股票總市值穩(wěn)居全球第二 創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展含金量幾何？

    原標題：股票總市值穩(wěn)居全球第二，深交所創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展含金量幾何？

    10月30日是創(chuàng)業(yè)板十周歲生日，如果讓一個剛滿十歲的“小學生”和成年的境外小伙伴直接比較成績如何？

    結果是令人驚訝的。第一財經(jīng)記者對比全球主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)現(xiàn)，十歲的深市創(chuàng)業(yè)板股票總市值已經(jīng)穩(wěn)居全球第二，遠遠超過韓交所KOSDAQ、倫交所AIM、日交所JASDAQ和Mothers、港交所GEM等知名國際創(chuàng)業(yè)板，僅次于已經(jīng)48歲的“壯年”納斯達克。

    當然，如果以全球最成功的納斯達克為標桿，創(chuàng)業(yè)板在上市公司數(shù)量、市值等硬指標方面，以及為科技企業(yè)直接融資、鼓勵新經(jīng)濟、吸引全球企業(yè)上市方面還有不小的差距。

    香港中文大學法律學院助理院長習超對記者表示，任何創(chuàng)業(yè)板的前十年都走得很艱辛，如果以前十年有限的成績去否定任何一個創(chuàng)業(yè)板未來的潛質，這是短視的。從環(huán)球的經(jīng)驗來看，前十年是個坎，但前十年是未來往前邁的一個重要的基礎。

    遙遙領先的全球第二

    創(chuàng)業(yè)板十周年取得的成績到底如何？與全球創(chuàng)業(yè)板的對比或許能提供一個全新的視角。

    根據(jù)深交所官網(wǎng)統(tǒng)計，截至10月30日創(chuàng)業(yè)板共有上市公司776家，總市值5.68萬億元，約為8000億美元。

    從上市公司的市值角度來看，深市創(chuàng)業(yè)板是當之無愧的全球第二，遙遙領先第三名韓國交易所KOSDAQ的2000億美元、倫交所AIM的1000億美元、日本交易所JASDAQ的800億美元和Mothers的500多億美元、多倫多交易所TSXV的300多億美元，以及港交所GEM的150億美元。

    同時，創(chuàng)業(yè)板的公司數(shù)量相比上述境外創(chuàng)業(yè)板并不占優(yōu)勢，不及TSXV的1682家、KOSDAQ的1375家、AIM的879家。也就是說，創(chuàng)業(yè)板以有限的700多家上市公司來和其他創(chuàng)業(yè)板競爭，每家公司在二級市場的平均市值優(yōu)勢更加凸顯。

    從行業(yè)發(fā)展來看，創(chuàng)業(yè)板的科創(chuàng)屬性也是成色十足，目前有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司549家，占比70%，其中新一代信息技術208家、新材料82家、高端制造業(yè)80家、生物醫(yī)藥74家、節(jié)能環(huán)保58家、新能源23家、新能源汽車12家、數(shù)字創(chuàng)意8家、相關服務業(yè)4家。

    招商基金首席宏觀策略分析師姚爽對第一財經(jīng)記者表示，近十年來，創(chuàng)業(yè)板從無到有、自身發(fā)展增速非常快。與納斯達克相比，行業(yè)的性質也比較一致，主要集中在TMT、醫(yī)藥和高端制造三個領域，從全球范圍來講這些領域都是產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展的主要方向，從行業(yè)結構來講也是符合創(chuàng)業(yè)板自身的定位。

    研發(fā)投入方面創(chuàng)業(yè)板也有突出表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，十年來創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)強度超過5%，高于A股平均水平，735家公司擁有與主營相關的核心專利技術11.09萬項（其中3.72萬項是發(fā)明專利），697家公司擁有國際或國內領先技術，446家公司的產(chǎn)品、技術能夠實現(xiàn)進口替代，具有較強的科技創(chuàng)新和成（19.800，0.16，0.81%）果轉化能力。

    成功的少數(shù)派

    全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展曾在世紀之交掀起熱潮，中國的創(chuàng)業(yè)板建設也是1998年率先由成思危提出，并很快形成市場共識。

    融通創(chuàng)業(yè)板指基金經(jīng)理蔡志偉表示，在2000年附近互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候，全球有70多個地方在搞創(chuàng)業(yè)板，但實際上真正成功的是少數(shù)，標桿也只有納斯達克，其他發(fā)展的也并不是特別的順利。

    習超總結全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展經(jīng)歷認為，一是從全球創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗來看，成功的要遠遠比不成功的少，“境外成功的創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在大家口口相傳、市場上予以充分認可的主要就是納斯達克加上倫敦的AIM。”

    二是從全球的經(jīng)驗來說，創(chuàng)業(yè)板一開始就生活在主板的陰影下，任何的創(chuàng)業(yè)板都是開局不易、久久為功。

    對比全球其他創(chuàng)業(yè)板，深市創(chuàng)業(yè)板十年的發(fā)展也走出了自己的特色之路。蔡志偉表示，中國的創(chuàng)業(yè)板是獨立板塊，具有相對獨立性，而不是轉主板的墊腳石，不是附屬關系。這保證創(chuàng)業(yè)板從一開始定位是相對高層次的，而不是低端、依附型的板塊。這促使優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)能長期留存在板塊內，而不像2017年改革前港交所的創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)目標都是轉主板的。

    姚爽分析稱，創(chuàng)業(yè)板形成了突出的創(chuàng)新標簽和成長風格。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板超過九成企業(yè)為高新技術企業(yè)，超過八成擁有自主研發(fā)核心能力，創(chuàng)新特征明顯。對應到具體的投資上，無論是做風格輪動的策略，或是做成長價值在估值、盈利增速的對比，都會想到以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為基準，可以說創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為成長風格的代名詞。

    姚爽還表示，創(chuàng)業(yè)板也催生了多元化的新興產(chǎn)業(yè)估值的方式。估值方面，以前市場可能主要看PE，但因為很多新興產(chǎn)業(yè)不太適用，市場估值的方法越來越多，可能更多地用PE、PEG，醫(yī)藥可能要用pipeline折現(xiàn)的估值方式。它比其他的板塊具有更強的估值彈性和波動性，所以在做策略的時候可以更好地實現(xiàn)風格輪動和策略多樣化。越來越多針對成長的研究和投資方法，也使整個市場越發(fā)多元化，這也是創(chuàng)業(yè)板給資本市場帶來的巨大的改變。

    追趕第一前路漫漫

    成為“中國的納斯達克”，市場從創(chuàng)業(yè)板提出時就對它擁有這樣的期待。但從前十年的發(fā)展來看，今天的創(chuàng)業(yè)板和納斯達克比還是有不小的差距。

    Wind統(tǒng)計顯示，截至10月29日納斯達克擁有近2700家上市公司，總市值約為14.5萬億美元，約為創(chuàng)業(yè)板的18倍。另外，納斯達克還擁有151只中概股，最新市值總計3193.49億美元。

    更大的差距在于上市制度和全球科技公司的吸引力。納斯達克采用注冊制，并且通過市場分層形成了包括全球精選市場（GlobalSelectMarket）、全球市場（GlobalMarket）、全球資本市場（CapitalMarket）在內的多層次市場，以更好地應對全球上市資源的競爭。

    “可能市場唯一的遺憾是，一些規(guī)模較大的科技類公司因為種種原因沒能在創(chuàng)業(yè)板上市。”姚爽表示。

    安信證券投資銀行執(zhí)行總經(jīng)理韓志廣對第一財經(jīng)記者表示，從實際情況來看目前創(chuàng)業(yè)板并沒有達到“中國的納斯達克”。目前創(chuàng)業(yè)板還是審核制，對公司的盈利、規(guī)范程度都有比較嚴格的要求，而且跟主板、中小板沒有實質區(qū)別。這與現(xiàn)實情況有密切關系，比如十年前直接走納斯達克模式的話，市場可能消化起來也比較難。

    納斯達克的注冊制也讓市場更具活力。蔡志偉表示，創(chuàng)業(yè)板在退市制度標準的嚴格程度不及納斯達克，由于退市程序上有暫停上市、恢復上市等環(huán)節(jié)，退市時間冗長。而納斯達克的退市率大概8%左右，近10年上市公司數(shù)量變動不大，保持在3000家左右，平均每年200家上市、200家退市。

    當然，必須看到創(chuàng)業(yè)板剛剛十歲，而納斯達克已經(jīng)經(jīng)過了近50年的發(fā)展才取得今天的成就。安信證券首席策略分析師陳果表示，把創(chuàng)業(yè)板和現(xiàn)在的納斯達克做比較是有失公平的，納斯達克也不是十年建成的。納斯達克自1971年2月8日建立，前十年并不特別出彩，到90年代納斯達克才進入發(fā)展的黃金時期，這和新興產(chǎn)業(yè)周期和策源地有關，而且納斯達克在發(fā)展中也經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫等問題。

    納斯達克也不是一天建成的，1980年以來先后7次調整內部分層及上市標準，并提供特別豁免權，滿足經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)融資多重需求。納斯達克樹立了一個全球創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的標桿，現(xiàn)在全球第二的創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)前進，面臨的必然有來自第一的挑戰(zhàn)，當前注冊制的改革方向就是創(chuàng)業(yè)板追趕第一的一個契機。

    “總體來說創(chuàng)業(yè)板前十年還是有一定成績的，從中長期看伴隨著中國產(chǎn)業(yè)轉型升級和相關市場制度進一步完善，中國可能是第四次工業(yè)革命尤其是智能化時代的引領者，創(chuàng)業(yè)板未來應該會有更好的發(fā)展。”陳果進一步表示。