大成基金劉旭：堅定價值信仰 尋找卓越公司

    “做投資的第一步是要認清自己，你信什么就會看到什么。”大成基金股票投資部總監(jiān)助理劉旭告訴記者，作為價值投資的忠實信徒，不論市場風向如何，自己都堅定地從分析企業(yè)價值出發(fā)，立足估值水平。未來將繼續(xù)以發(fā)現(xiàn)卓越公司和投資機會為目標，盡量減少交易性操作，基于企業(yè)長期價值開展深入研究，不斷積累成長。劉旭還表示，隨著國內產業(yè)升級和經濟轉型的推進，優(yōu)質公司集中的賽道也正在發(fā)生改變，預計未來在制造、科技、醫(yī)藥等領域將涌現(xiàn)出更多的十倍股。

    部分好公司股價已合理

    劉旭表示，經過此輪上漲后，部分好公司的股價目前已經達到了未來一到兩年的合理位置。“站在當前位置，我認為經過一輪普漲之后，A股的投資價值是向下的，我的倉位也會隨之下降。”事實上，他所管理的基金倉位最高的時候恰恰是2016年2月的市場低點，彼時他確信不少優(yōu)質公司遭到了錯殺。

    在周圍人眼中，換手率極低的劉旭是一個對外界事物不太敏感的人，他永遠在埋頭研究，不管外部市場如何風起云涌。“選股通常基于對未來3到5年的預期，目前單只股票最長持倉已有11個季度。”劉旭表示，自己不會特別考慮牛市該怎么投資，或者熊市該怎么配置，只有在判斷長期上漲空間發(fā)生了變化時，才會對投資組合進行調整。他說，長期來看，公募基金做波段、頻繁換倉意義不大，反而容易給投資組合帶來損失。

    “我的倉位是由比較確定的個股湊起來的。”據(jù)劉旭透露，他在構建組合時完全從個股出發(fā)，并不會特別進行擇時操作，或者針對進攻還是防御、白馬藍籌還是小盤成長來進行組合配置。他說，這樣做是希望自己能夠對不同的行業(yè)和公司進行深度研究和思考，而不是一味追求組合的短期收益率，輕易為外界聲音所擾動。

    在劉旭看來，中國制造業(yè)作為一個整體在全球產業(yè)鏈中仍處于成本導向環(huán)節(jié)，外來沖擊短期提高了成本，背后是長期加大了產業(yè)升級的人才及體系的不確定性。他說，“作為基金管理人應該意識到，人口結構是中國經濟長周期的內在最核心問題，它將在下個十年逐步改變每個生意的收入、成本及行為方式，未來我會以此為重要變量來構造選股框架。”

    科技醫(yī)藥行業(yè)有望涌現(xiàn)十倍股

    “產業(yè)發(fā)展趨勢很難判斷，未來行情也難以預料，因此決定買入一家公司唯一的理由就是——這是一家被低估的好公司。”劉旭表示，自己一直堅持以企業(yè)的長期經營價值為核心，專注于發(fā)現(xiàn)因企業(yè)價值被低估而出現(xiàn)的上漲機會。相比于預測市場反彈還是反轉，他更愿意去思考某個商業(yè)模式有沒有創(chuàng)造超額收益的可能，或者一家公司的管理架構能否應對企業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。

    結合歷史經驗來看，劉旭認為，國內一些好的“賽道”確實容易出現(xiàn)好公司，尤其是直接面對終端消費者或眾多小型企業(yè)的行業(yè)。“這意味著公司在產業(yè)鏈上具有更高議價能力。”他指出，過去20年，中國內需市場的確定性和議價能力都很高，因此孕育了眾多十倍股。但展望未來，隨著產業(yè)動能的轉換，科技、制造、醫(yī)藥等行業(yè)或將涌現(xiàn)出更多的十倍股。

    在劉旭看來，除了選對賽道，還要結合行業(yè)格局、企業(yè)競爭力等角度，綜合判斷個股價值。其中，考量企業(yè)價值可以分為三個維度。首先是商業(yè)模式，重點關注客戶結構和資源配置是否合理，產業(yè)鏈地位和議價能力是否占據(jù)優(yōu)勢，公司是否具備規(guī)模效應和競爭壁壘等等；其次是企業(yè)決策，主要考量在所處行業(yè)的不同發(fā)展時期，企業(yè)所作出的戰(zhàn)略選擇是否合理，是否具備實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的能力；此外還有公司治理，要慎重考量企業(yè)治理結構瑕疵程度、經營理念、歷史上專注程度、與同行管理層的差異度等。

    或許是受到過去從事審計和賣方研究的經歷影響，劉旭在投研工作中始終保持著謹慎專注的態(tài)度，不賺自己不懂的錢，在自己較為熟悉擅長家電、汽車等領域進行了較多配置。他表示，投資是一條漫長的道路，自己目前對很多企業(yè)價值的理解、長周期等因素的判斷都還在學習中。目前自己正在努力做減法，把有限的精力集中到核心資產上去，以期建立一個數(shù)十只股票組成的長期跟蹤體系，通過對核心股票深入研究理解，盡可能多地及時把握住低估值買入的機會。