大成基金劉旭：堅(jiān)定價(jià)值信仰 尋找卓越公司

    “做投資的第一步是要認(rèn)清自己，你信什么就會(huì)看到什么。”大成基金股票投資部總監(jiān)助理劉旭告訴記者，作為價(jià)值投資的忠實(shí)信徒，不論市場(chǎng)風(fēng)向如何，自己都堅(jiān)定地從分析企業(yè)價(jià)值出發(fā)，立足估值水平。未來(lái)將繼續(xù)以發(fā)現(xiàn)卓越公司和投資機(jī)會(huì)為目標(biāo)，盡量減少交易性操作，基于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值開(kāi)展深入研究，不斷積累成長(zhǎng)。劉旭還表示，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)公司集中的賽道也正在發(fā)生改變，預(yù)計(jì)未來(lái)在制造、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)出更多的十倍股。

    部分好公司股價(jià)已合理

    劉旭表示，經(jīng)過(guò)此輪上漲后，部分好公司的股價(jià)目前已經(jīng)達(dá)到了未來(lái)一到兩年的合理位置。“站在當(dāng)前位置，我認(rèn)為經(jīng)過(guò)一輪普漲之后，A股的投資價(jià)值是向下的，我的倉(cāng)位也會(huì)隨之下降。”事實(shí)上，他所管理的基金倉(cāng)位最高的時(shí)候恰恰是2016年2月的市場(chǎng)低點(diǎn)，彼時(shí)他確信不少優(yōu)質(zhì)公司遭到了錯(cuò)殺。

    在周圍人眼中，換手率極低的劉旭是一個(gè)對(duì)外界事物不太敏感的人，他永遠(yuǎn)在埋頭研究，不管外部市場(chǎng)如何風(fēng)起云涌。“選股通?；趯?duì)未來(lái)3到5年的預(yù)期，目前單只股票最長(zhǎng)持倉(cāng)已有11個(gè)季度。”劉旭表示，自己不會(huì)特別考慮牛市該怎么投資，或者熊市該怎么配置，只有在判斷長(zhǎng)期上漲空間發(fā)生了變化時(shí)，才會(huì)對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整。他說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看，公募基金做波段、頻繁換倉(cāng)意義不大，反而容易給投資組合帶來(lái)?yè)p失。

    “我的倉(cāng)位是由比較確定的個(gè)股湊起來(lái)的。”據(jù)劉旭透露，他在構(gòu)建組合時(shí)完全從個(gè)股出發(fā)，并不會(huì)特別進(jìn)行擇時(shí)操作，或者針對(duì)進(jìn)攻還是防御、白馬藍(lán)籌還是小盤(pán)成長(zhǎng)來(lái)進(jìn)行組合配置。他說(shuō)，這樣做是希望自己能夠?qū)Σ煌男袠I(yè)和公司進(jìn)行深度研究和思考，而不是一味追求組合的短期收益率，輕易為外界聲音所擾動(dòng)。

    在劉旭看來(lái)，中國(guó)制造業(yè)作為一個(gè)整體在全球產(chǎn)業(yè)鏈中仍處于成本導(dǎo)向環(huán)節(jié)，外來(lái)沖擊短期提高了成本，背后是長(zhǎng)期加大了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的人才及體系的不確定性。他說(shuō)，“作為基金管理人應(yīng)該意識(shí)到，人口結(jié)構(gòu)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的內(nèi)在最核心問(wèn)題，它將在下個(gè)十年逐步改變每個(gè)生意的收入、成本及行為方式，未來(lái)我會(huì)以此為重要變量來(lái)構(gòu)造選股框架。”

    科技醫(yī)藥行業(yè)有望涌現(xiàn)十倍股

    “產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)很難判斷，未來(lái)行情也難以預(yù)料，因此決定買入一家公司唯一的理由就是——這是一家被低估的好公司。”劉旭表示，自己一直堅(jiān)持以企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)價(jià)值為核心，專注于發(fā)現(xiàn)因企業(yè)價(jià)值被低估而出現(xiàn)的上漲機(jī)會(huì)。相比于預(yù)測(cè)市場(chǎng)反彈還是反轉(zhuǎn)，他更愿意去思考某個(gè)商業(yè)模式有沒(méi)有創(chuàng)造超額收益的可能，或者一家公司的管理架構(gòu)能否應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。

    結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，劉旭認(rèn)為，國(guó)內(nèi)一些好的“賽道”確實(shí)容易出現(xiàn)好公司，尤其是直接面對(duì)終端消費(fèi)者或眾多小型企業(yè)的行業(yè)。“這意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈上具有更高議價(jià)能力。”他指出，過(guò)去20年，中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)的確定性和議價(jià)能力都很高，因此孕育了眾多十倍股。但展望未來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，科技、制造、醫(yī)藥等行業(yè)或?qū)⒂楷F(xiàn)出更多的十倍股。

    在劉旭看來(lái)，除了選對(duì)賽道，還要結(jié)合行業(yè)格局、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等角度，綜合判斷個(gè)股價(jià)值。其中，考量企業(yè)價(jià)值可以分為三個(gè)維度。首先是商業(yè)模式，重點(diǎn)關(guān)注客戶結(jié)構(gòu)和資源配置是否合理，產(chǎn)業(yè)鏈地位和議價(jià)能力是否占據(jù)優(yōu)勢(shì)，公司是否具備規(guī)模效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘等等；其次是企業(yè)決策，主要考量在所處行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，企業(yè)所作出的戰(zhàn)略選擇是否合理，是否具備實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的能力；此外還有公司治理，要慎重考量企業(yè)治理結(jié)構(gòu)瑕疵程度、經(jīng)營(yíng)理念、歷史上專注程度、與同行管理層的差異度等。

    或許是受到過(guò)去從事審計(jì)和賣方研究的經(jīng)歷影響，劉旭在投研工作中始終保持著謹(jǐn)慎專注的態(tài)度，不賺自己不懂的錢(qián)，在自己較為熟悉擅長(zhǎng)家電、汽車等領(lǐng)域進(jìn)行了較多配置。他表示，投資是一條漫長(zhǎng)的道路，自己目前對(duì)很多企業(yè)價(jià)值的理解、長(zhǎng)周期等因素的判斷都還在學(xué)習(xí)中。目前自己正在努力做減法，把有限的精力集中到核心資產(chǎn)上去，以期建立一個(gè)數(shù)十只股票組成的長(zhǎng)期跟蹤體系，通過(guò)對(duì)核心股票深入研究理解，盡可能多地及時(shí)把握住低估值買入的機(jī)會(huì)。