靳保芳及關(guān)聯(lián)方24億元完成私有化 晶澳太陽能撇清A股上市計劃

    編者按：從上半年的并購看，中國企業(yè)在電力能源領(lǐng)域的海外并購發(fā)展迅速，占比達四成，但也有行業(yè)海外上市企業(yè)在籌劃中概股回歸，市場正在發(fā)生怎樣的變化？今日，本報聚焦這一現(xiàn)象，希望提供有益的價值參考。

    ■本報記者 于南

    7月18日，中概股——晶澳太陽能宣布完成與控股母公司晶龍集團合并交易，此次完成合并后，晶澳將從納斯達克退市，成為晶龍集團的全資子公司。

    據(jù)悉，合并交易的買方為晶澳太陽能董事長兼CEO靳保芳，及其所控股的晶龍集團，晶龍集團同時也是晶澳太陽能的第一大股東。此外，根據(jù)相關(guān)介紹，此次協(xié)議收購價格為3.62億美元，約合人民幣24.49億元。

    這也意味著，早在去年11月份靳保芳方面（靳保芳及晶龍集團）與晶澳太陽能達成的方案（協(xié)議收購價格為3.62億美元），在今年3月份召開的股東大會上，獲得了表決通過。

    而盡管業(yè)界普遍認為晶澳太陽能私有化后，最佳選擇是回歸A股。但7月22日，《證券日報》記者從晶澳方面相關(guān)人士處了解到，仍然與去年12月份的公開表態(tài)一致，晶澳太陽能目前沒有關(guān)于國內(nèi)上市的計劃。

    3.62億美元實施私有化

    曾幾何時，美國股市是中國光伏企業(yè)上市的圣地，但大概始于2013年無錫尚德從紐交所破產(chǎn)退市，近年來，中概股光伏板塊掀起了一波退市、私有化的熱潮。

    據(jù)《證券日報》記者梳理，除上述外，近年來中概股光伏板塊退市、私有化的相關(guān)企業(yè)還包括，2015年因為不符持續(xù)上市標準，從納斯達克退市的中電光伏；2017年3月份正式實施私有化，并宣布將謀求于A股上市的天合光能；2017年7月在納斯達克摘牌退市的綠能寶母公司SPI；2017年12月，收到董事會主席兼總裁瞿曉鏵將價格定位于18.47美元/股的無約束力建議函的阿特斯；以及今年6月份，因未能連續(xù)30個交易日內(nèi)維持至少5000萬美元的平均全球市值，且其股東權(quán)益不足5000萬美元退市的英利綠色能源。

    事實上，晶澳太陽能首次提出私有化，要追溯到2015年6月份，彼時，晶澳太陽能收到了靳保芳的私有化要約，報價9.69美元/股，企業(yè)估值約4.891億美元。

    不過這一收購方案遲遲未能付諸實施，直到2017年6月5日，晶澳太陽能再次獲得了一份修改過的、仍來自于靳保芳提議的私有化邀約，交易報價為6.8美元/股，但這一消息一經(jīng)公布，導(dǎo)致公司股價當天下跌了2.59%至6.39美元/股。

    2017年11月17日，晶澳太陽能宣布與買方（靳保芳及晶龍集團）達成收購協(xié)議，協(xié)議收購價格為3.62億美元。而這一最終實施的方案交易條款顯示，在此次交易中，每持有晶澳太陽能一股普通股可換得1.51美元，每持有一份ADR則可換得7.55美元。

    據(jù)悉，這一收購價格與2015年時的方案少了25.9%，意味著靳保芳與晶龍集團私有化晶澳太陽能的成本降低了，而該價格同時比晶澳太陽能2017年6月5日的收盤價溢價了18%。

    此外，相關(guān)資料顯示，中信金融有限公司、瑞士信貸集團新加坡分公司和其他一些機構(gòu)已做出了為買方財團（靳保芳及晶龍集團）提供1.6億美元貸款的決定，在此基礎(chǔ)上，買方則將以債務(wù)和股權(quán)混合的方式為收購提供資金。

    最終，晶澳要求2018年7月17日（美國東部標準時間）暫停納斯達克上的股票交易，并且納斯達克會向美國證券交易委員會提交除名通知。

    A股美股估值差距見仁見智

    晶澳太陽能成立于2005年，2007年在美國納斯達克掛牌上市，光伏產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站。根據(jù)其官網(wǎng)信息，公司目前在全球擁有11個生產(chǎn)基地、27個分支機構(gòu)，產(chǎn)品足跡遍布100多個國家和地區(qū)。

    如果用一組數(shù)據(jù)佐證晶澳太陽能在光伏產(chǎn)業(yè)的地位，根據(jù)研究機構(gòu)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2015年-2017年的三年間，晶澳太陽能已連續(xù)三次躋身年度出貨量全球排名前四。

    2017年，晶澳太陽能總出貨量更是創(chuàng)出歷史新高，達到了7.6GW。使其營收同比增長31%，達到了197億元。

    在此基礎(chǔ)上，海內(nèi)外的均衡發(fā)展，也令晶澳太陽能在當前環(huán)境下顯得尤為穩(wěn)健，例如2017年，晶澳太陽能國內(nèi)銷售收入占比為50.74%，海外業(yè)務(wù)收入則突破了100億元。

    不過，盡管納斯達克市場也曾為晶澳太陽能的成長奠定了重要基礎(chǔ)，但近些年與A股對比，其卻并未給包括晶澳太陽能在內(nèi)的一批中概股，提供平等的競爭機會。

    數(shù)據(jù)顯示，截止退市前，晶澳太陽能的總市值為3.51億美元（約24億元人民幣），其他幾家中概股光伏企業(yè)的市值均在10億美元以內(nèi)。反觀A股，即便是在光伏板塊受到市場環(huán)境、政策風(fēng)險的雙重影響的當下，例如東方日升、愛康科技等市值也均在100億元左右。

    也正因為此，成功實施了私有化的晶澳太陽能，若后續(xù)選擇回歸A股，盡管要承擔(dān)一定風(fēng)險和成本，但就公司市場地位而言，其大概率將會是個一本萬利的好生意。但直至目前，晶澳堅稱沒有關(guān)于國內(nèi)上市的計劃。

    事實上，關(guān)于美股與A股估值差距的問題，市場人士分析也見仁見智。例如，光伏業(yè)界普遍認為，美股市場相對于A股市場，對光伏企業(yè)認可度不高，市值被嚴重低估；而在光伏業(yè)外，一些聲音認為，中概股只有個別公司被低估，整體并沒有被低估。而中概股所謂的被低估往往是相對于A股而言，但A股出現(xiàn)了幾十倍甚至幾百倍PE的現(xiàn)象，并不正常。

    例如，在美國，同為納斯達克上市的美國本土光伏企業(yè)FirstSloar和SunPower市值就分別達到了56.31億美元和10.59億美元，遠高于光伏中概股。

    如今，晶澳退市之后，在美上市的中國光伏企業(yè)只剩下晶科能源、大全新能源、天華陽光、昱輝陽光四家。

    光伏業(yè)融資承壓

    從2017年財報可見，盡管晶澳太陽能保持了很好的毛利水平，但在去年，其綜合毛利率還是出現(xiàn)了13.21%的下降，在出貨量上升的同時，經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤減少25.95%至7.38億元。公司的組件、電池片毛利達12.85%和6.63%，下滑3.88個百分點和5.54個百分點。

    與此同時，在平價上網(wǎng)前夕、“531新政”沖擊的多重考驗下，任何光伏企業(yè)都不敢怠慢。2018年上半年，晶澳繼續(xù)在全球范圍開疆拓土。

    據(jù)梳理，今年1月20日，晶澳太陽能與匈牙利知名經(jīng)銷商ManituSolar簽訂組件分銷協(xié)議，正式確立長期合作伙伴關(guān)系，合力拓展東歐光伏市場；2月11日，晶澳太陽能宣布為以色列Ashalim250兆瓦太陽能電站供應(yīng)單晶PERC組件；4月份，晶澳太陽能先后宣布為雅爾穆克大學(xué)3MW項目供應(yīng)全部光伏組件，江蘇省高速公路首批互通區(qū)分布式光伏電站順利并網(wǎng)發(fā)電，其13.58MW光伏組件全部由晶澳太陽能供應(yīng)；5月3日，馬來西亞首個大型地面光伏項目成功并網(wǎng)，晶澳太陽能供應(yīng)了全部50MW高效單晶PERC組件，品質(zhì)備受認可；5月份，晶澳太陽能宣布，將為巴西首個PERC光伏地面電站項目提供8.1MW高效單晶PERC組件；6月14日，晶澳太陽能宣布在韓國首爾成立分公司，進一步深耕當?shù)厥袌?。晶澳太陽能董事長兼首席執(zhí)行官靳保芳先生出席剪彩儀式并致辭；6月29日，晶澳太陽能宣布為非洲納米比亞6.5MW太陽能電站供貨全部半片組件，據(jù)悉，這是晶澳半片電池組件在大型地面電站的首次應(yīng)用。

    但這一切都需要資金的支撐，如今，“531新政”襲來，除了利潤空間預(yù)期中的繼續(xù)被擠壓外，《證券日報》記者也曾通過多篇報道揭示了目前光伏業(yè)融資難的現(xiàn)實。

    例如，銀行業(yè)對光伏企業(yè)貸款審批的謹慎，A股光伏板塊近期的整體下挫等等。事實上，在國內(nèi)，公司債等融資手段對特定行業(yè)及民營企業(yè)群體而言，也并不通暢。

    日前，某A股知名民營上市公司擬發(fā)行10億元債券，最終的發(fā)行額僅為5000萬元。對此，市場人士認為，民營企業(yè)連續(xù)的信用債違約事件，使得債券市場的情況比較兩極化，投資者都喜歡國企和央企，對民企比較謹慎。

    而不久前（2018年3月26日），晶澳太陽能也在上市證券交易所公開發(fā)行了（第一期）公司債券“18晶澳01”。相關(guān)資料顯示，盡管公司主體信用等級和本期債券信用等級均為AA，但其票面年利率為6.9%的三年期債券，最終發(fā)行總額也僅有1億元。