賦能“新經(jīng)濟” 券商PE大有可為

    私募股權(quán)投資（簡稱PE）作為一種新的投資工具，是實體經(jīng)濟和資本市場發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。

    從全球來看，PE最早誕生于美國。經(jīng)過七十多年的發(fā)展歷程，對美國實體經(jīng)濟的繁榮發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用：蘋果、谷歌、微軟、思科、甲骨文等都是通過PE基金的培育和支持而迅速成長為國際知名企業(yè)。

    二十年前，黑石、凱雷、KKR、TPG等國際知名PE機構(gòu)紛紛進(jìn)駐中國市場，中國本土的PE機構(gòu)逐漸從無到有、從小到大。尤其是隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，高凈值群體財富的持續(xù)增長，多層次資本市場體系的不斷完善，多項扶持政策的接連出臺，以及創(chuàng)業(yè)板的擴容和“雙創(chuàng)”的驅(qū)動，項目來源更加豐富，退出渠道更加多元，中國私募股權(quán)投資行業(yè)迎來了飛速發(fā)展時期。

    截至2017年末，在中國基金業(yè)協(xié)會登記的PE基金管理人已達(dá)13200家，管理正在運作的基金28465只，管理規(guī)模7.1萬億元。與此同時，一大批類似BATJ的中國高科（行情6.26+1.79%，診股）技企業(yè)在PE投資的支持下逐步成長，并一舉登上世界的舞臺。

    自2007年證券公司直投業(yè)務(wù)試點破冰以來，券商系PE已走過十個年頭。2009年進(jìn)一步擴大券商直投業(yè)務(wù)試點范圍以及后續(xù)出臺的一系列制度規(guī)范等政策，讓券商系PE如沐春風(fēng)、異軍突起，成為私募股權(quán)投資行業(yè)一股不可小覷的力量。

    據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年末，已有近70家券商獲批并成立直投公司，注冊資本逾700億元，管理基金總規(guī)模逾4000億元。過去十年，券商PE業(yè)務(wù)累計投資企業(yè)突破2000家，所投企業(yè)中包含了諸如滴滴出行、美團點評、華云數(shù)據(jù)、魅族科技、滬江教育、螞蟻金服、大疆科技、博納影業(yè)、商湯科技、WiFi萬能鑰匙等30余家獨角獸企業(yè)，先后共有300余家被投企業(yè)通過IPO、借殼或重組方式在滬深交易所上市。

    毋容置疑，在服務(wù)實體經(jīng)濟，推進(jìn)國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面，券商系PE功不可沒。

    雖然起步較晚，但其成就有目共睹，同其他類型的股權(quán)投資機構(gòu)相比，券商系PE的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下四個方面：一是合規(guī)風(fēng)控的意識較強：證券公司完善的風(fēng)險管理制度、先進(jìn)的風(fēng)險管理系統(tǒng)以及高效的風(fēng)險應(yīng)對機制，為券商系PE的風(fēng)險管理工作提供了一道天然的風(fēng)險防護屏障；二是對資本市場的深刻理解：憑借證券公司內(nèi)部的資源優(yōu)勢，券商系PE在項目投資、分析、執(zhí)行及退出等方面具有多元化的比較優(yōu)勢；三是對科技創(chuàng)新的敏銳判斷：證券公司具有強大的行業(yè)研究力量，能夠敏銳把握世界科技創(chuàng)新發(fā)展趨勢，擅于抓住新興產(chǎn)業(yè)和新興業(yè)態(tài)的歷史機遇；四是全方位的金融服務(wù)：券商系PE不僅可以為企業(yè)提供大量資金支持，還可以借助于證券公司在投資銀行、債券融資、并購重組等多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，通過公司治理、業(yè)務(wù)方向、財務(wù)規(guī)范等多種投后管理方式助推企業(yè)做大做強。

    伴隨著中國經(jīng)濟步入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，私募股權(quán)投資行業(yè)同步發(fā)生變化，券商系PE面臨著諸多挑戰(zhàn)，例如，同業(yè)機構(gòu)愈加成熟且專業(yè)能力越來越高，大量機構(gòu)尤其是政府產(chǎn)業(yè)基金的成立引發(fā)日趨激烈的競爭，市場上先進(jìn)的激勵機制造成券商系PE的人才流失，一級市場估值持續(xù)水漲船高，成熟項目的減少要求機構(gòu)具備更高的專業(yè)能力，券商系PE的管理規(guī)模和影響力仍有較大提升空間。

    當(dāng)新一輪行業(yè)洗牌漸行漸近，如何在當(dāng)前復(fù)雜的環(huán)境中立于不敗之地？筆者認(rèn)為，券商系PE的關(guān)鍵是構(gòu)筑強有力的競爭優(yōu)勢，拓寬護城河。

    首先，要充分發(fā)揮券商系PE的四大優(yōu)勢。強化合規(guī)風(fēng)控、資本運作和洞察新經(jīng)濟趨勢的能力，積極提升團隊的專業(yè)水平，進(jìn)一步在戰(zhàn)略規(guī)劃、后續(xù)融資、外部業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、治理結(jié)構(gòu)促進(jìn)等方面加大投入，全力支持被投企業(yè)，切實提供全方位的金融增值服務(wù)。

    其次，要健全和完善市場化的激勵機制。從薪酬體系、項目收益分成和公司股權(quán)等三個層面保障管理團隊的利益，并根據(jù)市場變化及時調(diào)整至富有競爭力的水準(zhǔn)，進(jìn)而有效調(diào)動全員的積極性，穩(wěn)定核心團隊，提高運營效率。

    再次，要大力開展并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)。并購?fù)顿Y代表著股權(quán)投資的未來發(fā)展方向，對投資機構(gòu)的背景平臺、資金實力和專業(yè)能力等要求較高，而這正是券商系PE的優(yōu)勢所在。面對未來市場存量企業(yè)并購重組的廣闊空間，券商系PE可以通過并購?fù)顿Y促進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組，理順企業(yè)控制權(quán)，實現(xiàn)組織管理體系的重建。對于母公司設(shè)有海外機構(gòu)的券商系PE，可以積極開展境外投資業(yè)務(wù)，通過兼并收購，將歐美先進(jìn)技術(shù)企業(yè)整合至國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈中。

    私募股權(quán)投資，尤其是券商PE的價值驅(qū)動與資源輻射能力，更是無可替代。一方面作為重要的直接融資工具，擔(dān)負(fù)起了支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、升級和創(chuàng)新的重任；另一方面作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手，有利于降低企業(yè)杠桿水平，提升資源整合效率。

    新時代背景下，券商系PE有能力、更有義務(wù)進(jìn)一步抓住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、制度變革中的歷史機遇，在新經(jīng)濟領(lǐng)域積極尋求重點突破，不斷提升投資品質(zhì)，為推動實體經(jīng)濟和股權(quán)投資的深度融合發(fā)揮更為長久深遠(yuǎn)的作用。

    張向陽：海通開元投資有限公司董事長。現(xiàn)任中國證券業(yè)協(xié)會直接投資業(yè)務(wù)專業(yè)委員會主任，上海股權(quán)投資協(xié)會副會長。