熱門主題基金扎堆 “極端化投資”隱憂重重

    2022年開年以來，新能源、醫(yī)藥等熱門賽道持續(xù)調(diào)整，與2021年春節(jié)后白酒相似的劇情再次上演，此前似乎“金剛不壞”的賽道投資遭遇嚴峻考驗，在過去兩年迅速“膨脹”的相關(guān)主題基金受到重挫。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，部分基金“押注”熱門主題，極端化投資博取短期業(yè)績排名，導致資金集體涌入熱門板塊，又在下跌時集體調(diào)倉帶來一定踩踏效應，忽視了主題行業(yè)市場容量和長期投資價值，其結(jié)果往往是吸引普通投資者參與了波動性很大的行業(yè)主題性投機。而當風格切換熱度散去，曾經(jīng)的熱門賽道基金該何去何從？

    同質(zhì)化嚴重

    過去兩年，“賽道投資”一詞被頻繁提起，言必談賽道、景氣度，成為A股獨有的風景線。在這一背景下，基金公司爭相發(fā)行主題基金，知名主題基金規(guī)模發(fā)展勢如破竹，尤以熱門賽道基金規(guī)模增長最快。據(jù)招商證券量化與基金評價首席分析師任瞳發(fā)布的研究數(shù)據(jù)，從不同行業(yè)主題基金的規(guī)模變動來看，受到結(jié)構(gòu)性行情推動，2021年熱門賽道的行業(yè)基金規(guī)模增幅較大。其中，新能源車、資源能源相關(guān)基金規(guī)模漲幅超過100%，國防軍工行業(yè)基金規(guī)模增幅也達到76%。與之對應的是，2020年規(guī)模大幅擴張的科技通信、消費行業(yè)基金規(guī)模有所下降。

    基金發(fā)行方面，基金公司集體涌向新能源等熱門賽道，細分行業(yè)主題的主動基金和被動基金同質(zhì)化嚴重。2021年發(fā)行的新基金中，僅名字中帶有“新能源”的主題基金就高達40只，包括13只新能源ETF。

    幾十只基金同臺競技，正在將新能源主題變成競爭激烈的紅海。“中國的行業(yè)主題基金的數(shù)量已經(jīng)超過美國市場，且分化非常顯著。行業(yè)主題基金已經(jīng)在單一行業(yè)層面形成高度同質(zhì)化競爭，最終產(chǎn)生分化和龍頭效應，只有少數(shù)產(chǎn)品能夠獲得市場。”上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千說。某公募基金指數(shù)負責人表示，同類主題的ETF分化十分嚴重，最后往往會出現(xiàn)某幾只ETF規(guī)模獨大的局面。

    既然賽道擁擠，一不小心便會淪為陪跑，又是什么因素在驅(qū)使基金公司相繼跳入這片紅海？同質(zhì)化發(fā)行的背后，暗藏著基金公司的生意經(jīng)。一位公募人士透露了密集發(fā)行主題基金背后的“小心思”：一是好賣，風口上的基金更加叫座，在結(jié)構(gòu)化環(huán)境下較容易“出圈”，即使市場上已經(jīng)有大量同類型產(chǎn)品，依舊預期能夠在賽道中搶占一定市場份額。目前，市場上不少規(guī)模巨大的知名主動權(quán)益基金均帶有鮮明的行業(yè)特征。2021年，多只主題基金規(guī)模增長超過100億元。

    二是在風口中相對“好做”。賽道投資關(guān)鍵在于選中高景氣度的行業(yè)，并剔除行業(yè)里相對較差的公司，目標是跑贏業(yè)績比較基準，相對而言要求基金經(jīng)理的投資能力更聚焦。“行業(yè)主題基金不需要基金管理者在行業(yè)間做輪動，對能力圈的要求、綜合管理難度低于全市場選股的基金。更何況，主題基金做錯了，還可以歸結(jié)為行業(yè)不景氣。”他調(diào)侃道。

    推波助瀾

    “好賣”與“好做”切中了基金公司對于規(guī)模與業(yè)績的訴求，在這一導向下，追逐熱點的行業(yè)主題基金密集發(fā)行，隨之而來的則是大量資金涌入同一個賽道，為押寶式“極端化投資”和股價急漲急跌推波助瀾。業(yè)內(nèi)人士表示，這加劇了板塊交易擁擠，一旦板塊面臨外部利空因素沖擊，便會引起股價較大幅度波動。

    “行業(yè)主題基金集體減倉，帶來的踩踏是超乎想象的。”他進一步解釋道。一位私募基金經(jīng)理表示：“基金集體減倉，一些投資者也會跟隨賣出，從而加劇市場恐慌。同樣的，當基金集體建倉時，也會推動股價上漲，最終的結(jié)果就是加劇市場急漲急跌。”由于部分公募、私募等最活躍的機構(gòu)資金過于關(guān)注短期回報，很快就對某種預期形成一致看法，一個邏輯在很快的時間內(nèi)被充分交易，市場股價短期波動自然就被放大。

    資金集中投資某一賽道，推動核心標的股價大幅攀升，也帶來了估值透支業(yè)績、股價出現(xiàn)泡沫的風險。相聚資本創(chuàng)始人梁輝表示，機構(gòu)覆蓋度非常高的公司，機構(gòu)投資者的信息和投資方法高度趨同，從長期來看這些股票的收益會隨著估值升高而增加不確定性，到了某一極值狀態(tài)就會存在不小的回撤風險。

    行業(yè)容量與主題基金規(guī)模之間亦存在矛盾。以醫(yī)藥行業(yè)為例，一位基金經(jīng)理測算，若按基金規(guī)模占行業(yè)自由流通市值比例來看，僅某頭部基金經(jīng)理所管理的主題基金對行業(yè)的定價權(quán)就達到2%，這些規(guī)模較大的基金實際上成為不斷對股票進行邊際定價的主導者。“如果基金持倉集中在少數(shù)行業(yè)的幾只重點股票上，以如此大規(guī)模的資金去交易，對市場的影響會非常大，基金經(jīng)理自身的行為對所投行業(yè)的個股持倉會造成反向影響。”他表示。

    此外，單只行業(yè)主題基金規(guī)模急劇增長，基金本身的投資風險也在加大?；鸱治鋈耸勘硎?，當基金變成“巨無霸”，調(diào)倉難度和沖擊成本都會變高，且創(chuàng)造超額收益的難度會加大。

    熱度退去何去何從

    業(yè)內(nèi)人士認為，主題投資本身具有一定局限性，即使是容量較大的行業(yè)，也會有周期和景氣度變化。不少基金投資者被主題基金亮眼的業(yè)績吸引而來，但當風口過去，又該何去何從？

    “猶如滾雪球般的金融游戲，天下沒有不散的筵席，一旦游戲結(jié)束，就可能在市場釋放巨大風險。”業(yè)內(nèi)人士說。

    匯添富基金總經(jīng)理張暉表示，市場上出現(xiàn)了大量的主題基金或行業(yè)基金，特別是指數(shù)基金中，出現(xiàn)了很多極為細分的行業(yè)主題基金。這些基金打著當下被大眾追捧的主題，具備很好的流量效應，短期業(yè)績也有不錯的表現(xiàn)，但忽視了指數(shù)的市場容量和長期投資價值，其結(jié)果往往是吸引普通投資者參與了波動性很大的行業(yè)主題性投機。

    由于行業(yè)主題基金投資方向更加集中，產(chǎn)品的風險收益特征高于一般基金，并不廣泛適合普通投資者。“過去幾年，一些做賽道投資的行業(yè)主題基金在某些階段獲得良好回報，吸引新的投資者進入市場。但很多人只看到了這類基金的良好收益，卻沒有關(guān)注這類產(chǎn)品的風險性，消費主題基金就是最典型的例子。2021年初消費賽道的回落，就讓很多基金投資者吃不消。”劉亦千說。