險(xiǎn)資四季度加大對(duì)權(quán)益配置 偏好業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)板塊

    上市險(xiǎn)企三季報(bào)披露完畢，總體來看，資本市場(chǎng)的持續(xù)下行對(duì)險(xiǎn)企的投資收益影響較大，前三季度上市險(xiǎn)企投資收益兩極分化明顯。業(yè)內(nèi)人士指出，從目前市場(chǎng)形勢(shì)來看，股票估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，或?qū)⑽U(xiǎn)資加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，并偏好業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)板塊。

    投資收益兩極分化

    從各上市險(xiǎn)企三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，2018年前三季度中國(guó)太保（行情33.66+0.12%，診股）、新華保險(xiǎn)（行情46.78+0.60%，診股）、中國(guó)人壽（行情21.87+0.92%，診股）和中國(guó)平安（行情63.63+1.32%，診股）的年化總投資收益率分別達(dá)到4.7%、4.8%、3.3%和4.7%。

    “相較二季度數(shù)據(jù)，平安、新華基本持平，國(guó)壽有所下降，太保逆勢(shì)上升。”東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)指出，從投資結(jié)構(gòu)來看，四大險(xiǎn)企均收縮了權(quán)益類投資的投資比例以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，太保調(diào)整了資產(chǎn)配置，加大了長(zhǎng)久期固定收益類資產(chǎn)的配置，及時(shí)壓縮了權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，投資收益率逆市上升。

    川財(cái)證券分析師楊歐雯指出，中國(guó)人壽因兌現(xiàn)浮虧導(dǎo)致投資收益率下降，其他影響因素還包括三季度權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)（上證綜指單季跌幅0.92%，年初至今下降14.69%）、權(quán)益資產(chǎn)分紅下降等因素。但考慮到投資收益占比，其收益波動(dòng)并未影響到上市險(xiǎn)企的整體收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，行業(yè)整體仍呈現(xiàn)良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

    關(guān)于四季度險(xiǎn)資投資，徐承遠(yuǎn)認(rèn)為可以從三個(gè)方面來提升收益率水平：第一，固定收益投資方面，充分利用2018年利率相對(duì)高位，加大對(duì)長(zhǎng)久期固定收益類資產(chǎn)的配置。目前來看，高利率的固定收益類資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)企的投資收益率影響最為明顯，相對(duì)于權(quán)益類投資也有更好的抗風(fēng)險(xiǎn)作用。第二，權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，優(yōu)化權(quán)益類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。2018年前三季度權(quán)益類投資收益承受了較大的壓力，但部分板塊的風(fēng)險(xiǎn)也得到了比較完全的釋放，出現(xiàn)了一些投資機(jī)會(huì)。第三，險(xiǎn)企可以根據(jù)自身情況適當(dāng)加大股權(quán)投資力度，重點(diǎn)投資一批符合國(guó)家政策導(dǎo)向、發(fā)展前景好、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的企業(yè)，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

    楊歐雯認(rèn)為，四季度險(xiǎn)資的投資收益率會(huì)保持穩(wěn)健。就投資收益而言，考慮到在執(zhí)行新的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后分類為以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益的權(quán)益投資大幅增加，增加了投資收益的波動(dòng)率，預(yù)計(jì)上市企業(yè)在四季度可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，具體則是以多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)，以長(zhǎng)期股權(quán)投資提高收益確定性。

    股基長(zhǎng)投占比或有提升

    近期政策部分開放了保險(xiǎn)資金權(quán)益投資的行業(yè)范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參與上市公司股權(quán)投資化解股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，并允許設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品避開權(quán)益投資比例監(jiān)管。

    長(zhǎng)江證券分析師周晶晶預(yù)計(jì)，險(xiǎn)資可投股權(quán)公司將擴(kuò)容，股基長(zhǎng)投投資占比或有提升，行業(yè)投資趨于多樣化。一是可進(jìn)行股權(quán)投資的保險(xiǎn)公司數(shù)量大幅提升。以舊規(guī)則來看，僅71家保險(xiǎn)公司符合要求，而以新規(guī)來計(jì)算，132家保險(xiǎn)公司滿足條件，新增61家險(xiǎn)企合計(jì)1.34萬億總資產(chǎn)。二是預(yù)期股基、長(zhǎng)投占比提升，保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)有望改善。目前，上市險(xiǎn)企股基、長(zhǎng)投占比尚低，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益增速和占比提升較快。

    國(guó)泰君安（行情15.25+0.13%，診股）分析師劉欣琦預(yù)計(jì)，上市保險(xiǎn)公司后續(xù)股權(quán)投資比例將提升，利于增強(qiáng)后續(xù)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性。“當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資收益和利潤(rùn)的穩(wěn)定性容易受到二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。預(yù)計(jì)后續(xù)上市保險(xiǎn)公司該類投資資產(chǎn)的比例會(huì)提升，有利于增強(qiáng)后續(xù)上市保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性?？刹糠志徑忾L(zhǎng)端利率曲線下降和二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司投資端的擔(dān)憂。”

    天風(fēng)證券（行情5.53+9.94%，診股）分析師羅鉆輝認(rèn)為，監(jiān)管出臺(tái)政策支持保險(xiǎn)資金投資上市公司股權(quán)，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司會(huì)審慎選擇投資標(biāo)的，未來權(quán)益投資趨勢(shì)為大盤藍(lán)籌和大宗交易。但由于償付能力約束（權(quán)益資產(chǎn)占比上升會(huì)拉低償付能力充足率），加上險(xiǎn)資投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司會(huì)審慎選擇上市公司股權(quán)的投資標(biāo)的。

    偏好業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)板塊

    天風(fēng)證券分析師徐彪稱，從保險(xiǎn)資金持股的行業(yè)分布情況來看：截至今年三季度末，剔除金融（銀行、非銀，二者合計(jì)占82.4%）之后，持股比重最大的行業(yè)為房地產(chǎn)、醫(yī)藥、電氣設(shè)備。環(huán)比數(shù)據(jù)看，占比提升最多的為房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備，占比降低最多的為公用事業(yè)、食品飲料和家用電器。

    徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，從目前市場(chǎng)形勢(shì)來看，如果四季度股市繼續(xù)震蕩下行，股票估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，或?qū)⑽U(xiǎn)資加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。具體配置情況，各險(xiǎn)企基于自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷會(huì)有所不同?？傮w來看，預(yù)計(jì)四季度險(xiǎn)資投資的領(lǐng)域還是集中于風(fēng)險(xiǎn)釋放比較完全、業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好、估值低、高分紅的板塊。

    “在內(nèi)外因素共同作用下，保險(xiǎn)資金四季度可能會(huì)流向收入以及分紅確定性高的二級(jí)市場(chǎng)板塊，以及自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)地良好但股權(quán)質(zhì)押偏高的上市公司參與股權(quán)投資。”楊歐雯認(rèn)為，在A股布局方面，上市險(xiǎn)企除了在整體配置比例上會(huì)有一定調(diào)整外，權(quán)益類資產(chǎn)的板塊分布上可能會(huì)偏好銀行、石化類業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的板塊。

    國(guó)壽資管人士表示，預(yù)計(jì)大金融板塊仍將維持較高水平，同時(shí)可關(guān)注當(dāng)前持倉(cāng)的歷史分位較低、且估值處于底部的部分子行業(yè)，如動(dòng)力煤、航運(yùn)、公用事業(yè)等，可能以高股息和景氣反轉(zhuǎn)作為防御的基礎(chǔ)。