星宇股份遞表港交所 招股書透露其毛利率增長乏力？

    本報記者 劉釗

    1月26日，常州星宇車燈股份有限公司（以下簡稱“星宇股份”）向港交所主板遞交上市申請書，華泰國際擔任獨家保薦人。作為國內(nèi)車燈領(lǐng)域頭部企業(yè)，星宇股份2011年已在上交所A股上市，此番赴港上市被市場視為其全球化產(chǎn)能與研發(fā)投入的再加碼。

    從招股書披露情況看，該公司業(yè)務(wù)覆蓋汽車前部燈具、后部燈具以及內(nèi)外飾車燈的設(shè)計、開發(fā)、制造及銷售，客戶既包括大眾、寶馬、戴姆勒等國際整車企業(yè)，也涵蓋華為鴻蒙智行、理想、蔚來、奇瑞等國內(nèi)自主品牌及造車新勢力。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年銷售額計，公司在中國車燈市場整體占有率為11.0%、位列第一；全球市場占有率為4.2%、位列第七。市場地位較為突出。

    不過，在行業(yè)競爭加劇、整車廠降本壓力延續(xù)的背景下，星宇股份“規(guī)模擴張”與“盈利質(zhì)量”的匹配度，成為投資者更為關(guān)心的核心變量。招股書顯示，公司營收保持增長，但成本增速高于營收增速、毛利率波動等跡象，提示其盈利空間正面臨擠壓。與此同時，該公司海外布局加速推進，地緣政治與貿(mào)易壁壘等不確定因素亦可能對經(jīng)營形成擾動。

    規(guī)模擴張延續(xù) 毛利率難增

    從經(jīng)營表現(xiàn)看，星宇股份近年來收入規(guī)模持續(xù)擴大。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，該公司收入分別為102.48億元、132.53億元及107.10億元，呈現(xiàn)擴張態(tài)勢。

    但與收入增速同步被放大的是成本壓力。根據(jù)招股書，2024年該公司收入同比增長29.3%，銷售成本增速卻達到31.5%。毛利率方面，該公司從2023年的20.5%下滑至2024年的19.1%，2025年前三季度雖微升至19.3%，但整體仍處于波動。

    業(yè)內(nèi)人士認為，車燈行業(yè)正處在“電動化+智能化”驅(qū)動的產(chǎn)品迭代期，單車燈具價值量提升是趨勢，但價格競爭同樣激烈。“新車型導(dǎo)入、智能化功能升級確實帶來增量空間，但主機廠在降本訴求下議價能力更強，零部件企業(yè)需要用更高的研發(fā)效率、更好的制造良率去對沖。”一位汽車零部件行業(yè)分析人士對《證券日報》記者表示。

    競爭壁壘與風險并存

    從競爭格局看，星宇股份的優(yōu)勢主要來自客戶覆蓋廣、規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品迭代能力。一方面，該公司與全球前十大整車制造商中的九家建立合作，形成較強的客戶網(wǎng)絡(luò)；另一方面，車燈作為“安全件+外觀件+智能交互載體”，技術(shù)迭代推動產(chǎn)品向矩陣式大燈、ADB、自適應(yīng)照明與交互式燈語等方向升級，對供應(yīng)商的研發(fā)體系與工程驗證能力提出更高要求，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)更容易獲得定點與放量。

    但風險同樣不容忽視。招股書披露，報告期各期末，該公司來自五大客戶的總收入分別為69.89億元、91.99億元及71.45億元，占總收入的68.2%、69.5%及66.7%。招股書提示，若主要客戶因市場競爭、銷量波動、車型生命周期變化或供應(yīng)鏈策略調(diào)整導(dǎo)致采購減少，可能對公司收入和利潤產(chǎn)生直接影響。

    此外，招股書顯示，該公司已在塞爾維亞運營工廠，并在德國和北美設(shè)立研發(fā)中心或子公司；截至2025年9月底，該公司在全球擁有12座工廠和15個研發(fā)中心。招股書在風險因素中亦提示，地緣政治問題、貿(mào)易協(xié)議變化、制裁、關(guān)稅及其他非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，均可能對海外業(yè)務(wù)造成不利影響。

    在募資用途方面，星宇股份在招股書中寫道，計劃將募集資金用于技術(shù)研發(fā)、全球生產(chǎn)基地布局及數(shù)智化轉(zhuǎn)型。隨著汽車行業(yè)向電動化、智能化持續(xù)深化，市場對高端車燈、智能交互車燈需求有望提升；該公司亦提出將通過研發(fā)與全球化布局應(yīng)對行業(yè)變化。

    業(yè)內(nèi)人士指出，對于A股已具有一定行業(yè)龍頭溢價的企業(yè)而言，赴港上市的意義不應(yīng)止于融資規(guī)模，更重要的是通過資本結(jié)構(gòu)與全球資源配置提升經(jīng)營韌性。“長期來看，該公司估值能否站得住，取決于利潤率與現(xiàn)金流的持續(xù)改善情況。”上述分析人士表示。

（編輯 才山丹）