國(guó)投瑞銀基金綦縛鵬：投資要學(xué)會(huì)做減法

    作為公募基金業(yè)的老將，國(guó)投瑞銀基金投資部副總監(jiān)綦縛鵬擁有15年證券從業(yè)經(jīng)歷，投資經(jīng)驗(yàn)非常豐富。他擅長(zhǎng)自上而下做大類(lèi)資產(chǎn)配置，也重視基本面研究，重視估值和安全邊際，投資風(fēng)格穩(wěn)健，持股時(shí)間長(zhǎng)，換手率低。

    綦縛鵬認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)投資會(huì)通常面臨比較多的誘惑，這種誘惑在于市場(chǎng)看起來(lái)每天都有機(jī)會(huì)給你，于是很多投資人試圖不停地調(diào)整自己的投資組合來(lái)獲取收益，然而從事后來(lái)看，這種做法不僅很難帶來(lái)持續(xù)盈利，反而會(huì)提高組合風(fēng)險(xiǎn)。

    在綦縛鵬看來(lái)，股價(jià)的上漲由兩部分組成，一部分來(lái)自公司盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)，另一部分來(lái)自市場(chǎng)給予的溢價(jià)。從投資角度看，公司盈利帶來(lái)的增長(zhǎng)是可以通過(guò)研究來(lái)獲得的，市場(chǎng)給予的溢價(jià)則很難通過(guò)研究獲得，因此，在進(jìn)行投資的時(shí)候更愿意做減法，他對(duì)減法的理解有兩層：一是聚焦優(yōu)質(zhì)公司，二是聚焦公司長(zhǎng)期價(jià)值。

    綦縛鵬說(shuō)，聚焦優(yōu)質(zhì)公司就是通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的研究，先把企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢(qián)賺到。過(guò)去，中小成長(zhǎng)股、還沒(méi)有證明自己的公司通常具有更大的股價(jià)彈性和估值溢價(jià)。然而，經(jīng)歷了幾十年的高速增長(zhǎng)后，越來(lái)越多的行業(yè)開(kāi)始走向成熟，這樣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)龍頭公司更加有利。從過(guò)去一年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)公司顯然獲得了更高的溢價(jià)，而這僅僅是開(kāi)始。A股市場(chǎng)中小公司獲得更高溢價(jià)的另外一個(gè)原因在于投資者試錯(cuò)成本低。歷史上A股市場(chǎng)是一個(gè)齊漲齊跌的市場(chǎng)，也沒(méi)有退市制度，投資者買(mǎi)錯(cuò)公司的試錯(cuò)成本很低，然而，隨著股票數(shù)量不斷增加，會(huì)有越來(lái)越多的公司被邊緣化。從數(shù)據(jù)上看，3600多家公司有機(jī)構(gòu)覆蓋的公司只有一半，這意味著會(huì)有越來(lái)越多的公司會(huì)因?yàn)檫吘壔饾u失去流動(dòng)性。

    關(guān)于聚焦公司的長(zhǎng)期價(jià)值，綦縛鵬表示，就是在研究和投資上市公司時(shí)聚焦行業(yè)天花板、公司核心壁壘等長(zhǎng)期價(jià)值的決定性因素，而不是一兩個(gè)季度盈利的變化。歷史上，A股市場(chǎng)是情緒化比較嚴(yán)重的市場(chǎng)，投資者往往傾向于花費(fèi)更多的時(shí)間去研究風(fēng)格和主題。在他看來(lái)，當(dāng)前即使是主流賣(mài)方，其研究行為也常常表現(xiàn)為對(duì)趨勢(shì)的研究，這種情況在短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)存在。雖然在組合構(gòu)建時(shí)會(huì)適度考慮風(fēng)格和主題的影響，但這不是重點(diǎn)。他愿意利用投資者情緒變化，但不會(huì)花費(fèi)太多的時(shí)間去研究情緒變化。同時(shí)，他不認(rèn)為博弈會(huì)帶來(lái)持續(xù)的投資收益。此外，由于A股投資者過(guò)度關(guān)注趨勢(shì)，上市公司季度盈利和增速變化通常會(huì)給股價(jià)帶來(lái)很大的波動(dòng)，但事實(shí)上，上市公司季度盈利的波動(dòng)對(duì)中長(zhǎng)期價(jià)值的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

    綦縛鵬認(rèn)為，聚焦是能力圈的體現(xiàn)，只有對(duì)公司的研究超越市場(chǎng)平均水平才能夠在市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的時(shí)候果斷出手，而這種錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)恰恰是趨勢(shì)投資者給予的，這也將是獲得超額收益的重要來(lái)源。