券商上半年股債承銷“冰火兩重天”

    券商投行上半年業(yè)績?nèi)涨俺鰻t，總體來看，上半年近百家券商投行總承銷金額與去年持平，但股權(quán)承銷短期承壓，債券承銷明顯回暖，可謂“冰火兩重天”，投行各項業(yè)務(wù)的集中度都進一步提升。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，IPO從嚴(yán)審核、進度放緩態(tài)勢在下半年將延續(xù)，全年債券融資規(guī)模料持平，資產(chǎn)支持證券（ABS）將成為未來券商發(fā)展的重要方向和利潤增長點。

    優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債成亮點

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年99家券商投行股債總承銷金額達(dá)26610.2億元，其中，中信證券、中信建投證券、中金公司位列前三名，總承銷金額均超過2000億元，實現(xiàn)同比正增長。值得注意的是，前三強的行業(yè)集中度從去年的27%提升到今年的32%。此外，還有4家券商投行總承銷額超過1000億元，分別為招商證券、國泰君安證券、華泰證券和海通證券。

    從股權(quán)承銷數(shù)據(jù)看，2018年半年度總股權(quán)融資金額為7，095.42億元，較去年同期下降19.13%。其中，增發(fā)融資金額同比大幅下降了45.41%。業(yè)內(nèi)人士表示，股權(quán)承銷業(yè)務(wù)規(guī)模承壓的原因之一是IPO審核速度趨緩。今年上半年，證監(jiān)會發(fā)審委共審核108家公司（不包括10家取消審核公司）的首發(fā)申請，58家獲通過，募集金額較2017年同期下降了26.4%。六成券商IPO業(yè)務(wù)“顆粒無收”。

    從券商股權(quán)承銷募資總額的排名看，前五名排名沒有變化，分別為中信證券、中信建投、華泰證券、中金公司和國泰君安，除中信證券同比下降之外，另外四家均同比增長，中信證券承銷募資總額為912.15億元，同比下降30%。中信建投證券以872.96億元的規(guī)模位列第二。值得注意的是，中金公司的首發(fā)承銷金額同比大增4.5倍。

    此外，增發(fā)在股權(quán)融資中依然占據(jù)著半壁江山，但從2017年來，增發(fā)融資額和增發(fā)家數(shù)呈大幅下降之勢。截至6月底，今年以來的增發(fā)融資金額為3，677.6億元，而增發(fā)家數(shù)為177家，同比下降45.41%和31.66%。

    優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債融資成為A股上市公司今年上半年融資的兩大亮點。優(yōu)先股融資突飛猛進，上半年募資總額1199.76億元，較2017年整年增長了500%；可轉(zhuǎn)債上半年募資總額671.25億元，較去年上半年的326.51億元，增長96%。

    展望下半年，廣發(fā)證券分析師陳福表示：“目前承銷發(fā)行處于完善發(fā)行制度、從嚴(yán)審核強度的階段，對券商前端企業(yè)質(zhì)量的篩選能力、風(fēng)險控制能力及定價能力提出了更高的要求。”他認(rèn)為，創(chuàng)新企業(yè)融資對券商的定價能力、研究能力以及風(fēng)控能力等提出更高要求，這意味著綜合實力更強的券商在后續(xù)項目承銷中將更具品牌優(yōu)勢，投行業(yè)務(wù)格局將加速分化。

    債券承銷同比增長近兩成

    與股權(quán)承銷的“遇冷”相比，債券承銷則相對“火熱”得多。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，94家券商累計承銷債券1.95萬億元，同比增長18.9%。債券承銷金額過百億的券商共33家，同比增長1家；承銷債券超過100只的券商有13家，去年同期有6家。

    按照Wind口徑統(tǒng)計券商債券承銷金額，中信證券今年上半年以2624億元的承銷金額位居榜首，中信建投以2134億元位居榜眼，中金公司以1489億元摘得探花。與股權(quán)承銷相同的是，前三強的行業(yè)集中度提升了近四個百分點。此外，國開證券在政府支持債券和企業(yè)債中表現(xiàn)亮眼，取得這兩個分項的第一，上半年國開證券全口徑債券承銷規(guī)模排名券商第九位，較去年排名上升兩位。

    Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，利率債發(fā)行總量同比持平。信用債方面，同業(yè)存單發(fā)行量趨緩，同比增長14%；一般公司債、短融中票發(fā)行量同比大幅增長，表現(xiàn)亮眼。截至2018年6月29日，各類機構(gòu)總共發(fā)行債券20.5萬億，較去年同期增長14%。其中，一般公司債和中期票據(jù)發(fā)行量同比大漲近翻番，表現(xiàn)最為亮眼，商業(yè)銀行債及其次級債券發(fā)行量同比萎縮近50%。

    公司債券業(yè)務(wù)承銷金額榜單中，中信建投以798.88億元穩(wěn)居首位，市場份額13.63%，公司債承銷數(shù)量113只。中信證券和平安證券分別以564.59億元和397.2億元位居第二和第三位。

    “公司債發(fā)行規(guī)模回升主要得益于整體發(fā)行利率邊際下降，進而釋放了一定的企業(yè)融資需求，其中以AAA債居多，這也與當(dāng)下信用收緊的大環(huán)境密切相關(guān)。”愛建證券分析師張志鵬表示，由于銀行信貸額度有限，非標(biāo)融資被堵，加上債券違約事件頻發(fā)，高信用風(fēng)險環(huán)境下企業(yè)融資環(huán)境分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易獲得資金來源，反映在債券發(fā)行市場上則表現(xiàn)為AA債較AAA債發(fā)行難度增大。

    陳福表示，上半年債券發(fā)行承銷規(guī)模有所增加，預(yù)計全年融資規(guī)模持平。一方面，去年同期利率快速上行導(dǎo)致債券融資成本提升，債券融資需求受限，導(dǎo)致去年上半年的債券發(fā)行承銷規(guī)?；鶖?shù)低，去年下半年利率走勢趨穩(wěn)后，融資需求逐步釋放；另一方面，今年整體去杠桿環(huán)境下，信用風(fēng)險升溫導(dǎo)致債券融資難度加大，預(yù)計平均單月債券融資規(guī)模小幅縮水。

    ABS規(guī)模穩(wěn)步增長

    業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，ABS市場發(fā)展腳步并未明顯受到金融監(jiān)管升級大環(huán)境的影響，發(fā)行規(guī)模仍在加快增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，全市場共發(fā)行項目301只，發(fā)行量達(dá)6804億元，較去年同期的4833億元增長了41%，市場存量達(dá)19888億元。其中，信貸CLO共發(fā)行49只項目，發(fā)行總額為3051億元，存量規(guī)模達(dá)7131億。企業(yè)ABS發(fā)行225只，發(fā)行總額為3397億元，存量規(guī)模達(dá)11828億；ABN發(fā)行27只，發(fā)行量為355億元，存量規(guī)模達(dá)929億。

    券商ABS承銷總金額為5741.94億元，同比增長34%。其中，招商證券以835.65億的承銷金額一舉奪魁，中信證券憑借58只、804.86億成績排名第二，中金公司以543.5億位居第三，排名上漲了22位。此外，光大證券、海通證券、國信證券等名次上漲明顯。去年排名第一的德邦證券今年大幅下跌十個名次，以132.62億元排在第十一位。

    國泰君安分析師劉欣琦表示，ABS將直接受益于資管新規(guī)，成為資管新規(guī)下“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”的最重要的選擇之一。由證券公司主導(dǎo)的企業(yè)ABS是最能發(fā)揮券商“投行資管”優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，將成為未來券商發(fā)展的重要方向和利潤增長點。一方面券商可以收取承銷發(fā)行和轉(zhuǎn)讓交易的費用，另一方面隨著資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的增加，券商可以基于此發(fā)展衍生業(yè)務(wù)。近年來在企業(yè)ABS領(lǐng)域，部分券商在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、增信方式、兌付方式、定價方式及市場層面的持續(xù)創(chuàng)新，形成其獨特的競爭優(yōu)勢。