上市險企增長分化 估值差擴大

    日前，上市險企年報已全部披露完畢。從四大險企披露的2017年報來看，中國平安2017年保費同比增長28.87%，錄得第一，其次是中國太保和中國人壽，2017年保費分別同比增長19.5%和18.9%；新華保險同比下降2.9%。分析人士表示，在保費收入以及投資收益增長的推動下，各家上市險企2017年業(yè)績維持向好態(tài)勢。但由于業(yè)務結(jié)構、渠道基礎、人員團隊等方面的差異，不同保險公司間業(yè)績表現(xiàn)有所分化。

    業(yè)績表現(xiàn)分化

    華創(chuàng)證券洪錦屏認為，整體來看，上市保險公司積極把握住去年業(yè)務大調(diào)整的機遇，在監(jiān)管政策、利率走勢、投資環(huán)境、保障需求四者的合力下，上市險企都取得不錯的成績。平安繼續(xù)鞏固全牌照下的發(fā)展優(yōu)勢，新華價值轉(zhuǎn)型取得階段性成果，國壽業(yè)務結(jié)構改革穩(wěn)步推進。

    數(shù)據(jù)顯示，從2013年至2017年，中國人壽的國內(nèi)市場份額一路下滑——30.4%、26.1%、23%、19.9%、19.7%。中國人壽總裁林岱仁日前在2017年業(yè)績發(fā)布會上表示：“中國人壽今年總保費不會再現(xiàn)負增長。今年中國人壽續(xù)期保費將達3600億元，凈增700億元左右。今年繼續(xù)壓縮躉交業(yè)務。預計再壓縮100億元，將躉交保費控制在500億元內(nèi)。”

    新華保險相關人士指出，公司將堅持走續(xù)期業(yè)務拉動保費增長的道路，繼續(xù)發(fā)展期交業(yè)務，特別是長期期交業(yè)務。大力發(fā)展養(yǎng)老、健康、醫(yī)療、壽險、意外險等保障型產(chǎn)品，將附加險作為新的業(yè)務增長點。

    洪錦屏預計，2018年仍是保險業(yè)的“轉(zhuǎn)型”之年，在新監(jiān)管架構下，“保險姓保”的行業(yè)定位將會貫穿始終，而“開門紅”銷售的不及預期，有望促使保險公司向“保障”轉(zhuǎn)型，從外力推動變?yōu)閮?nèi)生推動。

    “二季度的新單保費數(shù)據(jù)，尤其是保障類產(chǎn)品新單增長會有所修復，仍然看好在中長期保障需求持續(xù)爆發(fā)的大背景下，保險公司新業(yè)務價值及內(nèi)含價值的持續(xù)提升。”洪錦屏表示，可以預期的良好變化在于：一是各保險公司將進一步豐富保障類產(chǎn)品的品類；二是不同附加險的組合疊加，有望進一步提升單一保單的價值貢獻；三是受部分產(chǎn)品停售的影響，二季度的保費基數(shù)較低。四是稅延養(yǎng)老型保險政策有望落地。

    估值形成顯著差距

    2017年，上市險企的股價表現(xiàn)不俗，其中中國平安以超過1倍的漲幅領先，估值已形成顯著差距。按業(yè)內(nèi)通行的P/EV（股價與內(nèi)含價值之比）估值模式來看，目前A股中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險的2018年P/EV分別為1.33、1.04、0.94、0.82倍。

    中信證券分析師童成墩稱，保險股之間估值面的差異已經(jīng)超過基本面的差異，強者享受了高增長預期、增長預期基礎上呈現(xiàn)超預期、估值溢價等多重因素疊加。

    中信證券分析師邵子欽認為，目前保險股尚缺估值回歸均值的動因，強弱分化仍在繼續(xù)。在金融去杠桿的大環(huán)境下，2017年下半年資金環(huán)境開始明顯趨緊，保單銷售壓力迅速上升；目前這一趨勢仍在延續(xù)中，預計理財市場收益率短期內(nèi)仍將維持高位，保險公司銷售壓力仍將繼續(xù)，強弱分化也還在繼續(xù)。

    “從絕對意義上看，主要上市保險公司均有望分享保險保障和長期儲蓄的持續(xù)增長。未來長期增長動因來自于：保單滲透率的持續(xù)提升、長期通脹預期帶來客單價提升、以及包括養(yǎng)老險在內(nèi)的多元化的保障需求。未來三年，我們預計主要上市公司新業(yè)務價值有望維持兩位數(shù)甚至更快的增長，內(nèi)含價值總體上維持15%甚至更快的增速。”邵子欽表示。

    童成墩認為，繼續(xù)關注平安、太保等隊伍實力較強的公司；同時可關注超低估值保險股的長期配置機會。保險公司積極發(fā)展保障業(yè)務、利率維持高位提升保險投資收益率、償二代下降低保障業(yè)務資本壓力，保險股多重正面因素共振的長期邏輯將持續(xù)。

    險企投資更趨多元化

    監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2017年保險資金運用收益8352.13億元，同比增長18.12%；投資收益率5.77%，較2016年提高0.11個百分點。投資收益穩(wěn)步增長，尤其是股票投資收益猛增，達到1183.98億元，同比增長355.46%。

    對于2018年權益市場，中國人壽副總裁趙立軍預計，A股市場基本面比較健康，市盈率估值仍處于較低的時期，會有結(jié)構性配置機會出現(xiàn)。因此，優(yōu)質(zhì)成長股以及去年調(diào)整到位的白馬龍頭股都在今年配置范圍內(nèi)。

    中國平安首席投資官陳德賢日前對中國證券報記者指出，2018年的資本市場難有系統(tǒng)性機會，在波段性操作中還要尋找具體的產(chǎn)業(yè)，在去年藍籌股中表現(xiàn)得比較好，今年可能已經(jīng)到了一個拐點。中小板里面存在機會，包括新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)、海外機構的回歸。

    人保資產(chǎn)表示，2018年有一些潛在的不利因素值得關注：一是通脹中樞抬升會制約貨幣政策與流動性放松的空間。二是2018年企業(yè)盈利增速在結(jié)構上會有所分化，部分利潤增速見頂回落或不及預期的行業(yè)及股票可能會面臨向下壓力。三是美聯(lián)儲進一步加息的節(jié)奏。

    業(yè)內(nèi)人士認為，2018年，險企多元投資的大方向不變，但保險公司很難簡單追隨行業(yè)配置結(jié)構而分享平均回報，需要進一步提升投資管理能力。從銀行存款、債券、股票和證券投資基金以及其他投資這幾個投資大類來看，今年年初，險資加大了權益投資力度，有分析人士預計險資權益投資年內(nèi)有望增加300億元至500億元。從大類配置看，險資的其他投資占比為39.55%，比去年年底略有下降，但占比仍穩(wěn)居第一。