定向降準(zhǔn)利好銀行板塊

    近期銀行板塊經(jīng)歷了一輪持續(xù)下跌。截至昨日，本周銀行指數(shù)已經(jīng)跌去接近2個(gè)百分點(diǎn)。18日晚間，央行宣布從25日起下調(diào)1%存款準(zhǔn)備金，同時(shí)進(jìn)行MLF操作。業(yè)內(nèi)人士分析，首先對(duì)持有未到期MLF的銀行，可以降低對(duì)央行的負(fù)債成本（最新一年期MLF利率在3.3%，而存準(zhǔn)利率約1.55%）；其二對(duì)未持有MLF的銀行，可以增加信貸投放資源，提高資產(chǎn)收益率。目前銀行板塊估值已回落至2018年0.9xPB，投資者可對(duì)板塊適當(dāng)關(guān)注。

    降準(zhǔn)中長(zhǎng)期影響偏中性

    4月18日晚間，央行宣布從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    從央行18日晚間的官方解讀來看，此次降準(zhǔn)的流動(dòng)性，主要用于對(duì)沖當(dāng)日到期的MLF約9000億元，此外增量資金4000億元有望對(duì)沖財(cái)政存款上繳，總體上是對(duì)存量的MLF余額進(jìn)行置換，是在匯率等制約因素減弱后公開市場(chǎng)操作方式的回歸。中銀國(guó)際表示，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力雖在增大，但政府對(duì)于增速的定力增大，尚未觸及目標(biāo)底線。因此，使用貨幣政策穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的概率不高。該分析師同時(shí)指出，由于大部分增量資金釋放給了城商行與農(nóng)商行，并且主要用于小微企業(yè)貸款投放，客觀上對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力起到了一定對(duì)沖作用。

    在東方證券分析師看來，首先，短期內(nèi)降準(zhǔn)對(duì)于市場(chǎng)的情緒會(huì)有一定的提振。但中長(zhǎng)期來看，由于我國(guó)依舊處于去杠桿和金融防風(fēng)險(xiǎn)的周期中，貨幣政策依舊是中性穩(wěn)健為基調(diào)，因此流動(dòng)性寬松很難超出市場(chǎng)預(yù)期，貨幣政策環(huán)境沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，本次降準(zhǔn)對(duì)于A股中長(zhǎng)期影響偏中性。

    板塊進(jìn)入價(jià)值區(qū)間

    根據(jù)此前政策，商業(yè)銀行在央行的法定存款準(zhǔn)備金只獲得1.55%的收益，而商業(yè)銀行從央行MLF需要支付3.3%的利率，從而商業(yè)銀行額外需要支付1.75%的資金成本給央行。法定存款準(zhǔn)備金置換MLF后，這些額外的資金成本不用支付，按照中信建投測(cè)算，將節(jié)省160億元成本，相當(dāng)于商業(yè)銀行額外增加的利潤(rùn)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年商業(yè)銀行體系凈利潤(rùn)1.75萬億元，僅從負(fù)債端成本率角度就能夠增厚行業(yè)凈利潤(rùn)1%。

    “隨著金融去桿杠，非標(biāo)嚴(yán)監(jiān)管，表外融資規(guī)模下降等一系列政策，影子銀行的信用創(chuàng)造能力得到有效控制，央行能夠管控銀行的信用創(chuàng)造能力，從而可以適度降低法定存款準(zhǔn)備金率，釋放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)來置換銀行持有的高息MLF”。中信建投表示，近期銀行負(fù)債壓力凸顯，有“存貸”價(jià)格爭(zhēng)奪的傾向，因此央行釋放流動(dòng)性，來減輕銀行負(fù)債壓力。

    中銀國(guó)際認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)悲觀情緒有所修復(fù)，經(jīng)過前期調(diào)整，目前銀行板塊估值已回落至2018年0.9xPB，考慮到板塊2018年基本面的實(shí)質(zhì)改善將會(huì)持續(xù)，目前估值對(duì)應(yīng)隱含不良率接近11%，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面預(yù)期較為充分，估值安全邊際較高，板塊配置價(jià)值正在提升。