中國中鐵（601390）：業(yè)績大幅增長 訂單充足保駕護航

   中國中鐵8月30日晚公布2017年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3002.8億元，同比增長9.8%；歸屬母公司凈利潤77.07億元，同比增長41.09%，扣除非經常性損益后為75.86億元，同比增長45.42%，每股收益0.31元/股，同比增長38.39%，業(yè)績增速大超市場預期。上半年公司新簽合同額5617.3億元，同比增長34.5%，其中基建建設新簽合同比增長32.5%。

    業(yè)績增速過去三年同期最高，勘察設計和工業(yè)設備制造業(yè)務增速居前。

    公司上半年歸屬母公司凈利潤同比增速為過往三年同期的最高水平，受到營改增影響，2017年上半年公司營業(yè)稅為1.86億元，較上年同期減少29.92億元?；I(yè)務作為公司最主要的業(yè)務，因國內基建市場繁榮，上半年營業(yè)收入同比增長8.3%，增速同比提升7.55個百分點，占總營業(yè)收入比重為85.8%；勘察設計與咨詢業(yè)務營業(yè)收入同比增長22.76%，增速同比提升19.12個百分點，勘察設計業(yè)務的快速增長有望帶動工程施工業(yè)務穩(wěn)定提升；工業(yè)設備制造業(yè)務營業(yè)收入同比增長21.13%，增速同比提升8.53個百分點；房地產業(yè)務營業(yè)收入同比1.79%，增速同比下滑29.4個百分點，但上半年地產新開工面積同比增長129.51%，簽約金額156.3億元，同比增長16.47%，地產業(yè)務有望進一步加速。

    毛利率、凈利率微升，經營規(guī)模擴大致經營性現(xiàn)金流呈流出狀態(tài)。

    2017年上半年公司綜合毛利率9.68%，同比增加0.2%，其中基建、房地產業(yè)務毛利分別增加0.01%和2.86%，地產毛利提升系所售房產上升所致；勘察設計咨詢、工業(yè)設備制造業(yè)務分別下滑2.78%和4.13%，勘察設計咨詢業(yè)務毛利下降因在實施項目較多、工期緊張情況下委外成本增加所致，而工業(yè)設備制造毛利率下降因產品結構調整引起的波動。公司凈利潤率微升0.54個百分點至2.53%，期間費用率基本保持穩(wěn)定。上半年經營現(xiàn)金流凈流出278.9億元，較去年同期多流出242.9億元，因公司經營規(guī)模擴大，應收賬款及存貨增加且部分項目前期墊資所致，一定程度反映了在手訂單的加速轉化。上半年收現(xiàn)比100.4%，同比提升1.14個百分點。

    新簽訂單高速增長、結構改善，在手訂單對業(yè)績增長保障度高。

    上半年公司新簽訂單5617.3億元，同比增長34.5%，其中基建建設訂單增長32.5%。細分來看，公路訂單出現(xiàn)爆發(fā)式增長，同比增長149.8%；市政及其中的城市軌道交通訂單分別增長36.2%和44.2%，占全部訂單比重高達71%，受上半年鐵路工程招標量減少的影響，鐵路工程訂單出現(xiàn)負增長，占比僅為13%。由于鐵路業(yè)務毛利相對較低且轉化周期較長，非鐵路業(yè)務占比較高有助于提升公司業(yè)績及盈利水平。截至6月末，公司在手訂單2.21萬億元（其中基建業(yè)務1.82億元），同比增長17%，是2016年營業(yè)收入的3.43倍，訂單保障倍數較高。2017年上半年，海外訂單增速出現(xiàn)負增長，系去年同期海外業(yè)務基數較高所致。隨著“一帶一路”項目逐步落地，公司海外訂單有望進一步提升。

    華泰證券認為，公司訂單充足對業(yè)績增長保障度高，預計公司2017年-2019年每股收益為0.63元、0.73元、0.83元。根據可比公司估值及公司歷史估值，給予2017年15倍-18倍市盈率，對應合理價格區(qū)間9.45元-11.34元，維持“增持”評級。