攜手私募基金+操盤CVC 上市公司謀求新增長點

    證券時報記者 李明珠

    本周，4家A股上市公司環(huán)旭電子、卓勝微、圣邦股份、眾合科技先后發(fā)布公告稱，分別出資3000萬元、5000萬元、3000萬元和4000萬元，認(rèn)購耀途資本發(fā)起設(shè)立的15億元新一期人民幣基金的有限合伙份額。就在12月初，金地集團(tuán)也發(fā)布公告稱，董事會同意公司作為有限合伙人以自有資金出資3000萬元認(rèn)購杭州啟明融晶股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）份額，標(biāo)的基金目前已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案，并取得《私募投資基金備案證明》。

    今年以來，上市公司參與私募股權(quán)基金的認(rèn)購積極性大增，通過上市公司主體或旗下公司，在一級市場集中“掃貨”，引起了市場的高度關(guān)注，包括IDG資本、啟明創(chuàng)投、嘉御基金、千乘資本、耀途資本、建銀國際等GP（普通合伙人）均獲得了來自上市公司注入的資金。不僅如此，越來越多的上市公司也親自下場通過CVC基金做起了投資，意圖尋求新的產(chǎn)業(yè)投資和轉(zhuǎn)型的突破。

    上市公司扎堆涌入

    私募股權(quán)市場

    根據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，僅12月至今，就有超過30家公司公告參與認(rèn)購不同類別的股權(quán)類私募基金，保守估計全年有至少100家公司加入“掃貨”私募股權(quán)基金的大軍。從已經(jīng)公告的類別可以發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司參與認(rèn)購的出資金額在5000萬元以下，且投資方向多圍繞公司主業(yè)上下游；從設(shè)立基金的投資方向來看，新技術(shù)、新能源、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、消費升級等類別均是比較熱門的領(lǐng)域；從A股上市公司選擇GP的類型來看，有人民幣基金也有美元基金，出資方式以人民幣為主，但是也有部分通過控股海外公司進(jìn)行認(rèn)購。

    比如，伊利股份在今日發(fā)布的公告中指出，境外全資子公司ChinaYouranDairyHoldingLimited于2021年12月22日簽署了兩份投資協(xié)議，ChinaYouran作為有限合伙人以自有資金認(rèn)購CommunityFundLP基金份額，認(rèn)繳出資額為4200萬美元。

    而證券時報記者通過查閱公告發(fā)現(xiàn)，CommunityFundLP以開曼豁免有限合伙企業(yè)形式組建，成立于2021年8月17日，CommunityGPLimited為CommunityFundLP的普通合伙人，其實控人為IDG資本高級管理人員戴強(qiáng)，主要投資新技術(shù)及消費升級等相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)秀子基金。早在今年月10份，比亞迪就已經(jīng)公告通過控股子公司GoldenLinkWorldwideLimited（簡稱“GoldenLink”）作為有限合伙人，擬對CommunityFundLP認(rèn)繳出資3億美元。

    這意味著伊利股份和比亞迪聯(lián)合大手筆投資了IDG的美元基金，成為了IDG資本的美元LP（有限合伙人），投資目標(biāo)直指科技及醫(yī)學(xué)創(chuàng)新等領(lǐng)域。

    而同一家上市公司相中的可能不僅僅是一種類型的股權(quán)基金，證券時報記者了解到，諸如很多當(dāng)下熱門的產(chǎn)業(yè)龍頭如寧德時代等公司，撒的面都很廣，綁定多家GP也是常見的選擇。參與了深圳多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出資的蘇州中新集團(tuán)，也是一個典型。證券時報記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，中新集團(tuán)今年以來投資了包括同創(chuàng)偉業(yè)、千乘資本、湖杉資本、源碼資本、遠(yuǎn)毅資本、架橋資本、元禾璞華等在內(nèi)的多家私募股權(quán)投資基金，其中大部分注冊基金在蘇州。

    此外，也有公司通過聯(lián)合成立的新基金專項投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游的項目，完成定向股權(quán)收購。

    盈科資本合伙人、戰(zhàn)略運營中心總裁張慶春告訴證券時報記者，專項收購基金相對而言投資標(biāo)的更清晰，通常已鎖定投資目標(biāo)，標(biāo)的公司和上市公司有業(yè)務(wù)協(xié)同且有后續(xù)深度合作的意向，因而上市公司在專項收購基金中的出資比例通常較高，對參與標(biāo)的企業(yè)投后管理的深度、資源協(xié)同方面會更加關(guān)注；未來投資退出方面，上市公司收購專項基金所持有的標(biāo)的企業(yè)股權(quán)是專項基金退出的重要路徑。”

    “上市公司出資股權(quán)基金除了自有資金資產(chǎn)增值外，也是基于自身轉(zhuǎn)型需求、產(chǎn)品外延需求為主，還有穩(wěn)定供應(yīng)鏈、增加客戶來源等因素。”華大共贏產(chǎn)業(yè)基金管理合伙人王磊說，“越來越多的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入到股權(quán)投資基金行業(yè)是好的苗頭，有利于中國產(chǎn)業(yè)升級、轉(zhuǎn)型的明確趨勢。”

    千乘資本董事長熊偉也持有同樣的觀點，根據(jù)他的觀察，上市公司投資基金的現(xiàn)象背后，主要是有業(yè)務(wù)合作的訴求，希望獲得財務(wù)+業(yè)務(wù)的協(xié)同，就他所關(guān)注的工業(yè)科技領(lǐng)域，投供應(yīng)鏈的比較多，不僅希望通過投基金獲得有價值的供應(yīng)商，也能借助供應(yīng)商的上市來獲得收益。

    他還強(qiáng)調(diào)，上市公司做私募股權(quán)投資，有兩個方向他比較認(rèn)可，第一，為了加強(qiáng)自己的主營業(yè)務(wù)和拓展新的業(yè)務(wù)方向；第二，作為純投資人獲取投資收益。但如果跨界和過分依賴股權(quán)投資，單純獲取財務(wù)收益為目的則和財務(wù)投資者差別不大，長期來看可能會影響主業(yè)。

    CVC成上市公司

    第二增長曲線

    隨著注冊制的實施，中國上市公司主體快速增加，截至12月23日，A股上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4672家，中概股和港股的互聯(lián)網(wǎng)公司也不少，而且產(chǎn)業(yè)資本力量也在逐漸加強(qiáng)，從而CVC快速發(fā)展。諸如溫氏投資、海爾資本、杉杉創(chuàng)投、碧桂園創(chuàng)投等，都是在市場比較活躍的機(jī)構(gòu)。

    IT桔子和融中研究發(fā)布的最新CVC報告顯示，在中國，主要的CVC投資機(jī)構(gòu)的主體公司行業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)公司為主，在2021年，有159家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，占比21%，位列榜首；非互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)涵蓋了制造業(yè)、傳媒、生物醫(yī)療、游戲、汽車、房地產(chǎn)、文娛等各行各業(yè)，其中，最主要的是生產(chǎn)制造、傳媒、生物制藥、游戲、軟件，分別各自占據(jù)15%、9%、6%、6%、6%。

    實體企業(yè)的從業(yè)者是否應(yīng)當(dāng)涉足VC（風(fēng)險投資）？業(yè)內(nèi)對此討論比較多，持有反對意見的人認(rèn)為這是一種“脫實入虛”，因而并不看好實體企業(yè)在VC方面的嘗試。而有上市公司高管則認(rèn)為，因為所處行業(yè)的不同，不少產(chǎn)業(yè)都面臨著轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn)。而對升級浪潮中的企業(yè)家來說，其所擁有的存量市場正在萎縮，企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級壓力非常大。在這樣的背景下，不妨利用投資的方式建立CVC讓自己與新興的發(fā)展力量相連接，期待尋求公司轉(zhuǎn)型的第二增長曲線。

    張慶春的觀點是，上市公司直接開展創(chuàng)投，一方面增加了私募股權(quán)市場的活力，另一方面對所在領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)、小微企業(yè)的發(fā)展提供了更多的可能性，整體上有利于推動行業(yè)發(fā)展，反哺國民經(jīng)濟(jì)。

    而王磊認(rèn)為，上市公司做選擇做LP或是直投，在不同的階段適合不同的投資方式。他指出，上市公司主要專注于產(chǎn)品，研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主的產(chǎn)業(yè)公司，模式相對確定。初期自有資金投資更多的是關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈，比如從供應(yīng)鏈、客戶的穩(wěn)定角度看待投資；在發(fā)展到一定程度后，有產(chǎn)品外延甚至是跨界投資產(chǎn)品的需求；第三個階段，如果投資相對成功，在滿足主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的需求后，自己掌控投資管理公司，逐步進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)加投資的混合發(fā)展模式。股權(quán)投資管理公司股權(quán)投資募投管退有固定的判斷邏輯，不同于產(chǎn)業(yè)視角的基于投資角度看待項目。