存續(xù)期管理能力偏弱 基金子公司轉(zhuǎn)型之路坎坷

    近日，基金子公司遭遇證管部門點名，被指存在存續(xù)期管理能力偏弱等問題。實際上，基金子公司從興起至今僅8年時間，但隨著資管政策的變化，基金子公司經(jīng)歷了大起大落的發(fā)展過程。如今，在資管新規(guī)格局下，基金子公司已走上主動管理之路，但在理財子公司加入的新競爭格局下，基金子公司的轉(zhuǎn)型之路仍充滿挑戰(zhàn)。

    規(guī)模曾超10萬億

    上周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會近日在現(xiàn)場檢查時發(fā)現(xiàn)，基金子公司存在存續(xù)期管理能力總體偏弱問題，主要有盡職調(diào)查獨立性不充分、基礎(chǔ)資產(chǎn)運行不到位、信息披露不規(guī)范不完整等問題。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對中國證券報記者表示，存續(xù)期管理能力偏弱，其實是基金子公司發(fā)展困境的一種反映?；鹱庸驹缧┠昕梢蚤_展多種業(yè)務(wù)，規(guī)模在2016年時就突破10萬億元，甚至一度超過母公司的公募規(guī)模。“基金子公司為推動大資管格局的發(fā)展做出了一定貢獻，但隨后因業(yè)務(wù)不規(guī)范，部分風(fēng)險暴露了出來。”

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，以2012年9月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于實施〈基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》為標(biāo)志，國內(nèi)基金子公司的成立拉開序幕。當(dāng)時的主要背景是，原銀監(jiān)會大力整肅信托通道業(yè)務(wù)，基金子公司則順勢出讓通道，收取通道費為主要盈利點。

    得益于牛市行情，基金子公司在2015年迎來發(fā)展加速期。截至2015年末，全國112家基金管理人中有79家設(shè)立了子公司，但基金子公司的資產(chǎn)規(guī)模在當(dāng)年底已暴增至8.57萬億元，超過母公司的規(guī)模8.4萬億元，并在2016年底達到10.50萬億元（其中有8.87萬億元投向非標(biāo)市場）。作為微觀佐證，記者通過相關(guān)渠道獲悉，深圳某中小公募的子公司（下稱“深圳公募子公司”）成立于2013年底。截至2015年上半年，該基金子公司的專戶規(guī)模已突破130億元，相比之下，其母公司的公募規(guī)模才超過20億元。

    但在規(guī)模暴增的同時，基金子公司通道業(yè)務(wù)占比過高、兌付風(fēng)險、風(fēng)控能力不足等問題也逐漸凸顯。最明顯的是，因沒有凈資本約束，基金子公司區(qū)區(qū)百億元凈資產(chǎn)對應(yīng)著高達十多萬億元的總規(guī)模，高杠桿風(fēng)險一覽無余。

    遭約束規(guī)模大幅縮水

    2016年底，證監(jiān)會發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，規(guī)定基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負債的20%，調(diào)整后的凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%。

    接著在2018年，隨著資管新規(guī)和《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》的先后出臺，監(jiān)管部門陸續(xù)對基金子公司進行“去杠桿”。其中，除了資管新規(guī)提出的“消除多層嵌套和通道”外，還規(guī)定一個集合資管計劃投資于同一資產(chǎn)的資金不得超過資產(chǎn)凈值的20%。

    “在壓縮通道業(yè)務(wù)等大背景下，基金子公司的業(yè)務(wù)范圍受到很大限制，規(guī)模隨之也大幅縮水。”楊德龍說。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，受上述監(jiān)管政策約束，基金子公司的資產(chǎn)規(guī)模從2016年開始大幅下降，到2017年底和2018年底，資產(chǎn)規(guī)模分別降到7.31萬億元和5.25萬億元，降幅分別高達30.38%和28.18%。甚至在2018年下半年時，業(yè)內(nèi)曾傳出有基金公司撤銷子公司的消息。但楊德龍認為，與其放棄不如轉(zhuǎn)型。“拿到子公司牌照不容易，不要輕易放棄，說不定將來會峰回路轉(zhuǎn)。而且基金子公司人員配備一般并不多，運營成本也不算高。”

    以REITs為突破方向

    “在既有的監(jiān)管框架內(nèi)，基金子公司的轉(zhuǎn)型主要以業(yè)務(wù)創(chuàng)新為突破口。”有基金人士表示，基金子公司的優(yōu)勢是可以做母公司做不了的業(yè)務(wù)，比如股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化（ABS）和房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）等另類投資。“國內(nèi)REITs市場才剛起步，有很大發(fā)展空間，目前有個別基金子公司在REITs方面有很大布局。”

    記者了解到，2018年4月底，證監(jiān)會聯(lián)合相關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，指出重點支持以不動產(chǎn)物業(yè)為底層資產(chǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并試點發(fā)行REITs。同年6月，北大光華管理學(xué)院院長劉俏在中國REITs論壇上指出，中國當(dāng)前房地產(chǎn)存量資產(chǎn)價值已到44萬億美元（約280萬億元），若有10%做成REITs進入市場交易，就會催生出一個28萬億元的市場。而據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2018年5月底，已登記備案的REITs產(chǎn)品總規(guī)模為1.89萬億元。

    從2018年初開始，上述深圳公募子公司提出“二次創(chuàng)業(yè)”計劃，主要依托大股東的地產(chǎn)和物業(yè)資源，以基金子公司為主體發(fā)力ABS和REITs業(yè)務(wù)。在2018年，該公募在交易所掛牌的ABS產(chǎn)品已接近100個，累計規(guī)模達到百億元。“ABS和REITs可將物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為流動性更強的現(xiàn)金資產(chǎn)，既可用于償還存量負債降低融資杠桿，還可以為輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、布局新型業(yè)務(wù)提供資金支持。REITs在中國才剛起步，未來在公募產(chǎn)品配置中，會出現(xiàn)大量的REITs產(chǎn)品。”該公募總經(jīng)理對記者說。

    以凈資本約束為核心走主動管理之路，基金子公司的轉(zhuǎn)型已在路上。“但在當(dāng)前的大資管格局下，理財子公司已加入競爭，這將對基金子公司的轉(zhuǎn)型提出更高要求。”楊德龍說。截至2019年1月底，基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模為5.14萬億元，與2018年底的5.25萬億元相比減少0.11萬億元，與2018年1月底的7.14萬億元相比，則減少28%。