng)鏈方面出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)，但是到目前為止，通脹的下降幅度并沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那么大，且住房方面的通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

    “我們的觀點(diǎn)認(rèn)為，此次衰退和以前的衰退有些不一樣。我們稱(chēng)之為‘滯脹式衰退’。”劉政寧對(duì)記者指出，通脹、衰退這樣的一個(gè)組合，基于歷史經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)資本市場(chǎng)的影響可能會(huì)持續(xù)更久。“所以我們判斷美國(guó)無(wú)論是股票還是債券，資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整都尚未結(jié)束，離真正的市場(chǎng)底部和宏觀經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，可能還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段距離”。

    瑞銀也表示，聯(lián)邦基金利率升至4%或是經(jīng)濟(jì)能夠承受的最高水平，而美聯(lián)儲(chǔ)顯然威脅要將利率提高到4%以上。瑞銀預(yù)期，通脹將會(huì)下降至足以讓美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議后暫停加息的水平；但如果通脹沒(méi)有像預(yù)期般迅速降溫，而美聯(lián)儲(chǔ)加息至接近5%，那么經(jīng)濟(jì)將難以避免地陷入衰退。