分級基金生死劫下百態(tài)： 資管新規(guī)為何不給“寬裕周期”？

    7月31日晚間，央行發(fā)布消息稱，為平穩(wěn)推動資管新規(guī)實施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。

    不過，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，根據(jù)實際規(guī)范進(jìn)度及風(fēng)險狀況，公募分級基金的規(guī)范整改不作延期。公募分級基金繼續(xù)在2020年底前完成規(guī)范整改。

    從分級基金整改進(jìn)展看，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月6日，上市分級基金數(shù)量從2018年4月《資管新規(guī)》發(fā)布時的134只下降至104只，減少30只，降幅22%。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前公募存量分級基金共計104只，需要整改的場內(nèi)A、B子類的總份額380億份，場內(nèi)A、B子類總規(guī)模超400億元。

    加緊轉(zhuǎn)型

    8月7日，博時基金兩只分級基金正式完成轉(zhuǎn)型。這是分級基金轉(zhuǎn)型最新的消息。

    完成分級基金整改并非易事。早在5月25日，博時基金旗下博時中證800證券保險指數(shù)分級、博時中證銀行指數(shù)分級基金雙雙發(fā)布公告，稱將以通信方式召開基金份額持有人大會，審議基金轉(zhuǎn)型有關(guān)事項。

    分級基金最難的一項工作是召開持有人大會及溝通工作。博時基金的兩只分級基金設(shè)置的轉(zhuǎn)型投票表決時間窗口長達(dá)一個多月。公告顯示，會議投票表決起止時間是：自2020年5月25日起，至2020年6月29日。

    “鑒于公司產(chǎn)品布局需要此類行業(yè)指數(shù)，因此公司選擇轉(zhuǎn)型成LOF基金。”博時基金介紹。

    最終，博時兩只分級基金的子份額終止上市，并取消分級運(yùn)作，同時修改投資范圍、投資限制等條款。

    博時基金表示，對于規(guī)模較大的基金，適合轉(zhuǎn)型或者份額合并為母基金份額轉(zhuǎn)LOF等形式。一方面是能夠平穩(wěn)過渡不引發(fā)動蕩；另外一方面，也可以完善公募行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品布局，給投資者更多配置選擇。

    而對于規(guī)模較小的“迷你基金”，博時基金認(rèn)為，則比較適合直接清算處理，因為管理費、指數(shù)使用費等高成本不適合繼續(xù)運(yùn)作。

    博時的兩只分級基金母份額占比高達(dá)80%，可以看出，近兩年子份額投資需求并不是太強(qiáng)烈。

    格上財富高級宏觀分析師張婷表示，從2015年股災(zāi)之后，監(jiān)管逐漸壓縮分級基金規(guī)模，提高投資門檻，很多分級基金已經(jīng)清盤或者轉(zhuǎn)型成普通指數(shù)型基金。

    從政策來看，2015年下半年監(jiān)管層叫停審批分級基金，2018年6月監(jiān)管層給出分級基金退出時間表：2019年6月30日，3億份以下的分級基金完成整改，其他分級基金則需要在2020年之前完成整改。

    不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，迄今3億份以下的分級基金的整改工作還沒完成。

    目前許多基金公司正緊鑼密鼓地推進(jìn)分級基金的整改工作。

    “我司存量分級基金處置正在按照原定計劃進(jìn)行，所涉及的產(chǎn)品要轉(zhuǎn)型為LOF，目前已經(jīng)經(jīng)過持有人大會投票通過，并對外發(fā)布了公告。”一家大型基金公司人士說。

    “我們準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型成普通的指數(shù)型基金，轉(zhuǎn)型的難點在于召開持有人大會投票表決，最近兩個月沒有新進(jìn)展。”一家中小型基金公司表示。

    而兩家華南大型基金公司表示，正在做分級基金轉(zhuǎn)型的工作，計劃轉(zhuǎn)型為LOF產(chǎn)品。但由于公司的分級基金規(guī)模比較大，工作難度較大。

    盡管分級基金的整改難度很大，不過各家基金公司都表示會積極落實相關(guān)工作。

    “我們支持監(jiān)管的做法。投資者參與子基金份額的交易，尤其是當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動的時候，對于存在杠桿的進(jìn)取份額，容易出現(xiàn)相對極端的風(fēng)險，我們一直在加強(qiáng)投資者教育、風(fēng)險提示等工作。”鵬華基金基金經(jīng)理陳龍表示。

    “我們贊成分級基金的退出。”一家基金公司人士表示。

    其理由，一是因為分級基金不利于打造一個健康持續(xù)的“慢牛”行情：分級基金誕生于2007年前后，在2015年大牛市中得到市場追捧，但在市場出現(xiàn)較大幅度的下跌時，也對市場和投資者造成了巨大的沖擊，分級基金不僅會放大杠桿，同時也存在著杠桿不穩(wěn)定、風(fēng)險不對稱、條款復(fù)雜等一系列問題，此類產(chǎn)品對市場短期的漲跌會起到“放大器”的作用，不利于資本市場的健康可持續(xù)發(fā)展。

    二是因為分級基金和公募基金的定性不符：公募基金被譽(yù)為是最適合普通投資者進(jìn)行理財?shù)耐顿Y工具，這也就決定了公募基金在產(chǎn)品設(shè)計和投資運(yùn)作中，要符合絕大多數(shù)普通投資者的現(xiàn)實需求；事實上相對專業(yè)投資者而言，我國普通投資者在風(fēng)險承受能力和對金融產(chǎn)品的理解能力方面，還有不小的差距，因此，分級基金等高杠桿、高風(fēng)險產(chǎn)品的退出，有利于保護(hù)這些普通投資者的利益，也有利于塑造公募基金行業(yè)的社會責(zé)任形象。

    平穩(wěn)退出路徑

    當(dāng)央行給資管新規(guī)過渡期延長一年時，證監(jiān)會卻決定公募分級基金的規(guī)范整改不作延期。

    “分級基金清理確實存在一些困難，但是沒有延期的話就需要按照規(guī)定的期限來完成，因為分級基金牽涉到的客戶量比較多，要通過不斷溝通來完成分級基金的轉(zhuǎn)型方案，工作難度和復(fù)雜程度比較大。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示。

    楊德龍建議基金公司要早點準(zhǔn)備，早點落實方案，早點跟客戶溝通，以期在限期之內(nèi)來完成轉(zhuǎn)型，處理好分級基金的問題。

    而博時基金介紹，分級轉(zhuǎn)型平穩(wěn)退出主要措施在于信息有效溝通。信息有效溝通方式主要有兩方面：一是充分的信息披露：轉(zhuǎn)型過程中每個環(huán)節(jié)都做好充分的信息披露，及時、有效將轉(zhuǎn)型安排、主要風(fēng)險披露給投資者；二是有效的披露方式：基金公司信息披露主要依靠發(fā)布的公告，可增加短信、App平臺彈窗等多渠道多樣式。

    鵬華基金陳龍則表示分級基金整改要做好幾項工作：一是要引導(dǎo)市場預(yù)期。“目前，不少B份額場內(nèi)都是溢價交易的，所以退出的工作啟動之后，可能會對市場價格造成較大的沖擊。對于溢價較大的品種，需要提前進(jìn)行風(fēng)險提示。”陳龍說。

    “二是盡量選擇市場相對比較平穩(wěn)階段進(jìn)行退出的工作，避免造成情緒上的沖擊；三是退出工作完成之后，可能存在部分投資者對整個程序不理解，或者對結(jié)果不滿意之處，這個需要事后積極跟蹤，及時溝通和解釋。”其指出。

    還能博一把嗎？

    當(dāng)前分級主要有兩種整改路徑：終止運(yùn)作或轉(zhuǎn)型，無論哪種整改方案下，分級A/B子份額最終都將按照凈值兌付，即在整改過程中溢價的B端投資者面臨溢價收斂風(fēng)險，折價的A端投資者則享受折價帶來的收益增厚。

    數(shù)據(jù)顯示，近期大量分級基金B(yǎng)處于溢價狀態(tài)。

    華寶證券根據(jù)8月3日收盤預(yù)估數(shù)據(jù)，有19只分級B預(yù)估溢價水平在20%以上，這些高溢價B的總規(guī)模為32億元，其中僅有4只分級B——創(chuàng)業(yè)板B（150153，13.14億元）、互聯(lián)網(wǎng)B（150195，3.16億元）、證券B（150172，9.49億元）和軍工B（150182，4.75億元）規(guī)模在1億元以上。

    高溢價下，分級基金公告警示風(fēng)險。

    比如8月6日，招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)分級基金發(fā)布B類份額溢價風(fēng)險提示及停復(fù)牌公告。

    公告顯示，生物藥B2020年8月4日在二級市場的收盤價為4.480元，相對于當(dāng)日1.3359元的基金份額參考凈值，溢價幅度為235.35%。截至2020年8月5日，招商國證生物醫(yī)藥B類份額二級市場的收盤價為4.032元。二級市場交易價格相對于基金份額參考凈值的溢價幅度較高，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。

    招商基金提示，該基金將在2020年底前完成規(guī)范整改，投資者如果高溢價買入生物藥B，可能遭受重大損失，請理性投資。